杰瑞股份 Q2业绩速评不确定性落地 没有燃机

业绩概览

• Q2业绩表现：收入43.6亿元（同比+3.4%），归母利润6.08亿元（同比-21.6%）。
• 最难一季原因：叠加汇兑损失1.18亿美元（占利润15%）、俄罗斯油服业务减少5.7亿美元收入及1亿美元利润、天然气交付受中东影响损失5-6亿美元收入及1亿美元利润、设备收入同比少1亿美元、EPC毛利率异常（11.5%偏离常规）、无燃机收入（客户7月5日打款，2nd订单Q3确收）。
• 主业亮点：钻完井毛利率提升、配件收入及毛利增长、负极盈利改善。

超预期点

1. 燃机及配套订单：7月新签5亿美元配套设备订单（价值量增厚20万美元/MW），Q3、Q4预期新签燃机订单。
2. 大客户X合作：与客户X创始人直接通话，客户27年算力预计从2GW扩至5-10GW，沟通紧密。
3. 一体化业务：价值量是燃机的10倍，目前进行UL认证。
4. SST业务：已签测试订单（1亿美元以内），27H1交付美国做Rubin测试。
5. 天然气订单：正在签单，部分已拿到授标函。

盈利预测

• 总体预测：26/27/28年利润34/82/148亿元，其中燃机电力业务7/47/101亿元。
• 26年预测：考虑天然气扰动、汇兑等因素，利润大概率在33-34亿美元，主业26-27亿美元，燃机~7亿美元（销售200MW+租赁）。
• 27年预测：仅考虑已公告订单，交付~2GW，利润率25-30%，存在上修空间。
• 28年预测：考虑4GW产能（FTAI的2.5GW+自有1.5GW），给到100亿美元利润。