百济神州深度20260813 原文

2026年08月14日09:21 言人发00:00 好的，各位投者，大家加我于百神州的一深度解。也是我最近一年资来参们这个关济个读电话会这们围绕百基的第二次。次也是一，各位更新一下百情，也是重申我，我开电话会这样给济这个况们这个观点们对于百的看法始是一超高，同商化和研迎一收期。济终个龙头发码发发级档时业发来个获 言人发00:17 首先梳理一下我推荐百汽的。首先就是百汽在然常作新的公司的一简单们认为这个脉络虽说经为创药个龙或者杆，但是他在新公司里面始是具有一些特性的。公司它最大的特就是高高打，它是头说标创终独点举极少有全球研、全球生和全球售一体化能力的中企。也因此他也成了腔出海一数拥发产销国药为国产创个。龙头 言人发00:36 在方面，业绩25年公司的全球售都已到了销经达53美元，同比增速是亿40%，其中达70%都是自于来海外市。其中核心品都不体在美，包括在全球曼市，都已于一地位。公司场产现国联场经处个领导这个26年的指引，也包括全年的收入财务66到68美元。亿Get利经营润10到11美元，非亿get利大概经营润17到18美元，指引增速也是非常的快。亿这个 言人发00:56 公司持的推一研的一升，包括续动这样个发个级CDK4等多的体瘤的第二波管始推出，并且许实线开陆续迎来POC。研管也是迎了一些非常密集的化。第二就是公司一品合，我是非常看发线来点这样个产组们还好。在有的域，公司的核心品不替尼了亦不替。学领产则头对头击败 言人发01:11 你展同最优效果之后，目前是在指南的一首位推荐，也是在曼用的一占据了第一的一地现类个现联药个个位。考到迪用周期很，后面根据投者的分析。我分析，它的新仍然于一虑麦药长会资详细们认为换处个滚累的程。整体的售是有望在未的年持的攀升，它是有下滑一。同在后动积过个销来数内续没个风险时续这血流表中，索托克拉个现BCL two也是展了同最优的一力，能引血液瘤治的迭代。那么现类个潜够领疗B可，那么它是在曼的后期治等一系列的病症都彰了很信心。以携带联疗显强CDK41只代表的一些食品鸡为的表，也迎了一些密集的，也价值的一成功。现来验证带来个 言人发01:43 市于百，我分析下，最近可能大家心主要三方面的一。我是有望一些市场对济们来关个问题们认为带来场期差的。第一就是看到海外的一些品，包括今年的预个竞这个portal，包括这个AV阿卡廷加列克拉一维个方案，在美批。些法其就是包括是固定周期是新型的一非炸抑制。我于欧获这疗实无论还个轰剂们认为对百的一市占率，其有太大一影。尤其是在未百技自己的济个实没个响来historian的一法推出之后，它个疗的品合其相比品的优是有望一步的大。一步提高一市占率，并且可以延自己产组实竞势进扩进个长BTK的一生命周期。因此本上是有突的。个质没冲 言人发02:13 第二，是于百的一美品的一价格。首先是由于德信在美的地化，其于点关济个国药个问题国产实对这个贸易其有影。以及公司在美的于一展段，包括他关税实没响国业务处个发阶这个ARA判的一后面款。谈个条那么在RA看价的一降价，其目前看百也是得了一豁免格。药个实来计获个资Medica他的一改革等等一个系列的一美股市行情的化。目前看于整行情的放量的影其是非常微弱的。这样个场变来对个响实 言人发02:35 第三就是公司一体瘤管，也是在大家比多的。我公司在体瘤管的一是点个实线现讨论较们认为实线个储备非常充足的。包括CK4，包括GPCC43YBB霜亢，也包括BC4AC等等。一系列品都展了非常优异的产现一初步力。后公司是有望通体一第二的增曲。个潜续过实带来个长线 言人发02:52 首先各位再概括一下公司百金它成立于给简单10年，也是中新生代国8K的一典型的一或者个个龙头说标杆一代表的公司。它作一全球性商段，一生物公司，更多的是聚焦在瘤段。那目这样个为个业阶个药肿阶前，公司的管包括了四十多款床和商化的一品。包括血液瘤，包括后的一些体瘤。