请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2023年05月01日 鸣志电器（603728.SH） 2022年业绩符合预期，2023Q1利润承压，看好机器人业务打开成长空间 事件：公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告。2022年公司实现营业收入29.60亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润2.47亿元，同比下降11.6%。2023Q1公司实现收入6.50亿元，同比下降3.9%；实现归母净利润0.32亿元，同比下降17.0%。 2022年业绩基本符合预期，新兴领域业务放量优化产品结构。2022年外部环境等不可控因素对公司经营造成较大扰动，全年收入逆势增长9.1%，但利润端下滑11.6%。 2022年利润下滑主要系外部大环境影响导致费用率提升所致：1）管理费用率提升至12.66%，同比+1.93pct，系2022年公司人员成本及应对外部环境变化等相关支出增加；2）研发费用率提升至7.38%，同比+0.52pct，主要系公司在新产品、新领域加深布局导致研发支出增长；3）销售费用率为8.26%，同比下降0.47pct；4）财务费用率为-0.34%，同比下降0.98pct。 整体看，公司2022年新领域业务快速增长带来产品结构优化，其中：工厂自动化领域/医疗设备和生化实验仪器领域/移动服务机器人领域/光伏、锂电、半导体领域/智能汽车电子领域收入分别同比增长32%/27%/103%/17%/20%。受益于产品结构优化，公司2022年毛利率提升至38.20%，同比上升0.54pct，其中运控业务毛利率达到40.63%，同比上升1.19pct。 2023Q1新产品、新领域加深布局带来研发费用率显著提升，导致短期利润承压，但利于公司长期发展。2023Q1公司实现收入6.50亿元，同比下降3.9%；实现归母净利润0.32亿元，同比下降17.0%。利润下降幅度较大，主要系公司强化新产品开发与新领域布局，导致2023Q1研发费用率上升至9.45%，较2022年全年提升2.07pct。同时，公司2023Q1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.73%/13.93%/1.16%，较2022年全年分别提升1.47/1.27/1.50pct。我们认为公司正处于新产品、新领域应用扩张阶段，研发费用率提升虽对短期利润造成负面影响，但有利于公司长期发展。 公司是国内微型控制电机领军企业，看好机器人业务打开成长天花板。机器人从智能程度来看，只能完成固定命令的程序机器人为第一阶段，能够感知周围环境的自适应机器人以及能够自主学习和决策的智能机器人分别为第二、第三阶段。第二、第三阶段均需具备灵巧操作能力，配备灵活手指关节。公司作为国内微型控制电机领军企业，在空心杯电机领域具备先发优势，AMP、LIN及T Motion等海外子公司形成协同研发与销售网络。未来机器人将创造大量指关节电机需求，公司有望在人形机器人大时代深度受益。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年实现营业收入43.42/53.73/71.13亿元，实现归母净利润4.20/5.46/7.69亿元，当前市值对应PE为39.0/30.0/21.3X。长期看公司有望充分享受龙头估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：制造业扩产不及预期；行业竞争格局加剧；并购公司整合风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,714 2,960 4,342 5,373 7,113 增长率yoy（%） 22.7 9.1 46.7 23.8 32.4 归母净利润（百万元） 280 247 420 546 769 增长率yoy（%） 39.3 -11.6 69.8 30.0 41.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.67 0.59 1.00 1.30 1.83 净资产收益率（%） 11.5 9.2 13.6 15.1 17.7 P/E（倍） 58.5 66.2 39.0 30.0 21.3 P/B（倍） 6.7 6.0 5.3 4.5 3.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月28日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 电机 前次评级 买入 4月28日收盘价(元) 38.96 总市值(百万元) 16,365.65 总股本(百万股) 420.06 其中自由流通股(%) 99.43 30日日均成交量(百万股) 5.04 股价走势 作者 分析师 张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 研究助理 刘嘉林 执业证书编号：S0680122080032 邮箱：liujialin@gszq.com 相关研究 1、《鸣志电器（603728.SH）：业绩符合预期，期待新应用新产品带来成长空间》2022-10-28 2、《鸣志电器（603728.SH）：疫情冲击下收入超预期，新兴高附加值业务增速亮眼》2022-08-30 3、《鸣志电器（603728.SH）：世界级运动控制方案领军品牌，多年布局迎来星辰大海》2022-08-21 -50%0%50%100%151%201%251%301%352%2022-052022-082022-122023-04鸣志电器沪深300 2023年05月01日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1958 2358 4135 4882 6823 营业收入 2714 2960 4342 5373 7113 现金 617 560 1523 1885 2496 