2022-2025年锂电深度复盘20260813 原文

核心观点

• 21年锂电行业高点特征：股价大幅上涨（2-3年），机构持仓比重高，估值高企（25年2倍），电动化渗透率低（20-25%），原材料价格暴涨（碳酸锂占比40-50%），供需关系紧张。
• 供需关系变化：23-25年行业进入下行周期，供需关系由过剩转为结构性出清，库存周期放大，竞争加剧，盈利下滑。
• 需求端变化：23年全球需求低预期，24-25年国内需求超预期，海外需求偏弱，储能需求爆发成为新的增长点。
• 供给端变化：21年行业景气度高，大规模扩产，23-24年产能集中释放，行业过剩，24-25年产能出清，供需关系修复。
• 竞争格局变化：宁德时代凭借成本、产品结构、海外市场份额、技术优势等，在行业下行周期中保持竞争力，盈利能力强于二三线厂商。
• 各环节变化：六氟锂、负极、碳酸锂等环节率先过剩，价格下跌，竞争激烈；正极、隔膜等环节后期出现过剩，跌幅符合预期；高压铁锂、固态电池等新技术方向值得关注。

关键数据

• 21年电池成本上涨约2-3毛/Wh，22年电池价格上涨约20-30%，23年电池价格下跌约40-50%。
• 22年动力电池价格从1元/Wh降至0.3元/Wh，23-24年降至0.2-0.3元/Wh，25年下半年回升至0.8-1元/Wh。
• 23年全球动力电池需求预期为297GWh，实际为275GWh；25年全球动力电池需求预期为1400GWh，实际为1450GWh。
• 25年全球储能电池需求预期为255GWh，实际为286GWh。

研究结论

• 23-25年是锂电行业下行周期，但25年下半年储能需求爆发，行业进入新一轮增长周期。
• 宁德时代凭借竞争优势，在行业下行周期中保持竞争力，未来估值有提升空间。
• 未来关注各环节竞争格局变化，以及新技术发展方向，如钠电池、固态电池等。