下半年温和增长
采鈺(6789 TT) Fubon Research2026年8月7日 下半年溫和增長 維持中立，目標價調整至500元，潛在上漲空間10.2% 1.2Q26產品組合影響毛利率，財報略低於預期2.迎接手機備貨旺季，下半年溫和增長3.光通訊領域多面向發展值得期待 2Q26產品組合影響毛利率，財報略低於預期 采鈺2Q26營收24.4億元，季增4%、年增10%符合預期，成長來自手機CIS出貨穩定與安控產品成長。產能利用率、固定成本優於去年同期之下毛利率年增7.7個百分點至30.5%，但相較上季季減1.7個百分點，主因旗艦機種發表時程集中在下半年影響產品組合。所得稅方面受惠研發抵減、智慧機器人抵減使有效稅率較低，綜上單季EPS為1.45元，略低於我們和市場預估的1.5元。2Q26產品組合為：CIS 75%、MOE 24%、其他1%，MOE因環境光感測器逐步出貨季增幅度較大。 迎接手機備貨旺季，下半年溫和增長 展望下半年，預期手機的季節性備貨需求將回溫，配合各品牌旗艦機型發表時程，產品組合將往高階調整，營運動能轉強，預期3Q26營收保持可達中個位數，下半年整體營收較上半年增加。記憶體雖然有影響到中低階手機終端出貨展望，但公司認為CIS領域受影響較小，因1) IDM/矽晶圓代工廠的產能調整收斂了市場整體供應量、2)高階手機持續朝更高畫素發展，帶動尺寸與先進製程的需求持續增加、3)客戶對於供應鏈的穩定性的重視，備貨規劃積極，因此公司得以保持穩定成長。MOE方面，金屬層環境光感測器已進入量產，下半年將持續提升產出，為營收成長主力。綜上我們預期3Q26營收為25.9億元，季增6.3%，毛利率略回升至32%，單季EPS為1.64元。 資料來源：CMoney 光通訊領域多面向發展值得期待 市場關注的光通訊領域，公司涵蓋從Scale Out到Scale up領域的光學微結構產品，而目前已出貨的AI光通訊產品中，應用於800G光模組接收端的microlens已進入量產；下一代1.6T PIC薄膜沉積製程也規劃於年底前逐步導入量產。其餘高密度光耦合產品則以2027年下半年量產為目標，包含Metalens與微透鏡等技術方案都已進入送樣及小封裝驗證階段。光通訊目前貢獻仍小，但我們認為公司以半導體微影製程建立的尺寸控制、均勻性與晶圓級批次製造能力，相較傳統機械加工與精密光學方案具備明確的精度與良率優勢，隨著通道密度倍增，此一優勢將更為凸顯，潛力仍值得留意。 富邦不同之處 富邦最新預估2026/2027年稅後EPS分別為6.12/7.68元，對比Bloombergconsensus的預估為6.52/7.95元。 評價與風險 我們重申中立，調整目標價至500元，為FY27預估本益比的65倍，是近年本益比區間的均值。我們樂見公司CIS/MOE本業回溫，且具備光學關鍵技術，然而股價近期已處較高評價位置，我們將會等待光通訊趨勢與貢獻更加明朗時再行推薦。主要投資風險為：1)終端需求疲軟；2)台幣升值；3)中國廠商自製替代趨勢。 葉子譽02-27815995#37112joey.t.yeh@fubon.com 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 CMoney TaiwanESG Rating 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 台灣股市|半導體公司速報 免責宣言 分析師認證 負責分析師（或者負責參與的分析師）確認：1.本研究報告的內容係反映分析師對於相關證券的個人看法。2.分析師的報酬與本研究報告內容表述的個別建議或觀點無關。 免責聲明 本研究報告所載資料僅供參考，並不構成要約、招攬、邀請、宣傳、誘使，或任何不論種類或形式之表示、建議或推薦買賣本研究報告所述的任何證券。所載資料乃秉持誠信原則所提供，並取自相信為可靠及準確之資料來源。然而，有關內容及看法並未考慮個別投資人之投資目標，財務狀況及特別需求。本研究報告所載述的意見可隨時予以更改或撤回，恕不另行通知。本公司及任何關係企業等，皆有可能持有報告中提及的證券。本公司或任何關係企業會提供或嘗試提供投資銀行或其他形式的服務給報告中提及的公司。富邦投顧保留報告內容之一切著作權，禁止以任何形式之抄襲及轉寄他人。 Disclaimer (2) the analyst also certifies that no part of his/her compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in thisresearch report. This document is for informational purposes only and does not constitute a solicitation for the purchase or sale of any securities. The information contained herein was obtainedfrom sources, which we believe to be reliable, but whose accuracy and completeness we do not guarantee. The opinions and recommendations herein do not take into accountthe investment objectives, financial situation and particular needs of the reader. Opinions expressed are subject to change without notice. Investors should assume that FubonSecurities or its subsidiaries or its affiliates is seeking or will seek investment banking or other business relationships with the companies in this report. Copyright 2025FubonInvestment Service–All rights reserved. Any duplication or redistribution of this report is prohibited. Additional information is available uponrequest. This report has been produced in Chinese. In the event of questions regarding the accuracy of the translation, please refer to the original Chinese version.