算力价格的新刻度：CME H100与B200租赁指数期货研究

算力价格的新刻度 ——CME H100与B200租赁指数期货研究 邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi@gtht.com唐惠珽投资咨询从业资格号：Z0021216tanghuiting@gtht.com王一卉（联系人）期货从业资格号：F03156240wangyihui@gtht.com 报告导读： 2026年8月11日，芝商所集团（CME Group）宣布拟于10月5日在纽约商业交易所上市H100和B200租赁指数期货，为人工智能算力租赁市场引入标准化价格风险管理工具。两项合约每张均为730GPU·小时，连续挂牌36个合约月份，采用现金交割，不涉及GPU、机房容量或应用程序接口调用权的交付。单张合约对应约一块GPU连续运行一个平均月的租赁时数，约三年的挂牌曲线可覆盖月度成本、租赁收入及远期预算管理需求。相关产品仍待美国商品期货交易委员会完成监管审查，具体指数序列、最终结算价公式及观察窗口尚未公开确认。 本文结合CME第9785号特别执行报告、Silicon Data公开方法与历史价格数据，梳理合约设计，并评估标的指数的市场代表性与基准风险。H100新云和超大规模云服务商报价分层明显；B200供给仍处爬坡期，价格对芯片交付和高端训练需求更为敏感。Silicon Data已披露数据来源类别、主要标准化维度及方法调整记录，但完整算法、供应商权重和关键质量控制参数仍未公开；CME也尚未确认合约对应的具体指数序列、最终结算价公式及观察窗口。由于两项合约采用现金交割，上述指数与结算安排将直接影响期货价格与实际租赁成本的匹配程度、套期保值效果及到期结算风险。 （正文） 1.合约设计：730 GPU·小时、连续挂牌36个月、采用现金交割 2026年8月11日，芝商所集团（CME Group）发布第9785号特别执行报告（Special ExecutiveReport No. 9785，SER-9785），宣布拟在旗下纽约商业交易所（NYMEX）上市两项以Silicon Data图形处理器（GPU）租赁价格指数为标的的算力期货合约，分别挂钩英伟达H100和B200芯片，合约规则参考表1。 资料来源：CME group，国泰君安期货研究。备注：1、数据截至2026年8月12日。2、合约参数均以SER-9785披露内容为准；文件尚未公布最终结算价计算方法、保证金及持仓限制等事项，该合约尚待美国商品期货交易委员会（CFTC）完成所有相关监管审查程序。3、纽约商业交易所（NYMEX）是合约挂牌及适用规则的交易所；芝商所全球电子交易平台（CME Globex）是公开电子订单簿；芝商所场外交易清算服务平台（CMEClearPort）用于提交符合规则的协商交易及相关清算处理。4、F代表先进先出（First In, First Out，FIFO）撮合：同一价格档位中，通常按订单进入系统的时间先后分配成交，较早进入的订单优先。5、交易时间均为美国中部时间（CT）。 首批合约分别覆盖成熟主流算力和新一代高端算力。H100是当前主流AI算力芯片之一，采用英伟达Hopper架构，部署时间较早，可观察的租赁报价和指数历史相对丰富，为价格指数编制提供了较好的样本基础；B200是新一代高性能AI算力芯片，采用英伟达Blackwell架构，处于供给爬坡和需求释放阶段，价格对于芯片交付、数据中心上架及AI训练需求变化可能更加敏感。上述两项合约分别对应H100和 B200租赁价格风险，拟为相关产业主体管理算力成本及租赁收入波动提供标准化工具。 根据SER-9785文件，相关规则拟于2026年10月4日（周日）生效，首个交易日为10月5日（周一），但产品上市仍须完成美国商品期货交易委员会（CFTC）的相关监管审查。CME监管申报目录将NYMEX 26-370列为“自愿提交产品审批申请”，表明该产品目前仍处于拟上市及待监管审查阶段。 