LENZ Therapeutics的上市进程有所调整，但早期效果持续表现令人鼓舞。

LENZ Therapeutics Inc（LENZ.O）启动斜坡重置，但早期持续情况令人鼓舞；TP涨至10美元（跌10美元） 中信的观点 2026年第二季度加强了我们的观点，即VIZZ的商业化采用比最初预期的更具挑战性，产品收入约为170万美元（对比花旗/FactSet共识的250万美元），销量仅环比增长约9%，售出约2.7万盒（对比花旗的约3.75万盒）。尽管管理层强调了在远程医疗启动和国家电视宣传活动后7月份的积极趋势，包括月环比处方增长超过45%，但我们认为过早下结论称出现了持久的拐点还为时过早。我们将目标价下调至10美元从20美元，并将VIZZ销量预测下调约40%，以反映低于预期的患者采用情况。部分抵消这一点的是，新兴的续方动态似乎好于预期，超过60%的在线药房患者购买多盒，成熟的用户群体正在追踪每年约5盒的趋势，我们在模型中通过续方加速来体现这一点。总之，我们将VIZZ美国峰值销量修订为约3.5亿美元，此前预测为约5.75亿美元。我们还根据管理层评论，对更具选择性的销售/营销支出进行建模。 最有价值的指标是续订行为。虽然管理层无法追踪/衡量通过零售渠道购药的患者的续订率（这部分患者约占40%），但基于IQVIA和Symphony数据质量不佳/有限，公司可以通过获取详细的、按患者级别划分的数据来分析通过电子药房渠道（ePharmacy）购药的其余约60%患者的续订率。这些数据显示，超过60%的电子药房患者已购买超过一盒VIZZ月剂量装，无论是重复购买还是多盒订单。此外，自2025年第四季度（4Q25）推出以来，已多次购买VIZZ的60%电子药房患者，其年化购买率正追踪至平均约5盒/年，考虑到距离推出一年后的时间点（2026年第四季度，4Q26）尚未到来，该平均水平仍有增长空间。在2026年第一季度（1Q26）开始使用VIZZ的患者群体中，重复/多盒购买者的年化购买率也追踪至约5盒/年，而2026年第二季度的群体尚不够成熟，无法进行分析。商业成功最终取决于公司能否大规模持续获取新患者，但目前的进展远慢于我们最初的预测。然而，我们认为早期的续订数据是一个令人鼓舞的指标，表明患者粘性可能——在假设2026年下半年（2H26）的月度处方增长趋势持续强劲的前提下——标志着产品推出进入一个更持续的拐点期。 +1-212-816-1441yigal.nochomovitz@citi.com伊加尔·诺霍莫维茨 博士 AC +1-212-816-0211caroline.depaul@citi.com卡罗琳·德保罗 +1-212-816-0224joohwan.kim@citi.com金柱焕 牛市/熊市：LENZ Therapeutics Inc (LENZ.O) LENZ 治疗公司 公司简介 林兹疗法公司（Lenz Therapeutics）是一家专注于开发眼科疗法以改善视力的临床后期生物技术公司。林兹的领先产品VIZZ（LNZ100）是一种每日一次的眼药水（阿克立定眼用溶液），旨在改善老花眼（年龄相关性近视力丧失）患者的近视力，从而提供阅读眼镜的替代方案。林兹于2025年7月31日宣布该产品获得FDA批准。在一项名为INSIGHT的II期概念验证试验中，LNZ100在大多数患者中显示出近视力显著改善，持续时间长达10小时。林兹还报告了LZN100在两项III期疗效研究（CLARITY 1和CLARITY 2）以及一项III期长期安全性研究（CLARITY 3）中的顶线结果，这些结果极为积极，并与先前的II期INSIGHT数据高度一致。该公司成立于2013年，总部位于加利福尼亚州圣地亚哥，并于2024年3月通过与Graphite Bio的逆向合并实现上市。 投资策略 我们评定LENZ为买入/高风险。我们认为VIZZ（LNZ100）在老花眼治疗方面具有行业领先的潜力，因为其II期和III期临床数据均显示，其耐用性显著优于主要竞争对手Vuity（最长可达10小时 vs 最长可达6小时），并且安全性特征得到改善，未出现有意义的 安全问题。我们预测欧盟、中国、加拿大和韩国的处方渗透率均为90%。在基准情景下，我们预计到2039年，全球风险调整后的峰值销售额约为3.5亿美元。 估值 我们为LENZ设定的12个月目标价为10美元，该价格通过折现现金流（DCF）分析得出。我们采用10%的加权平均资本成本（WACC）。我们明确模拟了至2039年的现金流，以与VIZZ（LNZ100）假设的专利寿命保持一致。2039年后，我们假设一个-10%的终端增长率，以反映预期的知识产权（IP）丧失。 风险 我们根据生物技术股票的典型波动性以及药物研发和FDA审批决策相关的不确定性/风险，将LENZ评为高风险。可能导致股价无法达到我们目标价的特定下行风险来源包括：1）VIZZ（LNZ100）在上市后环境中出现意外的安全信号；2）LENZ未能就VIZZ进行充分的市场教育和意识提升，且未能实现达到或超过我们模型预期的销售额。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行确认，但除外（a）归属于另一位以粗体字列于内容旁并负责确认的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中确认的另一位AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行确认：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属机构（以下简称“公司”）的投资者客户带来利益的活动和服务。 薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售交易和主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司的管理团队之间的交流会议。通常，当分析师对该公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以交易主方的身份向客户提供买入或卖出服务。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（包括历史披露文件的副本）的重要披露，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露亦包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将在要求时提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级，并提供可选的风险评级以突出高风险股票。风险评级综合考虑了价格波动和基本面标准。股票要 么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究部门也可能发布催化剂观察或STV多空预测，用以表明分析师预期在特定30或90天期间内，由 于一个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）在预测方向上超出15%（除非分析师另行决定），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或STV预测。一个催化剂观察/STV多空预测也可能 与股票的基本股权评级不同，且不影响该评级，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，Catalyst Watch/STV Upside看涨评级对应买入建议，而Catalyst Watch/STV Downside看跌评级对应卖出建议。任何未被分配至Catalyst WatchUpside、Catalyst Watch Downside、STV Upside或STV Downside评级的股票，均被视为Catalyst Watch/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将Catalyst Watch/STV无观点对应于我们Catalyst Watch/STV Upside/Downside评级体系中的持有评级。然而，我们重申，我们不将无观点视为一种建议。对于所有Catalyst Watch/STV Upside/Downside评级，均存在催化剂及关联股价变动未能如期实现的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公 司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FI