美国CPI持续下降，为何加息预期不降？

美国CPI持续下降，为何加息预期不降？ 作者 事件：北京时间8月12日20:30，美国劳工部公布7月CPI数据。美国7月CPI同比3.4%、CPI环比0.1%；核心CPI同比2.5%、核心CPI环比0.2%，四项主要数据均符合市场预期。 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师戴琨执业证书编号：S0680525120004邮箱：daikun@gszq.com 核心结论：美国7月CPI全线符合预期、整体偏温和，核心CPI同比降至 2021年3月以来最低、3个月环比折年率由2.3%降至1.6%（年内首回2%以下），核心通胀压力趋于缓和。结构看，能源项下拉CPI环比0.1个百分点；食品分项环比也回落，应与环孢子虫病跨州感染扰动叶类蔬菜产量有关；核心服务环比回升至0.2%，住房项仍是主要支撑，租金（RPR）和业主等价租金（OER）合计拉动CPI环比约0.1%，不过考虑到房价对住房通胀的领先性，当前美国疲弱的房价增速指向住房通胀较难趋势性抬头；房租之外，世界杯相关涨价退潮、车险连续3月环比下降，除机票、医疗保健服务价格外，超核心服务压力总体可控；核心商品环比上涨，主要受新车、二手车以及存储芯片短缺推动相关电子产品价格上涨影响，而家居陈设与用品、服装等商品价格依旧温和，指向关税向终端消费价格的传导已基本完成。CPI公布后，美债利率和美元均上行、美股分化、黄金走强，加息预期仅小幅降温，市场仍定价年内100%会加息；CPI连续降温未解除加息风险，主因美联储内部分歧仍在、7月议息会议后联储抗通胀信誉受损、油价风险未消等。综合看，考虑到7月非农远不及预期、7月CPI未超预期，我们倾向于维持此前判断：美国年内大概率不加息也不降息。短期看，主要风险点仍在美伊局势，若未来一个月美伊未能顺利达成协议，美联储大概率会重启加息。对资产，继续提示：科技股调整过后、应是再次布局的机会。短期关注：1）美伊局势演化；2）美国基本面数据变化，如7月零售销售（8.14）、8月非农（9.4）、8月CPI（（9.11）、各周初请等；3）美联储货币政策信号，重点关注8月底杰克逊霍尔全球央行年会上沃什的发言，这是他修复政策信誉的关键窗口。 相关研究 1、《美国6月CPI全线回落的信号》2026-07-152、《美国7月非农就业负增的背后》2026-08-083、《美国二季度GDP：表弱里强，韧性未改》2026-07-314、《美联储不加息，美债为何不买账？》2026-07-305、《（指引”少了，模糊”多了—沃什首秀4大不一样》2026-06-18 1、美国7月CPI符合预期，核心CPI同比降至2021年3月以来最低。 >整体表现：同比看，美国7月CPI同比3.4%，持平预期、低于前值3.5%；核心CPI同比2.5%，持平预期、低于前值2.6%，为2021年3月以来最低；超核心CPI同比2.8%，低于前值3.2%。环比看，美国7月CPI环比0.1%，持平预期、高于前值-0.4%；核心CPI环比0.2%，持平预期、高于前值0%；超核心CPI环比0.2%，高于前值-0.2%。环比折年看，反映核心CPI的趋势的3个月环比折年率为1.6%（前值2.3%）、6个月环比折年率为2.4%（（前值2.6%）、12个月环比折年率为2.8%（（前值2.8%）。 >分项表现：同比看，7月食品同比3.0%，持平前值；能源同比14.7%，低于前值15.7%；核心商品同比0.8%，持平前值；核心服务同比3.0%， 低于前值3.2%，其中住房分项同比3.2%，低于前值3.3%、非住房核心服务同比2.8%，低于前值3.2%。环比看，7月食品环比0.1%，低于前值0.2%；能源环比-1.5%，高于前值-5.7%；核心商品环比0.2%，高于前值-0.1%；核心服务环比0.2%，高于前值0%，其中住房分项环比0.1%，持平前值、非住房核心服务环比0.2%，高于前值-0.2%。 >通胀扩散：CPI分项的环比折年扩散指数显示，7月涨幅小于0%的分项占比为26.1%，低于前值27.4%；涨幅小于2%的分项占比为38.7%，持平前值38.7%；涨幅处于2-4%区间的分项占比为36.2%，高于前值24%；涨幅大于4%的分项占比为23%，低于前值35.2%。此外，涨幅小于5年均值的分项占比为78.7%，高于前值68.4%；涨幅大于5年均值的分项占比为19.1%，低于前值29.4% 2、CPI公布后，美债利率&美元上行、美股分化、黄金走强，加息预期小幅降温，市场仍定价年内100%会加息。 >大类资产表现：CPI公布后，美债利率&美元上行、美股分化、黄金走强。截至8.12收盘，标普500、纳斯达克指数分别上涨0.26%、0.54%，道琼斯指数跌0.04%，10Y美债收益率上行0.62bps至4.69%，美元指数上涨0.16%至99.97，现货黄金上涨0.88%至4408.33美元/盎司。 >加息预期变化：CPI公布后，市场对美联储的加息预期小幅降温。截至8.12收盘，利率期货隐含的2026年9月加息概率由48.1%降至39.9%，至12月加息次数从1.17降至1.09，仍定价年内加息1次；至2027年6月的加息次数峰值预期从1.76降至1.72。 3、美国核心通胀呈降温趋势、油价仍是最大不确定性，短期关注沃什在8月底杰克逊霍尔全球央行年会上的发言。 >如何理解美国7月CPI：整体看，美国7月CPI数据全线符合预期、整体偏温和，核心CPI同比降至2.5%，为2021年3月以来最低；核心CPI环比虽反弹至0.2%，但从3个月趋势看，核心CPI的3M环比年化水平由2.3%降至1.6%，指向核心通胀压力趋于缓和。结构看，能源项下拉CPI环比约0.1个百分点；食品分项环比也回落，应与环孢子虫病跨州感染扰动叶类蔬菜产量有关；核心服务环比由上月基本持平回升至0.2%，权重较大的住房项仍是主要支撑，主要住所租金（RPR）和业主等价租金（OER）环比均+0.3%、合计拉动CPI环比约0.1个百分点，不过考虑到房价对住房通胀的领先性，当前美国疲弱的房价增速指向住房通胀较难趋势性抬 头；在房租之外，世界杯带来的阶段性旅游涨价退潮，与之相关的酒店、 汽车租赁、体育赛事门票环比分别-3.3%、-3.0%、-2.0%。机动车保险连续3月环比下降，除机票、医疗保健服务价格外，超核心服务压力总体可控；核心商品环比上涨0.2%，较6月有所回升，主要受新车、二手车以及存储芯片短缺推动相关电子产品价格上涨影响，而家居陈设与用品、服装等商品价格依旧温和，指向关税向终端消费价格的传导已基本完成。 >美国利率前景展望：CPI连续降温未解除加息风险，主因美联储内部分歧仍在、7月议息会议后联储抗通胀信誉受损、油价风险未消等。综合看，考虑到7月非农远不及预期、7月CPI未超预期，我们维持此前判断：美 国年内大概率不加息也不降息。具体而言，当前美国的经济环境既不适合加息（就业走弱、通胀回落、K型经济、地产仍弱、油价大降），也不支持降息（经济韧性仍强、通胀仍超目标）；换言之，短期美联储加息概率应会不断变化、市场也会反复交易，但最后美联储年内很可能不加息也不降息。短期看，主要风险点仍在美伊局势，若未来一个月美伊未能顺利达成协议，美联储大概率会重启加息。对资产，继续提示：鉴于本轮AI驱动的科技行情具备较强的产业趋势和业绩支撑，叠加美联储加息事实上阻碍不少，科技股调整过后、应是再次布局的机会。短期关注：1）美伊局势演化；2）美国基本面数据变化，如7月零售销售（8.14）、8月非农（9.4）、8月CPI（9.11）、各周初请等；3）美联储货币政策信号，重点关注8月底杰克逊霍尔全球央行年会上沃什的发言，这是他修复政策信誉的关键窗口。 风险提示：美国经济动能超预期走弱；美联储货币政策宽松不及预期；全球地缘与贸易摩擦升级超预期；测算误差。 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com