从合约设计看，两项产品具有三个共同特征：（1）每张合约规模均为730 GPU·小时，约等于一块GPU连续运行一个平均月份的小时数。（2）连续挂牌36个合约月份，使市场可以交易从近月到约三年后的算力租赁价格风险。（3）采用现金交割，到期未平仓头寸依据最终结算价完成现金差额结算，不交付GPU、机房容量或应用程序接口（API）调用权。由于SER-9785尚未披露最终结算价计算公式、价格观察窗口及异常情况下的回退安排，相关内容仍须等待新版规则章节确认。 2.标的指数：GPU租赁价格分层显著，方法治理影响基准质量 现金结算安排使标的指数成为连接期货合约与GPU租赁市场的关键环节。期货成交价格由市场交易形成，到期未平仓头寸则根据合约规定的最终结算价计算现金差额。最终结算价如何引用Silicon Data指数，以及具体的计算公式和价格观察窗口，目前仍待新版规则章节确认。因此，指数的市场代表性、方法连续性和结果可验证性，既关系合约的价格发现与套期保值效果，也影响到期结算的公允性。 Silicon Data编制的H100和B200租赁价格指数以美元/小时表示，用于反映特定型号GPU在可比条件下的小时租赁价格。价格观察来自云服务商、托管市场、经纪撮合的集群交易及私有租赁平台等渠道。机器配置、租赁条件、平台性能和数据中心所在地等因素均会造成价格差异，原始观察需要经过标准化处理才能进行比较。Silicon Data对相关数据进行标准化、异常值过滤和质量验证，形成按工作日发布的价格基准。理解其测量对象和编制过程，是判断该指数能否有效承担期货标的及现金结算基准功能的基础。 2.1同型GPU租价分层，套保基差不容忽视 Silicon Data将GPU租赁价格指数定义为特定型号GPU小时租赁价格的日度基准，每个工作日处理并发布一次。H100与B200指数均以美元/GPU小时表示，将不同平台和租赁条件下的价格观察转换为同型号、可比条件下的标准化小时费率。其测量范围限于GPU租赁价格，不涵盖芯片购置价、服务器资产价值、Token成本、算力容量的实际可得性、服务等级协议履约情况或应用程序接口调用权。 H100指数目前分别发布新型云服务商（Neo-cloud）和超大规模云服务商（Hyperscaler）两个市场层级。Neo-Cloud主要指专业GPU云服务商，定价更接近市场化的算力供需，价格对可用容量和短期需求变化较为敏感，Neo-cloud指数的公开代码为SDH100RT；Hyperscaler主要包括AWS、MicrosoftAzure和Google Cloud等超大规模云服务商，其报价包含服务等级协议（SLA）、网络、合规及技术生态等溢价，价格水平较高、调整相对缓慢，但暂未上线公开代码。2026年3月，H100 Neocloud租赁价格为2.43-2.63美元/GPU小时，而Hyperscaler价格为7.43-7.52美元/GPU小时，后者约为前者的3倍，表明同一型号GPU在不同服务市场中仍存在明显价差。 资料来源：Silicon Data B200租赁价格指数暂不区分Neo-Cloud和Hyperscaler，而是将不同类型市场的价格标准化后，发布单一综合价格。B200是较新的GPU型号，产品页现阶段将其列为跨市场的单一标准化读数，公开代码为SDB200RT。该指数综合不同云服务商、托管市场和私有租赁平台的价格信息，并将机器配置、租赁条件、平台性能和地域差异调整至统一口径。 CME尚未公开确认两项合约对应的具体指数序列及最终结算价计算方法。H100两个层级的价格差异较大，GPU1最终采用哪一序列，将影响期货价格与不同用户实际租赁成本之间的匹配程度。值得注意的 是，Silicon Data公开的GPU远期曲线采用Neo-Cloud口径。不过，SER-9785未列明GPU1是否采用H100 Neo-cloud指数SDH100RT，也未以指数代码确认GPU2是否采用B200指数SDB200RT；即使采用上述指数，最终结算价的观察窗口和计算方式仍待明确。