月中隔夜逆回购：精准过桥，放短缩长

月中隔夜逆回购：精准过桥，放短缩长 glmszqdatemark2026年08月13日 分析师：文雪阳执业证书：S0590526010002邮箱：wenxueyang@glms.com.cn 分析师：王先爽执业证书：S0590525120014邮箱：wangxianshuang@glms.com.cn 推荐 维持评级 8月12日，央行公告称，将在8月14日、8月17日至8月19日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过6000亿元。中间15日和16日为周末，可以理解为14号开始，央行投向市场一笔资金，20号全部回笼。我们理解如下： 第一，隔夜逆回购工具还在推出适应期。隔夜逆回购工具其核心政策功能是为了平滑市场季节性临时性的日度流动性需求，自今年6月创设以来，已实施了两轮投放，但均集中在跨月时间点，月中投放为首次。目前我国银行体系超储季节性扰动主要有三个时点，一是月末季末时点；二是月中税期；三是节假日窗口。因此我们认为隔夜逆回购工具推广到月中税期具有合理性。 第二，8月中流动性波动节奏。（1）14日（本周五）到期6M买断式逆回购到期，到期量1万亿元；（2）17日（下周一）是8月税期截止日；（3）按照以往经验，6M买断式逆回购一般在每个月15日投放，若15日为周末，则将在前一周五公告，次周周一投放，对应本月就是14日（周五）公告，17日（周一）投放。但由于本月14日买断式回购就到期，如果央行希望在14日进行续作对冲，也有可能13日（周四）公布，14日投放。 相关研究 1．中国货币观察：如何看待近期长债行情？-2026/08/112．银行研思录之十五：高成长银行回报有多高？-2026/08/103．银行研思录之十四：只投银行回报有多高？-2026/08/074．银行研思录之十三：中国内需或成全球占优资产-2026/07/305．26Q2主动偏股基金银行持仓点评：减至低位，期待回补-2026/07/24 第三，实现了“精准过桥“和”放短缩长“。14号有1万亿买断式回购到期，这时候央行可能投放6000亿隔夜回购补充临时流动性，叠加部分税期临近的需求，14号投放缺口会高于4000亿。如果本月6M买断式回购14号投放，这意味着央行是组合使用隔夜逆回购、7天逆回购和买断式回购对冲1万亿买断式回购到期。因为有了隔夜回购投放的预期，预计买断式回购大概率要缩量。然后进入17号后，隔夜回购陆续到期，7天逆回购需求量上升。 与之前情景相比，隔夜回购工具的使用，一方面顺利对冲了买断式回购缩量的日度冲击，另一方面平滑了税期流动性冲击，并为后续7天逆回购需求量上升储备了空间。等到20号所有隔夜回购到期，7天逆回购上量，加总看起来，央行实现了用7天逆回购置换了6M买断式回购。整体可以理解为即实现了“精准过桥”，又实现了“放短缩长”。 第四，央行既有控制流动性缺口的抓手，也有了后续降准的潜在空间。如果买断式回购缩量，一方面让流动性缺口重回7天OMO主导，避免当期OMO到期少，央行控制流动性缺口无抓手的局面；另一方面，买断式回购余额的下降，7天OMO余额的上升，也为后续财政发债力度上升，以及9月窗口期提供了降准操作的潜在空间。 总结来看，央行本次月中隔夜回购实现“精准过桥”和“放短缩长”，对冲税期和万亿买断式到期的同时，缩短了投放期限。既不让税期资金面紧张，又在财政阶段性缺位时保持货币宽松的冗余度，给9月窗口留有政策空间。另外随着隔夜逆回购操作频率上升，央行对资金价格的掌控力也会上升，预计DR001围绕7天OMO利率附近的波动区间会进一步收窄，或取代DR007成为银行间市场资金价格的调控锚（见报告《中国货币观察：DR007开盘价的内涵》）。 市场展望方面，我们近期报告《如何看待近期长债行情？》提到，目前10Y已经到 了我们年初的预测的合理点位，政府债供给仍然主要靠银行承接，ΔEVE压力难以缓解的情况下，长债行情性价比在下降。 短期来看，9月份可能是重要的政策窗口期，一方面前三季度经济数据逐步清晰，需要政策进行回应；另一方面重要会面窗口期，前期财政货币政策储备集中释放也可能会加大利率波动。中期来看，根据预算和当前节奏，四季度财政力度重回扩张是大概率趋势。随着财政力度回升，明年经营贷到期高峰压力结束，房地产市场有望逐步修复。 我们预计四季度财政恢复，明年一季度地产接力，零售信贷增量转正，中国内需资产有望迎来占优机遇（见报告《银行研思录之十三：中国内需或成全球占优资产》），利率中枢可能进入中期上行周期，银行板块有望同时获得绝对和相对收益。 风险提示：息差超预期收窄；经济增长不及预期；资产质量恶化等。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室