营业成本 1692 1829 2649 3267 4303 应收票据及应收账款 671 762 1168 1440 2013 营业税金及附加 8 17 19 25 34 其他应收款 15 123 79 171 160 营业费用 237 244 356 441 583 预付账款 32 36 63 60 103 管理费用 291 375 499 591 747 存货 578 748 1172 1197 1923 研发费用 186 218 326 371 484 其他流动资产 46 128 128 128 128 财务费用 17 -10 44 86 123 非流动资产 1299 1507 1665 1741 1927 资产减值损失 -7 -15 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 34 25 22 24 26 固定资产 316 647 760 812 954 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 116 111 124 129 129 投资净收益 0 0 2 2 1 其他非流动资产 867 749 781 799 843 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3258 3866 5799 6623 8750 营业利润 306 285 473 618 866 流动负债 705 1032 2574 2876 4259 营业外收入 0 0 1 1 1 短期借款 20 314 1418 1835 2533 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 471 471 892 790 1426 利润总额 305 285 473 618 866 其他流动负债 215 247 263 251 299 所得税 23 36 51 69 92 非流动负债 108 117 117 117 117 净利润 282 249 422 549 774 长期借款 1 0 0 0 0 少数股东损益 2 2 2 3 5 其他非流动负债 107 117 117 117 117 归属母公司净利润 280 247 420 546 769 负债合计 813 1149 2690 2992 4376 EBITDA 350 351 597 792 1088 少数股东权益 4 6 8 11 16 EPS（元） 0.67 0.59 1.00 1.30 1.83 股本 420 420 420 420 420 资本公积 779 800 800 800 800 主要财务比率 留存收益 1288 1493 1865 2347 3022 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 2441 2711 3102 3620 4359 成长能力 负债和股东权益 3258 3866 5799 6623 8750 营业收入(%) 22.7 9.1 46.7 23.8 32.4 营业利润(%) 30.9 -6.6 65.8 30.7 40.1 归属于母公司净利润(%) 39.3 -11.6 69.8 30.0 41.0 获利能力 毛利率(%) 37.7 38.2 39.0 39.2 39.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.3 8.4 9.7 10.2 10.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 11.5 9.2 13.6 15.1 17.7 经营活动现金流 223 8 208 260 405 ROIC(%) 10.4 8.0 9.6 10.7 12.0 净利润 282 249 422 549 774 偿债能力 折旧摊销 62 64 103 127 155 资产负债率(%) 24.9 29.7 46.4 45.2 50.0 财务费用 17 -10 44 86 123 净负债比率(%) -21.0 -5.6 -0.9 0.7 2.6 投资损失 0 0 -2 -2 -1 流动比率 2.8 2.3 1.6 1.7 1.6 营运资金变动 -156 -336 -359 -500 -647 速动比率 1.8 1.4 1.1 1.2 1.1 其他经营现金流 18 41 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -228 -342 -258 -201 -340 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 0.9 0.9 资本支出 237 200 157 76 186 应收账款周转率 4.3 4.1 4.5 4.1 4.1 长期投资 5 -35 0 0 0 应付账款周转率 4.4 3.9 3.9 3.9 3.9 其他投资现金流 13 -178 -100 -125 -154 每股指标（元） 筹资活动现金流 -52 228 -91 -114 -153 每股收益(最新摊薄) 0.67 0.59 1.00 1.30 1.83 短期借款 -30 294 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.53 0.02 0.49 0.62 0.96 长期借款 -4 -1 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.81 6.45 7.38 8.62 10.38 普通股增加 4 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 44 21 0 0 0 P/E 58.5 66.2 39.0 30.0 21.3 其他筹资现金流 -66 -86 -91 -114 -153 P/B 6.7 6.0 5.3 4.5 3.8 现金净增加额 -81 -55 -141 -55 -88 EV/EBITDA 45.3 46.2