2026年第一季度深圳市经济分析报告：深圳市工业企业盈利显著修复出口超预期

工业企业盈利显著修复，出口超预期 2026年一季度，深圳GDP同比增长5.8%，高于全国和全省，经济实现良好开局。整体看，深圳经济生产强于需求。生产受外需拉动表现较强，投资和消费修复相对偏弱，PPI加快回升、CPI温和改善。 从库存周期看，深圳处于主动补库阶段，需求的上行周期预计至少持续到今年三季度。同时，国际油价上涨将推动PPI同比回升，深圳存货增速预计仍持续处于高位。2026年1-2月，深圳规上工业企业营业收入和产成品存货增速均明显回升，工业企业利润明显修复，亏损企业亏损额减少。 从产业发展来看，一季度深圳新旧动能均较上年末改善。传统产业方面，房地产链中游制造、劳动密集型制造、传统基建相关行业景气边际改善，金融业活跃度明显提升，但下游零售和房地产需求仍偏弱。新兴产业中，受益于全球AI投资扩张，深圳AI产业链保持较高景气，电子信息制造、有色金属、电气机械等制造业中上游保持较高景气，但新能源汽车终端零售仍承压。 外贸方面，一季度深圳出口大幅回升，AI相关中间品成为新的增长极。分市场看，对中国香港、东盟、欧盟等市场出口修复较快，对美出口由负转正。分产品看，机电产品继续发挥核心支撑作用，“新三样”、电子元件、电脑及其零部件等高附加值产品增长较快；一般贸易、跨境电商海外仓和民营企业同步发力，进一步增强出口韧性。 展望二季度，深圳经济增速可能有所回落但仍处于较高水平，全年5.0%左右增长目标实现基础较好。高技术投资、工业投资、重大项目建设、高技术制造和出口仍将是主要支撑，消费和房地产修复仍需时间。同时，需关注油价、海运成本、外部政策变化以及中下游企业利润承压等风险。 经济分析系列 一、库存周期：工业企业营收和存货增速大幅上行 从需求来看，深圳规模以上工业企业营收增速大幅增长，开启新一轮上行周期。2026年1-2月，全市规上工业企业实现营业收入7966.4亿元，同比增长18.0%（全国同期为5.3%），较上年12月提高11.1个百分点，较上年同期提高13.7个百分点（见图1）。工业企业营收进入新一轮上行周期，预计景气至少持续到今年三季度。 另外，深圳工业企业利润明显修复，亏损企业亏损额减少。首先，在出口强劲和“反内卷”政策的影响下，深圳工业企业盈利明显修复。2026年1-2月，深圳市规上工业企业利润同比增速为207.8%（全国同期为15.2%），利润率为3.8%；而去年同期利润同比增速为-55.6%，利润率仅为1.6%。其次，亏损企业亏损额同比增速降至-31.7%，较去年同期的69.8%大幅下降101.5个百分点，说明随着市场环境边际改善和产能利用率回升，企业减亏扭亏进程明显加快。最后，成本费用利润率为4.0%，较2023年（2.3%）、2024年（3.7%）和2025年（1.6%）同期均明显改善，企业盈利效率也有所提升。 从生产角度看，深圳工业企业产成品存货增速大幅回升，主动补库特征进一步显现。2026年1—2月，工业企业产成品存货同比增长13.9%，较2025年12月提高5.2个百分点，库存历史百分位升至2023年以来高点（见图2）；同期产销率升至100.4%，较上年全年提高4.1个百分点，生产销售衔接明显改善。库存周期被广泛应用于宏观经济分析，表现为工业企业库存增速与PPI等指标的传导关系，通常滞后于经济周期1—2个季度。结合营收和利润同步回升来看，本轮库存扩张或是需求改善背景下企业主动扩大生产和备货，出口走强也对补库形成一定支撑。同时“十五五”开局下基建与新兴产业投资加快落地，带动相关产业链需求修复，在政策环境偏宽松的配合下，增强了对补库周期的支撑力度。 经济分析系列 PPI持续回升是库存高位运行的关键。如图3所示，2026年1-2月，深圳PPI累计同比增长1.9%，较上年12月提升1.6个百分点，环比已连续5个月上涨，工业品价格下行压力明显缓解。历史经验表明，PPI上行周期通常对应工业企业的补库阶段，且本轮PPI修复具有较强的可持续性。