美国CPI持续下降，为何加息预期不降？

核心结论

美国7月CPI全线符合预期，整体偏温和，核心CPI同比降至2021年3月以来最低，3个月环比折年率由2.3%降至1.6%（年内首回2%以下），核心通胀压力趋于缓和。结构看，能源项下拉CPI环比0.1个百分点；食品分项环比也回落，应与环孢子虫病扰动叶类蔬菜产量有关；核心服务环比回升至0.2%，住房项仍是主要支撑，租金和业主等价租金合计拉动CPI环比约0.1%，但房价疲弱指向住房通胀难趋势性抬头；世界杯相关涨价退潮、车险连续3月环比下降，除机票、医疗保健服务价格外，超核心服务压力总体可控；核心商品环比上涨，主要受新车、二手车及存储芯片短缺推动相关电子产品价格上涨影响，家居陈设与用品、服装等商品价格依旧温和，指向关税向终端消费价格的传导已基本完成。CPI公布后，美债利率和美元均上行、美股分化、黄金走强，加息预期仅小幅降温，市场仍定价年内100%会加息。CPI连续降温未解除加息风险，主因美联储内部分歧仍在、7月议息会议后联储抗通胀信誉受损、油价风险未消等。综合看，考虑到7月非农远不及预期、7月CPI未超预期，倾向于维持此前判断：美国年内大概率不加息也不降息。短期看，主要风险点仍在美伊局势，若未来一个月美伊未能顺利达成协议，美联储大概率会重启加息。对资产，继续提示：科技股调整过后、应是再次布局的机会。短期关注：1）美伊局势演化；2）美国基本面数据变化，如7月零售销售（8.14）、8月非农（9.4）、8月CPI（9.11）、各周初请等；3）美联储货币政策信号，重点关注8月底杰克逊霍尔全球央行年会上沃什的发言，这是他修复政策信誉的关键窗口。

关键数据

• 整体CPI：同比3.4%（预期3.4%），环比0.1%（预期0.1%）
• 核心CPI：同比2.5%（预期2.5%，2021年3月以来最低），环比0.2%（预期0.2%）
• 能源：同比14.7%（前值15.7%），环比-1.5%（前值-5.7%）
• 食品：同比3.0%（前值3.0%），环比0.1%（前值0.2%）
• 核心商品：同比0.8%，环比0.2%（前值-0.1%）
• 核心服务：同比3.0%（前值3.2%），环比0.2%（前值0%）
• 住房：同比3.2%（前值3.3%），环比0.1%（前值0.3%）

研究结论

1. 通胀趋势：美国核心通胀呈降温趋势，但油价仍是最大不确定性。
2. 资产表现：CPI公布后，美债利率和美元上行，美股分化，黄金走强，加息预期小幅降温，但市场仍定价年内100%会加息。
3. 政策展望：美国年内大概率不加息也不降息，短期美联储加息概率会变化，但最终可能不加息。
4. 短期风险：美伊局势是主要风险点，若未能达成协议，美联储可能重启加息。
5. 资产配置：科技股调整过后是再次布局的机会。
6. 关注重点：美伊局势演化、美国基本面数据变化、美联储货币政策信号，尤其是杰克逊霍尔全球央行年会上的沃什发言。

风险提示

美国经济动能超预期走弱；美联储货币政策宽松不及预期；全球地缘与贸易摩擦升级超预期；测算误差。