截至2026年8月12日，CME新规则章节尚未公开同步，相关安排应以最终规则为准。 2.2多源租价标准化形成可比基准 GPU租赁市场的原始价格来自云服务商、托管市场、经纪撮合的集群交易及私有租赁平台。SiliconData称其数据网络覆盖约95%的Neo-cloud GPU供应商、全部主要Hyperscaler以及80%以上的可得全球GPU租赁市场。其2026年3月方法说明另列示约15万条日度验证价格记录、40—50个国家和地区及50-100个平台，并覆盖按需租赁、可中断现货租赁和1-60个月预留租赁。 同型号GPU的小时租价仍受多项条件影响。Silicon Data公开列示的标准化维度包括GPU型号、显存和中央处理器配置，小时、日度和月度租期，互联性能与集群规模，以及数据中心所在地。短期可中断租赁与多年预留合同的经济条件不同，跨地区、跨平台的原始价格也缺乏直接可比性。 从编制流程看，Silicon Data主要通过三个步骤形成标准化指数：（1）识别每条价格观察的硬件、期限、供应商和地区属性；（2）使用历史数据分析上述因素对租赁价格的影响，通过专有框架将其归一至标准配置下的可比按需小时费率；（3）过滤陈旧或缺乏代表性的异常数据，完成质量验证，最终形成以美元/GPU·小时表示的日度指数，按工作日对外发布。Silicon Data创始人兼首席执行官Carmen Li在采访中表示，指数模型通常使用约6个月历史数据，识别影响价格差异的主要因素，再将不同样本归一至基准情形，而非直接计算算术平均值。 2.3公开信息尚不足以支持独立复算 Silicon Data公开资料可以核对数据来源类别、主要标准化维度、质量控制步骤和发布频率，核心归一化过程则被表述为专有框架。公司称指数由独立主体计算并经多源验证，但公开页面未说明相关主体的身份、职责及鉴证范围。现有信息尚不足以支持第三方使用同一组原始价格观察独立复算每日指数值。 公开材料目前未列出具体数据贡献者及其集中度，也未说明网页挂牌价、可执行报价和真实成交在样本中的比例。标准配置的完整定义、模型函数、估计窗口、因子系数、供应商权重、异常值阈值、最低有效样本量及最终聚合统计量亦未完整披露。2025年12月公告确认指数计算引入了短期数据缺口回看机制，但没有公开触发条件和回看长度。 2.4方法调整构成历史序列的重要断点 Silicon Data已通过指数公告披露多次模型或供应商覆盖调整。2025年12月的H100方法调整包括移除除数调整（divisor adjustment）、改进专有定价模型、扩充云服务商覆盖、更新供应商权重，并引入数据缺口回看机制。指数编制机构预计该次调整使H100指数水平下降4%—6%，随后将历史序列从2024年9月1日起重述。该方法调整扩大了供应商样本覆盖范围，并导致指数在2025年3月1日出现明显跳升，因此当日涨幅可能主要反映样本结构变化，而非GPU租赁市场价格的实际波动。 此后两次供应商覆盖调整均未重述历史。2026年4月，H100 Neo-cloud指数纳入过去四个月新进入市场的多数云服务商，预计指数水平下降3%—7%；2026年7月，B200指数扩充能够稳定提供数据的供应商，预计影响最多为下降6%。这些公告显示，样本覆盖和模型版本调整会改变指数水平，历史涨跌中可能同时包含市场供需变化和方法变化。 上述调整意味着，H100和B200指数的历史涨跌可能同时包含市场供需变化与编制方法变化。分析长期走势时，宜使用最新重述后的历史序列；开展仿真交易或套保回测时，则应尽量使用各历史时点当时可获得的数据版本，以控制前视偏差。2025年12月4日、2026年4月6日和2026年7月15日应作为方法或样本调整节点。由于公告仅披露预计影响，未提供新旧方法的并行计算结果，现阶段难以精确分解方法调整与同期市场变化，回测宜设置事件断点并进行敏感性检验。B200指数历史较短、供应商覆盖仍在扩展，其波动率、