碳三业务扭亏为盈，收购南通星辰补强产业链

投资评级：买入（上调） 主要观点： 事件描述 报告日期：2026-08-11 8月7日晚，中化国际发布2026年半年报，公司2026年上半年实现营收235.33亿元，同比-3.36%；实现归母净利润-2.81亿元，同比+68.28%；实现扣非归母净利润-2.91亿元，同比+65.22%。其中，公司第二季度实现营收138.36亿元，同比+2.11%，环比+42.68%；归母净利-0.65亿元，同比+86.69%，环比+69.79%；扣非净利润-1.37亿元，同比+66.90%，环比+10.77%。 收盘价（元）5.31近12个月最高/最低（元）9.85/3.75总股本（百万股）3,588流通股本（百万股）3,588流通股比例（%）100.00总市值（亿元）191流通市值（亿元）191 26H1亏损大幅收窄，业绩拐点已现 2026年上半年，由于地缘政治推高油价、国内外化工品景气度回升的原因，化工品价格价差回暖明显，同时公司降本增效效果显著，运营效率不断提升。多重因素作用下，26H1亏损从去年同期的8.86亿缩至2.81亿；26Q2单季归母亏约6500万，同比25Q2减亏4.24亿元；碳三产业链核心子公司扬农瑞恒已实现扭亏为盈，26Q2实现净利润0.12亿元，同比增利2.25亿元，环比增利1.39亿元。 26Q2，主营C3产业链产品价格有所修复，亏损逐步收窄。根据公司披露的经营数据，量方面，26Q2氯苯产品/氯碱产品/树脂产品/橡胶防老剂销量环比-13.70%/+57.18%/+41.95%/+9.98%。价格方面，二季度氯苯/氯碱/树脂/橡胶防老剂销售单价分别同比+54.24%/-6.80%/+21.15%/-12.10%，环比+51.44%/+0.85%/+16.60%/+16.23%，除氯碱和防老剂同比仍然承压外，氯苯及树脂价格出现显著回升。二季度综合毛利率为7.63%，同比/环比+4.26pct/+1.77pct。 分析师：王强峰执业证书号：S0010522110002电话：13621792701邮箱：wangqf@hazq.com分析师：潘宁馨 执业证书号：S0010524070002电话：13816562460邮箱：pannx@hazq.com 收购南通星辰，公司发展迈上新台阶 2026年6月，中化国际发布拟发行股份购买南通星辰100%股权的交易报告书，标志收购推进顺利。本次交易完成后，公司将进一步增强环氧树脂竞争力和发挥工程塑料产业链的协同。 环氧树脂产能进一步增加，稳居国内第一。当前中化国际环氧树脂产能35万吨，南通星辰16万吨，交易完成后总产能达到51万吨，规模稳居国内第一。同时，南通星辰的环氧树脂及双酚A业务与上市公司的环氧树脂业务在牌号及客户应用互为补充，可增强上市公司的环氧树脂产业链的竞争力，从而发挥产业链规模优势和议价能力，推动技术研发及新产品开发能力提升。 相关报告 1.主业大幅减亏，新材料布局加速落地2026-05-192.【华安化工】中化国际：陆续剥离非主业资产提高经营质量，拟收购南通星辰发展高性能材料2025-11-07 本次交易有效补强公司工程塑料产业链。南通星辰在PPE（也称PPO）、PBT等工程塑料领域具备较强的技术和产品竞争优势，产业链覆盖核心中间体到下游改性工程塑料。当前，南通星辰具有5万吨聚苯醚，其中包含电子级PPO。受AI服务器等领域拉动，全球高速覆铜板对电子级PPO的需求持续增长，由于电子级PPO价格高企，发展前景较好。此 外，本次交易完成后，上市公司可快速扩充在高性能、高附加值的工程塑料领域的产品布局，新增产品可与上市公司现有ABS、PA产品线协同打造具备更强竞争力的差异化产品组合，实现客户材料需求的一体化解决方案。 投资建议 伴随主业盈利稳步修复，新材料布局日渐完善，南通星辰并购项目落地，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润-9.56、1.27、3.81亿元，同比增长57.0%、113.2%、200.9%，上调至“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期；（5）宏观经济下行。 财务报表与盈利预测 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。