2Q同店销售符合预期，EPS超预期由SG&A降低驱动

国家愿景 (EYE.O) 二季度业绩预告：销售及管理费用（SG&A）下降推动每股收益（EPS）超预期；短期趋势将影响股价方向 中信的观点 Buy 短期观点：上行，到期日为26-AUG-26价格（26 Aug 26 16:00，美元）22.06 目标价39.00 预期股价回报率76.8%预期股息收益率0.0% 预期总回报率76.8% 市值17.67亿美元 EYE 2季度的业绩对比（comp）为+2.2%，超出预期+2.1%，主要受票价增长+7.1%的推动，部分被客流量下降-4.9%所抵消。2季度的每股收益（EPS）为0.25美元，超出预期0.18美元，主要得益于销售、一般及行政费用（SG&A）降低（-1.6% vs 预期+3.3%），部分被毛利率降低（-60个基点 vs 预期-20个基点）所抵消。EGW的业绩对比为+0.4%，环比1季度的+5.2%有所放缓，我们将在今天的电话会议中寻求更多细节，因为EGW本不应受到网站改造的影响，就像AB一样。管理层将2026年的业绩预期范围从+3%-6%下调至+3%-5%（预期为+3.8%），并将每股收益指引的上限从0.85-1.09美元收窄至0.94-1.09美元（预期为0.95美元）。下半年隐含的业绩预期为+2%-6%（预期为+4.3%），每股收益指引为0.23-0.38美元（预期为0.32美元）。本季度表现参差不齐，股价方向将取决于今天电话会议中了解的细节，包括退出率和当季业绩对比。 +1-212-816-6462paul.lejuez@citi.com保罗·勒茹，CFA，CPA，AC 整后收入同比增长2.2%（对比共识增长2.1%）。交易量增长7.1%，流量下降4.9%（由于管理式护理储备调整，因此不构成调整后收入的总和）。按概念划分的收入分别为：AB增长2.5%，EGW增长0.4%，军事部门下降2.9%，Fred Meyer下降7.4%。销售额增长2.5%，对比共识增长2.4%；调整后EBITDA利润率提升150个基点，对比共识下降10个基点，毛利率下降60个基点，对比共识下降20个基点（与我们预期的毛利率基本持平），销售、一般及行政费用为-1.6%，对比共识增长3.3%（与我们预期的销售、一般及行政费用增长3.4%一致）。 +1-212-816-7113brandon.cheatham@citi.com tracy.kogan@citi.com特蕾西·科根 kimberly.hong@citi.com金伯利·洪 指引 — 管理层将F26的盈利指引上调至+3.0-5.0%（此前为+3.0-6.0%，且低于市场预期+3.8%）。管理层将每股收益指引收窄至$0.94-1.09（此前为$0.85-1.09，且低于市场预期$0.95）。管理层将经营收入指引上调至$119-139百万（此前为$107-133百万，且低于市场预期$122百万）。下半年盈利指引为+2-6%（市场预期约+4.3%），每股收益指引为$0.23-0.38（市场预期$0.32）。 电话会议问题——（1）网站更新后本季度可比公司（comps）当前趋势和节奏的更新；（2）关于受管理护理客户的具体情况。 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师关联方信息。 (1) 消费者行为变化；(2) 季度生活方式销售策略及票务驱动因素更多细节； (3) 关于其票务和交易前景及假设的更多细节； (4) 关于店铺开业计划及对未来开闭店想法的更多细节； (5) 关于AB与EGW绩效差异的更多细节； (6) 关于考试容量限制及招聘和留住验光师能力的更多细节； (7) 客户行为变化的更新； (8) 薪资压力和人员水平的更新；地域差异； (9) 竞争环境的更新；他们是否看到竞争对手提价； (10) 现金支付客户趋势的更新； (11) 季度Meta眼镜更多细节及AI眼镜细分市场前景； (12) Meta眼镜毛利率及毛利率$的细节。 影响——本季度表现不一，管理层下调了薪酬指引的上限，但上调了每股收益指引的下限。我们认为，股价走向将取决于管理层对退出率及当季薪酬比较的表态。 国家愿景 估值 我们的目标市值为39美元，基于DCF估值（使用10%的折现率和约9倍的终值倍数）。我们认为这对于终值倍数来说是合适的，因为EYE的门店增长可能仍将持续一段较长的时间。我们的目标市值基于2026/2027财年的预期估算，这意味着2026/2027财年的EV/EBITDA倍数分别为15.0倍和13.3倍。 风险 根据我们的量化模型，该股票被评定为高风险，但其他定性因素，例如公司稳定且在经济下行期表现出色的商业模式，并不支持给予其高风险评级。 可能阻止股价达到我们目标价格的风险包括：(1) 挑战性的消费者环境；(2) 公司无法吸引管理式护理客户；(3) EYE 可能难以提高其平均交易额。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（TTY：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括加粗列出的归属于另一位负责认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证的AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，并且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层确定，其依据是为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户提供的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，其中包括投资银行、销售和交易等。 主要交易收入。股票研究分析师的薪酬构成中，一个因素是安排机构客户与所覆盖公司的管理层之间的企业拜访活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更愿意参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 在过去12个月内，Paul Lejuez，CFA，CPA，分析师及其团队成员已查看国家视力的运营材料，并且公司未报销其访问相关的费用。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures针对本Citibank所涉公司的重要披露（包括历史披露的副本）研究产品（“该产品”），请联系花旗研究部门，地址：纽约格林威治街388号，6楼，邮编10013。注意：法律/合规 [E6WYB6412478]。此外，除……之外，同样重要的披露信息包括……估值和风险评估以及历史披露信息，均包含在公司披露网站上。评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议 可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究部门也可能发布催化剂观察或STV多空预测，用以表明分析师预期在特定30或90天期间内，由 于一个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师另行决定），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV看涨预测对应于 买入建议与催化剂观察/STV看跌评级相对应，而卖出建议则对应催化剂观察/STV看涨评级。任何未被分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的股票均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们的评级分布表中的“持有”评级，适用于我们的催化剂观察/STV看涨/看跌评级系统。然而，我们重申，我们不认为“无观点”是一种建议。对于所有催化剂观察/STV看涨/看跌评级，均存在催化剂及关联股价变动未能如期实现的潜在风险。 研究分析师关联方 / 非美国研究分析师披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国研究分析师（即除被认定为就职于花旗全球市场公司 之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人（但就职于会员组织的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易的限制。 其他披露 花旗研究已实施政策，用于识别、考虑和管理因投资研究报告的发布或分发而产生的潜在利益冲突。