SK证券 源于计算认知转变的内存重估

AI计算认知的转变将内存从消耗品重新定位为资产，推动内存行业结构性重估。核心观点如下：

1. AI计算资产化：AI计算并非快速贬值的技术商品，而是可跨代重新部署的基础设施资产，产生持续现金流。AI资本支出（CapEx）是积累计算存量资产的过程，而非单纯成本。例如，CoreWeave的A100基础资源签订至2029年的长期合同，老款GPU价格维持高位，体现计算分层概念（类似内存分层），客户选择性价比而非最快GPU。

2. 经济寿命与利润区：GPU等AI基础设施初始合同结束后可通过重新签约反复产生收入，成为可融资资产。亚马逊服务器投资平均不到三年盈亏平衡，若计算资产经济寿命超三年，后续使用期将产生额外利润。如A100第九年仍适用，市场担忧的回收期与实际经济寿命间存在可观的超额回报区。

3. 内存地位变化：AI是资产密集型行业，物理供应约束使内存地位发生结构性变化。客户签订长期协议（LTA）需求明确，内存对客户利润区产生实质影响。内存盈利能力增强是结构性趋势，价格上涨速率放缓的“见顶”逻辑需警惕，当前周期强度通过“持久性和可见性”吸收。

4. 内存估值拐点：内存盈利持久性和可见性增强将加强股东回报。SK证券维持对内存增持观点，聚焦内存盈利能力提升和长周期持久性驱动回报。三星电子与SK海力士合并预计2026年运营利润641万亿韩元、2027年977万亿韩元，积极股东回报将成为长周期信心和内存重估关键基础。

5. 研究结论：内存重估需关注盈利持久性和可见性，而非单纯价格变化。当前时代周期强度通过“持久性和可见性”吸收，内存行业结构性盈利能力提升将推动行业重估。