因来说线临业个产续实不的在探索多种丹和的一治模式。包括小分子，包括蛋白降解为断药灵药个疗剂protect，包括抗多抗等双等一系列。核心品其用产实这个BTKPUIBCL two 0或非上市，BTK4代、CDK4等等，是于三期这个处临床段。后有很多款品是即的入注床段，目前于一期或者二期段。百他在阶续还产将陆续进册临阶处阶济国的一，目前看，近些年增也可以是一枝秀。其中核心的原因，也是百是极少的采取内个业绩来来长说独济全球化售布局的一中公司。销个国 言人发03:40 在商化形成的早期，它就在市和展中市才展了一多品注工作。款核心品在全球业发达场发场开个产册两产已超经过70家的一地得上市。个国个区获25年公司的一品收入，其中海外的占比到了个产达70%，而且在持的一增加。在一海外包括全球的一品高速放量的一推下，可以看到公司的商还续个这样个个产个动业化已步入了一期。公司在经个兑现2025年首次的有，在亏2026年的上半年，就已到了经达4.6美个亿元的一利。而且是在考到有一些一次性非常性一耗之后。那么上非个净润这还虑经个损实质这个经营经营性的这个gap或者非gap的一利的是于一更高的一水平。因此也可以看到公司全年的一指个润处个个个业绩引，包括干，包括非都是到了一非常的地步。这个盖达个乐观 言人发04:20 按照目前的一速度，如果性外推的，公司上明年的利到美和港股那个线话实质润对应国个PE了，可能就二十多倍。我其价格也是不的。研看，可以公司研模也是高高大，们认为实这个贵从这个发来说这个发规举在行具有一先的优。之前的品是业内个领势产无论这个CDPE日，是包括公司推荐的一些记还C等等。带 言人发04:37 些品可以品他是患者的入，量增用的，包括一拓展一，可以这产说产们无论组时间剂递时间启动个个时间是百技。他品都是具有全球化的一高效率，在全球的中是速度上是于一核说们这个产开发个这个开发处个心的一先或者优。那么公司的一研的一品，包括以个领说势个发个产BCLQ代表血流合，包括以为这个组stack代表的一降解向下降引力的合，包括公司后的为个组续AC抗。我得未是有希望，大量的双们觉来带新分子体，公司第二的一增曲。因此，公司今年下半年到明年，也是迎很多的催来实给带来个长线来关键化。包括剂B32EETC代的一些后期，也包括一些早期品。比方产说这个ABC，是无论B的区ABC是还C包括早期分子的KMP抑制，包括发剂黄BB霜亢等等。 言人发05:17 如果我看公司的核心，公司的基本毫疑是血液们业务盘无问E怎么替你深耕的血液流主。血液瘤这个为实上它是一分析很复的瘤，分分成很多。大的分看可以分成多性骨髓瘤质个杂肿类从类来发MM包括有就还是白血病和淋巴瘤，三是比大的市。其中淋巴瘤是患病人是啊最多的。在一淋巴瘤，其这块较场数这样个中大概90%的患者都是非霍奇金淋巴瘤或非霍奇金淋巴瘤。其中最核心的市就是曼代表场联为CLLSCLL。那么品适可以看到中的年薪大概是七千七八千，美的年薪更多一些，大概这个产这个应证国发国发2万人。 言人发05:50 市首先因一的首物已成了以这个场为线选药经变BTK抑制代表的一些靶向。患者的用周期的剂为药药时间是比的。同表的使用率也是比低的。那么一一些新一代物的高定价，迭代也较长时这个传统画较这药带来是明确的。因此合患者人多，服周期，那么慢的也就成了整血液流里面增速非常快，同市结数药长为个时 模也非常大的市。市里面，可以目前百是于一的地位。场规场这个场说济处个龙头 言人发06:13 我可以看到的一们传统这样个BCL two的一的一个传统这样个BDKEGG在里面的一核心品的是一个产这个步提。后的些新的品包括德普，包括阿塔提和皮克提。三款互体的品放在里面，可以续这产诺这为净产发目前止其只有百熙的得体是目前唯一一款伊布替尼取得明确有效性的一品。其他几家可能现为实针对个产更多的都是飞裂，目前止是非列果主。其也是了伊布替尼在床治中的一巨大这个为结为这个实带来临疗个的优。势 言人发06:38 整一慢淋的治，我可以概括其主要分大。