如何理解OMO投放再次暂停

如何理解OMO投放再次暂停 本报告导读： 指向政策再度关注长债定价？ 杜润琛(分析师)021-38031034durunchen@gtht.com登记编号S0880525110004 投资要点： 7月FOMC：沃什说了什么，票委做了什么2026.07.30长鑫产业链受益转债梳理2026.07.262026年半年回顾，哪些主要经济体加息了2026.07.237月政治局会议前瞻：债市需要关注什么2026.07.22预期内的内弱外强，政策和债市增量信息有限2026.07.17 二、OMO暂停是为后续降准做准备吗？我们理解，如果OMO操作与降准相关，大可继续前几日地量的OMO投放，例如2亿元、5亿元的象征性操作，而无须直接暂停投放。从现阶段的政策思路上看：1、一方面央行的流动性管理侧重与提高灵活性和精准度，对比买断式和MLF，降准释放的是长期、无到期日的流动性，与这一思路并不完全一致；2、另一方面，净息差也是需要考虑的制约：目前法定存款准备金利率为1.62%，在当前低利率环境下，对银行而言属于收益相对较高且稳定的资产。降准后，部分有息准备金会转化为可运用资金，重新配置反而可能拉低资产端收益率。 三、OMO暂停之前，8月初为何会持续净回笼：8月初OMO持续净回笼，我们理解核心原因是大行跨月后负债趋稳。跨月资金需求消退后，银行流动性压力有所缓解。大行资负行为上，我们预计部分银行对1.40%附近同业存款的需求可能也有限量。在更大的背景上，还需要理解流动性、银行负债和实体融资之间的关系变化。在过去融资需求相对较强时，宽松资金可以推动银行扩表，并进一步转化为信贷投放；当前对信贷总量的要求弱化，银行钱多而合意贷款资产不足时，增加资金供给未必能够推动信用扩张，反而可能加剧资产配置竞争和净息差压力。在这种情况下，操作上更多是让多余短期资金自然到期，而不是持续维持宽松并推动银行增加贷款。 四、后续重要的关注窗口：8月中6M买断式投放。考虑到6M资金可以跨年，而银行中长期负债仍有补充需求，我们预计8月6M买断式继续净投放的概率较高，规模或在2,000亿及以上。如果8月6M买断式平量续作甚至缩量，同时已经观察到大行融出的收缩，则市场可能需要重新评估政策对长债定价的关注程度。 五、行情上看，参考6月的情况，即便出现大行融出快速收缩的情形，受影响更大的依然是DR资金，非银资金大概率会相对平稳，对长债定价的影响更多是在情绪层面。我们认为7天OMO暂停对政金债、二永债和30年国债等非银偏好品种的影响未必非常直接或剧烈。只要非银负债和融资状况没有明显恶化，这几类品种仍会有资金承接，回调中反而可能出现机会。风险提示：流动性超预期收紧；经济修复大幅加速；债券供给放量。 目录 1.关注OMO操作公告中的表述差异........................................................32.OMO暂停是为后续降准做准备吗？.....................................................33.OMO暂停之前，8月初为何会持续净回笼...........................................44.后续重要的关注窗口：8月中6M买断式投放.......................................45.如何影响后续行情................................................................................46.风险提示..............................................................................................4 8月11日央行再度暂停7天OMO投放，市场对此较为关注。我们理解，目前还不能完全确定OMO暂停指向政策再度关注长债定价。后续需继续观察OMO投放是否会持续暂停，以及后续几日大行净融出有没有出现快速下滑，8月中6M买断式投放的情况是观察央行态度的一个重要窗口。 1.关注OMO操作公告中的表述差异 在OMO正常投放时，央行公告通常表述为“以固定利率、数量招标方式开展逆回购操作，全额满足了一级交易商需求”。前一周四、周五虽然均只开展10亿元7天期OMO，但公告仍沿用上述表述；8月11日则改为“根据公开市场业务一级交易商的需求，不开展逆回购操作”，与6月3日OMO暂停投放时的措辞完全一致。