一方面，美以伊军事冲突导致全球原油供应链不确定性上升，油价中枢上移的影响预计将持续至少1年，带动石化产业链价格上涨；另一方面，全球电子周期反转推动半导体、电子元器件价格回升，对深圳PPI形成有力支撑。预计2026年深圳PPI将维持温和上行态势，工业企业存货增速有望在年内维持在历史较高百分位。 补库与价格修复共振推动工业生产提速，制造业仍是核心支撑。一季度，全市规上工业增加值同比增长8.7%，较上年全年加快3.3个百分点，其中制造业增长9.3%，贡献主要动能。分行业看，计算机、通信和其他电子设备制造业增长13.9%，专用设备制造业和金属制品业分别增长11.8%和11.5%。高技术产业和新质生产力对工业增长的拉动作用进一步增强，工业机器人、3D打印设备、锂离子电池产量分别增长74.2%、71.8%和25.9%。 二、新旧动能因子比较：新动能因子、旧动能因子均走强 本节基于北大汇丰智库的产业动能因子模型，运用动态因子分析方法提取深圳经济中的“新动能”与“旧动能”潜在因子，以观察传统产业和新兴产业边际景气变化。其中，新动能因子主要涵盖新一代电子信息、高端装备制造等战略性新兴产业，旧动能因子主要对应房地产、钢铁制造等传统产业。需要说明的是，模型使用相关指标同比增速的一阶差分提取公共因子，因此更适合反映产业动能的边际变化，而非产业景气的绝对水平。同时，由于新旧动能因子的变量构成不同，标准化后的数值不宜直接横向比较，分析时应更关注同一因子在时间序列上的变化方向和背后的行业表现。 注：北京和上海新动能因子的指标中，由于服务业指标较为缺乏，新旧动能因子之间的可比性还是有一定问题，但可以参考新旧动能因子的走势。为了使得新旧动能因子可比，对新旧动能因子进行Min-Max标准化处理，处理方式为处理方式为Z =xt−min(X)max(X)−min(X)，xt为某年某月的深圳新/旧动能因子，X为所有样本的深圳新/旧动能因子。xt样本时间自2018年1月起，图中仅展示2023年以来走势，以便观察短期变化。标准化数值用于观察同一因子在时间序列上的边际变化，不宜直接比较新旧因子或不同城市因子的绝对水平。数据来源：Wind，北大汇丰智库。 经济分析系列 如图4所示，根据北大汇丰智库产业动能因子模型的结果显示，2026年一季度深圳新旧动能整体均好于上年12月，但月度走势有所分化。其中，旧动能先降后升，主要受2月房地产、线下商品零售、电影票房和黑色系行业景气偏弱拖累，3月则有所修复；新动能先升后降，主要受1-2月出口景气回升和全球AI投资扩张带动，电子信息、专用设备制造业以及新能源汽车中上游环节表现较好，但3月出口边际有所回落。3月，深圳旧动能和新动能因子分别为0.3184和0.3605，较上年12月分别上升0.0028和0.0008。 对比而言，如图8所示，横向比较看，2026年一季度上海旧动能回升较为明显，主要受住宿餐饮和批零消费改善带动；新动能虽在3月边际回落，但整体仍好于上年12月，主要受运输设备制造、新能源汽车和专用设备制造业支撑。3月，上海旧动能和新动能因子分别为0.6837和0.3197。北京则呈现“旧动能先升后降、新动能先降后升”的特征，其中新动能在2月明显下探，主要与春节错位、累计同比指标波动放大以及电子设备制造、汽车制造业营收、新能源汽车产量和智能手机产量短期回落有关，3月随着相关指标修复，新动能因子回升。3月，北京旧动能和新动能因子分别为0.3705和0.2526。 三、传统产业：中上游好于下游零售 1.房地产及其关联行业：中游金属制品和家具制造营收改善，楼市成交边际改善 从中上游生产端看，房地产链条修复仍有分化，上游黑色金属冶炼及压延加工业受地产拖累景气回落，中游金属制品业和家具制造业营收持续修复。如表1所示，一方面，黑色金属冶炼及压延加工业景气有所回落。2026年1-2月，该行业营业收入同比增长0.8%，较上年全年回落2.2个百分点，产成品存货同比增长6.9%，处于被动补库阶段，主要受房地产开发投资同比仍下降31.2%、建筑用钢需求疲软拖累。