第一是以个这样个疗们实为两类类etp抑制、代表的一剂单药为个持治。些患者往往是身服或者一直服，直到患者出疾病展或复。也是目前止大家续疗这终药药现进发这为用的生用的比多的一。医较类 言人发06:53 第二种治的蔓延的方法，是包括免疫化或者疗疗说ETK合其他的效法。比如联强疗说BCL two等等代表为的么一固定周期治，也是所的这个疗谓fixduration。部分患者往往是在治，比如一年左右症这疗说状实现基本的上的治愈之后，就患者停了。那么部分停的患者，他往往可以得一用周期更短状态给药这药获个药可以更快恢复健康人的生活优。然坏就是停之后，它的复相可能更高一些。这个势当处药发风险对来说会那么BDD的一治据中，可以看到替尼的一单药个疗数泽乌个55年的PIS率到了达76%。 言人发07:23 其是全球看都是非常具有先优。而品是阿塔提是一步提，他的相肩并这个实来领势竞无论还们这个对来说肩比的水平相都是偏低的。我可以看到，同在安全性方面的可能性也是具有一比先较对们时这个话个较领 的优。尤其是在心方方相的一些毒性，比如房等等，它其相比品，都是展出了更低势脏关说颤实竞现级别的一心的。也是个脏风险这BDK抑制期用患者大家最注的之一。因房确是啊非常剂长药关风险为这个产实重的心血管的不良事件。那么在一心血管降低在呃呃替尼的方面，售也是一定优。所严个这个泽销带来势以就是它是在效是安全性，其都是具一总结来说无论疗还实备个basicclass力的潜BK抑制。剂 言人发07:57 因此在持治一大的市里面可以看到，在自批以，续疗这样个场从这个获来2023年年初批以，一获来这样市份是在持的攀升。新患的是在个场续2024年的上半年，已位居全市第一。那么真正反映到患者的经场一存量池上面，或者反映到一的全球售上面的，可以看到目前止已到了全球售个说个总销额话为经达销额于持第一。而且和其他品的一差距，上是在拉的。也是源于百比大的一商处续竞个实际还萨这个济较强个化能力，以及通一优秀的床研能力，能把品的优比好的一突出出。业过个临发够这个产势较个来 言人发08:28 最近一季度，包括它的售其也是超期的。我看到这个销实预们Q2德西尼全球的售已到销经达12.5美元亿，市占率期是位于第一，其中在美售的一是到了长国销额个达8.93美元，同比增是亿长31%。同未一时来品的一接个产个续BCF制，我得也是有希望百姓的一预剂们觉为这样个CLL的管一步的一接线带来进个续，一步的一接力。带来进个 言人发08:50 那么BCL two是除了BTK之外，可以是曼里面大家在最注的一分子。就是才我所的说联现关类这个刚们讲第二，也就是所的固定周期的一治一。那么类谓个疗个选择BCL two的一渡表，往往致个过达会导这个恶性B胞的一凋亡受阻。细个BCL two抑制其通一凋亡的一通路血液的一性瘤剂实过这样个个来针对个恶肿。慢淋，它核心的力就在于它可以固定周期治。往往就是需要患者用针对潜实现疗12到14月之后，基本上可以停了，患者可以可能的恢复正常的生活。同他合药尽时联BDK抑制可以看到也可以著的提升剂显这个 的一深度，包括患者可能到疾病一治愈，包括也其相的指就是包括环节个这个尽达个状态实这个对应标这微小留病病灶一性率等等。我必要理一固定周期治的一模式，也是有希望能降低个残个阴们须处个疗个够患者一，以及包括感染以及耐等等。个经济负担药 言人发09:31 一治，然概念上是很好，但是全球此前的唯一一款耐克拉的一比特推制，它在这样个现实疗虽这样个剂25年的全球的售是大概是销额28美元，到亿达8%。可以看到相比BTK的一市模，其是存在比个场规实较大一差距。其主要是由于此前的市上地址有看到品的限制。个这个实这个场爱国没这个产 言人发09:47 款品本身的毒性其是比大的，它了到患者的一可能接近治愈的，患者很容易出这产实较为达这样个尽状态现TLS等一些比重的一。因此款品也是在床上需要密集的量爬坡，以及床上持较严个风险这产临经过剂临的方方方方