纸浆半年报：国产替代趋势下，持续试探成本底线

本报告分析了上半年海外浆厂减停产计划并未导致供应大幅收缩，木浆系纸企产量虽增但库存累积，下游消费能力偏弱。海外浆价走弱及人民币升值削弱进口成本，成本端支撑持续走弱，纸浆基本面弱势格局未改。报告指出当前盘面仍有一定下跌空间，价格反转需供应收紧或下游需求实质性好转。长期看，国内林浆纸一体化建设或降低进口依赖，定价权将向国内转移，下半年价格或二次探底后宽幅震荡。

从长期趋势看，海外针叶浆产能收缩及国内林浆纸一体化建设将降低我国对进口纸浆依赖，定价权逐步向国内转移。短期内，纸浆基本面偏弱，下半年价格不排除二次探底可能，随后在低位区间宽幅震荡，最终依据旺季需求表现修复交投重心。行业利润有所回升，企业处于主动补库阶段，但需求分化明显，木浆系纸制品库存累积较甚。

报告重点分析了供应端，海外浆厂减停产计划未实现预期收缩，国内化学浆新增产能投放带来压力，进口及港口库存量未明显下降。需求端方面，国内机制纸及纸板产量创新高，但木浆系纸制品库存累积幅度更大，下游消费能力偏弱。成本端，海外浆价走弱及人民币升值削弱进口成本，存量仓单拖累盘面估值，支撑持续走弱。

当前纸浆市场整体偏弱，主要表现为供应端压力持续存在，需求端木浆系纸制品库存累积，成本端支撑走弱。上半年海外浆厂虽密集减停产，但发运量未大幅下滑，供应收缩预期证伪。木浆系纸企产量和开工率同比向好，但库存不断累积，港口库存居高不下，下游实际消费能力偏弱。海外浆价走弱及人民币升值削弱进口成本，叠加存量仓单拖累盘面估值。

报告提示的主要风险包括政策调控、资金驱动和供应扰动。政策调控可能影响行业供需格局；资金驱动或加剧市场波动；供应扰动如海外突发减产或国内产能投放超预期，都可能对纸浆价格产生重大影响。需关注这些因素对市场走势的潜在影响。