同期，中游行业修复向好，金属制品业、家具制造业营业收入同比分别增长11.6%、0.3%，较上年分别回升10.6、8.4个百分点，库存分别增长8.7%、 2.3%，进入主动补库区间。金属制品业主要受设备制造等行业景气度上升所带动，同时非房地产开发项目投资提速也提供一定支撑，2026年1-2月非房地产开发投资同比增长18.4%，较上年大幅回升35.6个百分点；家具制造业则受益于海外需求高增，今年一季度家具出口同比增长47.5%，且内需以存量装修为主，受地产调整影响有限。1 注：深圳细分行业相关指标使用广东相应行业占比乘以深圳相关指标累计值测算。历史百分位从2018年2月开始。黑色金属冶炼及压延加工业企业主要从事钢材生产，金属制品业企业主要生产五金、家电和家具金属材料等。箭头代表数据序列趋势方向，下同。5月的库存周期的判断可能和实际情况有出入，只做趋势参考，下同。数据来源：Wind，北大汇丰智库。 从下游零售端看，一季度深圳一、二手房成交同比仍下降，3月成交环比明显回暖。如图5所示，2026年一季度，深圳一手房、二手房成交面积分别同比下降38.6%和6.9%，但3月单月环比分别增长72.3%和108.3%，，部分受2月春节假期低基数影响。价格方面，如图6所示，深圳一手房价格自2025年12月跳升后持续走低，2026年3月，深圳一手房成交均价为5.84万元/平方米，较2025年11月增长7.7%；二手房价格则出现企稳迹象，百花、红山、八卦岭、深中等名校片区二手住宅价格较1-2月涨幅均超过10%，核心片区和学区房率先修复，带动市场信心边际改善。2横向对比来看，2026年3月，上海一手房成交面积环比上涨162.4%，主要得益于上海于2月底出台的楼市“沪七条”政策效应释放，但房价仍未实现止跌，3月，上海一手房价仍同比下跌22.7%、环比下跌4.6%；北京市场则实现量价同步环比改善，3月，北京一手房成交面积和均价分别环比上涨54.2%、6.5%。 经济分析系列 政策方面，年初以来深圳已陆续出台配售型保障房管理、城市更新、公积金优化、二手房增值税下调等措施，但对楼市整体支撑仍相对有限。4月29日，深圳进一步放松核心区域限购，对福田、南山、宝安新安街道等区域优化购房限制，并大幅提高公积金贷款额度，政策效果在“五一”前后初步显现，4月30日至5月10日，全市一、二手商品住宅累计网签2776套、29.43万平方米，同比增加52.9%；其中新建商品住宅网签1272套，同比增长67.8%，二手住宅网签1504套，同比增长42.2%。总体看，深圳楼市短期成交边际改善，但当前修复仍主要受政策刺激和核心区域带动，后续能否形成持续性回暖仍需观察。3 2.劳动力密集型行业：内外需相关制造业营收改善，餐饮消费持续回暖 从中上游生产端来看，劳动密集型行业景气上行，主要由出口回暖与节假日带动必选消费需求集中释放共同驱动。如表2所示，一方面，春节等节假日带动基本生活消费加快释放，化妆品、服装、粮油食品等商品销售增长较好，今年一季度限额以上化妆品类、服装鞋帽针纺织品类、粮油食品类零售额分别增长13.8%、9.6%和6.9%，推动食品制造、农副食品加工等必选消费制造业明显修复。2026年1-2月，食品制造业、农副食品加工业、酒饮制造业营业收入同比分别增长15.0%、11.6%和-0.7%，较上年分别回升12.2、7.8和2.3个百分点。另一方面，劳动密集型商品出口改善，带动纺织、服装、皮革、化工等制造业营收回升，今年1-2月，纺织业、纺织服装服饰业、皮革制鞋业、化学原料及化学制品制造业营业收入同比分别增长8.0%、5.6%、5.8%和8.4%，较上年明显改善，行业普遍进入主动补库阶段，企业生产与备货意愿同步增强。 经济分析系列 从下游零售来看，深圳线下商品零售低迷、餐饮消费较强。如图7所示，今年一季度深圳线下商品零售额同比下降1.5%，低于