我们理解，地量投放与暂停投放是两个维度，前者的区别在“给多给少”，后者则是“给不给”，性质并不相同。 参照6月上资金转紧的过程，最开始是6月3日和4日OMO连续两日暂停，之后OMO投放虽然恢复，但大行融出快速下台阶，DR资金也在大行融出走低的过程中显著收紧，并引发债市调整。此次是否会重演6月“紧资金触发债市调整“的行情，关键还是看OMO暂停的信号之后，是否会出现大行融出快速回落的情况。如果OMO投放操作很快恢复，大行净融出也保持稳定，则不必对后续资金收紧太多担忧。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.OMO暂停是为后续降准做准备吗？ 我们理解，如果OMO操作与降准相关，大可继续前几日地量的OMO投放，例如2亿元、5亿元的象征性操作，而无须直接暂停投放。 从现阶段的政策思路上看：1、一方面央行的流动性管理侧重与提高灵活性和精准度（“灵活精准”），缩短资金投放周期，26年新推出的隔夜OMO就是聚焦短期的资金投放。对比买断式和MLF，降准释放的是长期、无到期日的流动性，灵活性和精准度均偏低，与这一思路并不完全一致；2、另一方面，净息差也是需要考虑的制约：目前法定存款准备金利率为1.62%，在当前低利率环境下，对银行而言属于收益相对较高且稳定的资产。降准后，部分有息准备金会转化为可运用资金，但在中小银行优质资产不足、贷款需求偏弱的情况下，释放的资金未必能够及时配置到收益率高于1.62%的资产，重新配置反而可能拉低资产端收益率，对净息差形成压力。综合考虑流动性管理的思路和稳定银行净息差的考量，降准的必要性或也不高。 3.OMO暂停之前，8月初为何会持续净回笼 8月初OMO持续净回笼，我们理解核心原因是大行跨月后负债趋稳。跨月资金需求消退后，银行流动性压力有所缓解。大行资负行为上，我们预计部分银行对1.40%附近同业存款的需求可能也有限量，大行补充负债的紧迫性在8月上旬或也有所减弱。在这一背景下，OMO在月初集中到期，大行对OMO的需求则有限，需求收缩或是月初OMO持续净回笼的核心原因。 在更大的背景上，还需要理解流动性、银行负债和实体融资之间的关系变化。在过去融资需求相对较强时，宽松资金可以推动银行扩表，并进一步转化为信贷投放；当前对信贷总量的要求相对弱化，银行钱多而合意贷款资产不足时，继续增加资金供给未必能够推动信用扩张，反而可能加剧资产配置竞争和净息差压力。在这种情况下，操作层面更可能是让多余的短期资金自然到期，而不是持续维持宽松并推动银行增加贷款。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 4.后续重要的关注窗口：8月中6M买断式投放 在纯资金逻辑之外，观察政策对长债定价的关注度究竟如何，一个重要的窗口是8月中6M买断式的投放量。7月6M买断式净投放5,000亿元，7月和8月3M买断式均净投放2,000亿元；考虑到6M资金可以跨年，而银行中长期负债仍有补充需求，我们预计8月6M买断式继续净投放的概率较高，规模或在2,000亿元及以上。 如果8月中6M买断式平量续作甚至缩量，同时已经观察到大行融出的收缩，则市场可能需要重新评估政策对长债定价的关注程度。如果最终6M买断式仍保持净投放，则此次操作可能只是收回月内宽松的短期资金。 5.如何影响后续行情 行情上看，参考6月的情况，后续即便出现大行融出快速收缩的情形，受影响更大的依然是DR资金，非银资金大概率会相对平稳，对长债定价的影响更多是在情绪层面。我们认为7天OMO暂停对政金债、二永债和30年国债等非银偏好品种的影响未必非常直接或剧烈。只要非银负债和 融资状况没有明显恶化，这几类品种仍会有资金承接，回调中反而可能出现机会。 6.风险提示 流动性超预期收紧；经济修复大幅加速；债券供给放量。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供 的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为信用债评级和转债评级。以报告发布后的建议3个月内的信用债净价为比较基准，报告发布后的建议投资期限内的中证转债指数为比较基准。 投资建议的评级标准 报告发布日后的3个月内信用债净价的涨跌幅，3个月内转债价格相对于中证转债指数的涨跌幅。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号