世运电路：上半年受成本上涨利润承压，全面绑定大客户+嵌入式PCB打开未来成长空间

世运电路（603920.SH）元件 2026年08月14日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：刘博文执业证书编号：S0740524030001Email：liubw@zts.com.cn 总股本(百万股)720.59流通股本(百万股)720.59市价(元)39.01市值(百万元)28,110.31流通市值(百万元)28,110.31 报告摘要 事件概述 公司发布26年中报，公司26H1实现营收30.13亿元，yoy+16.84%，归母净利润0.84亿元，yoy-78.11%，扣非归母净利润0.52亿元，yoy-85.33%，毛利率13.56%，yoy-9.16pct，净利率2.28%，yoy-12.1pct。 26Q2营收16.91亿元，yoy+24.19%，qoq+27.84%，归母净利润0.47亿元，yoy-76.77%，qoq+29.53%，扣非归母净利润0.11亿元，yoy-94.05%，qoq-73.17%，毛利率13.57%，yoy-9.18pct，qoq+0.03pct，净利率2.36%，yoy-12.26pct，qoq+0.19pct。 上半年成本上涨利润承压，提价传导顺利盈利拐点已确立 1）上半年公司在手订单持续饱满，产能利用率维持高位，实现营业收入同比增长；受大宗商品价格大幅上涨带来的原材料采购成本快速攀升，叠加生产交付周期导致的成本传导时滞等阶段性外部因素影响，公司归母净利润承压；2）针对原材料价格波动与供应链安全保障，维护客户的核心利益，公司已第一时间启动全链条供应链保障体系，此外针对成本传导，公司基于与核心客户的长期战略合作关系与行业普遍共识，已建立并持续完善与原材料价格挂钩的长效价格联动机制，分阶段、分产品有序推进价格传导工作，持续优化产品结构，提升盈利韧性，公司盈利拐点已确立。 深度绑定国际科技龙头，全面布局嵌入式PCB 相关报告 1)公司2012年起与国际科技龙头T客户建立合作关系，2015年成为其合格PCB供应商并开始小批量供货，2017年正式开始大批量供货，销量稳步增加，2019年起已成为公司最大的汽车终端客户。双方的合作从电动车三电领域零部件为起点，逐步延伸至辅助驾驶及自动驾驶相关产品，同时基于技术同源在储能、人工智能、人形机器人、光伏、商业航天等领域开展广泛合作，形成覆盖多应用场景的产业链配套体系。2)公司全面布局嵌入式PCB，优化芯片与电路板的信号传输路径与散热性能，提高系统功效和可靠性。嵌入式PCB应用领域从新能源汽车、储能系统、机器人、低空经济到AI数据中心与高功率通信设备，嵌入式PCB技术正在成为下一代功率电子系统的核心支撑。为加速产业化进程，公司于2026年第一季度在现有厂区建成芯片内嵌式PCB中试线，以满足客户小批量的需求并持续验证产品的可靠性；加快建设芯创智载项目，主体工程建设有序施工，目前已接近封顶阶段，建成后将根据客户验证进展分阶段释放产能，嵌入式PCB打开公司未来成长空间。 1、《世运电路：积极拥抱AI领域，扩 产 为 未 来 增 长 奠 定 基 础 》2025-08-29 投资建议 考虑到行业成本上涨利润率承压，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润为6.98/12.32/17.74亿元，（此前预计2026/2027年公司归母净利润为11.65/14.34亿元），按照2026/8/13收盘价，PE为40.3/22.8/15.8倍，维持买入评级。 风险提示 新建产能不及预期，下游需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、外围环境波动风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。