海外观察：美国2025年4月CPI数据：三点原因解析美国4月通胀为何低于预期
2/6请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明条件下，美国关税便转接给了外国出口商。同时，在美国本土内观测，上游制造商和进口商同样会因为竞争压力和为了保住市场份额，而部分吸收掉关税带来的价格冲击。以美联储的研究为例，2025年2月的对华20%“芬太尼调查关税”对相应商品价格的传导系数为0.54，表明关税不单单只是被美国居民端吸收。第三，能源和服务分项的价格回落会对冲关税带来的商品价格的上升。石油能源在4月跌幅明显，其带来的溢出效应会降低商品和服务的成本，进而传导到价格层面。同时，核心服务价格连续13个月的回落以及美国消费者预期指数2025年的不断下滑（4月消费者预期指数处在历史低点47.3），都指向美国需求端的收缩。从总供给需求模型上看，供给和需求的同向收缩抑制了价格的上行幅度。➢资产波动明显，市场押注降息时间点延后。我们认为4月CPI不会改变美联储“边走边看”(wait and see)的政策态度。相反，温和回落的CPI给了美联储“关税通胀暂时论(transitory)”一个很好的论据。后续，关税谈判和二季度就业依然是美联储作为利率决议的重要依据和观察目标。CPI数据发布后，美股标普500和纳斯达克指数高开高走，黄金小幅走低，美元指数回落，美债收益率攀升。市场交易行为表明市场从3月开始的“衰退交易”转向押注美国经济保持相对韧性，并且逐步相信美联储的“关税通胀暂时论”。CME FedWatch显示市场押注美联储降息节点延后至9月，概率为50.9%。同时，从概率分布上看，市场认为今年只会降息两次，共计50bps。➢风险提示：美国关税谈判不及预期导致通胀上行，美国经济下行超预期。https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/detecting-tariff-effects-on-consumer-prices-in-real-time-20250509.html 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN资料来源：BLS，东海证券研究所图5美国一季度天然气出口强劲，百万美元资料来源：BEA，东海证券研究所图7核心商品环比温和回升，%资料来源：BLS，东海证券研究所150020002500300035004000450050005500美国天然气出口金额-1.0-0.50.00.51.01.52.02.52019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-09核心商品环比增速 4/6请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资料来源：BLS，东海证券研究所图6美国核心服务同比增速持续回落，%资料来源：WorldBank，东海证券研究所图8美国机票和酒店价格同比增速依然为负，%资料来源：BLS，东海证券研究所0123456782019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-03核心服务同比增速2025-01-30-20-1001020304050机票 2022-02 酒店 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN一、评级说明市场指数评级行业指数评级公司股票评级二、分析师声明：本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。三、免责声明：本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。四、资质声明：东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。上海东海证券研究所地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8621）20333275手机：18221959689传真：（8621）50585608邮编：200125 6/6请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明北京东海证券研究所地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8610）59707105手机：18221959689传真：（8610）59707100邮编：100089
