宏观日报：cpi回落至2.1%,下半年温和通胀仍是主基调

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第1 页 共 5页 证券研究报告 宏观研究·宏观日报 CPI回落至2.1%，下半年温和通胀仍是主基调 2013.06.13 李体欣(首席宏观研究员) 俞冲(高级分析师) 殷睿(助理研究员) 吴峰(助理研究员) 电话： 020- 88834052 020- 88836117 020-88836115 020-88836133 邮箱： litx@gzgzhs.com.cn yuc@gzgzhs.com.cn yinr@gzgzhs.com.cn wuf_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512070011  事件： 据国家统计局数据显示，5月份CPI指数值同比上涨2.1%，环比4月份下降0.3个百分点。其中，城市上涨2.1%，农村上涨2.2%；食品价格上涨3.2%，非食品价格上涨1.6%；消费品价格上涨1.8%，服务价格上涨2.8%。  我们与市场不同的观点： 5月份CPI指数同比上涨2.1%，符合我们之前认为上半年度通胀无忧的观点。本次CPI环比下降的主要源于三方面：（1）食品价格环比大幅下降拉低同比数据；（2）PPI负增长趋势扩大，降低了对CPI的传导作用；（3）制造业需求不旺，产能过剩地困境制约价格上浮。我们认为在需求疲软的背景下，温和通胀仍是下半年的主基调。  主要观点：  5月份CPI回落，食品降价是主因 5月份CPI同比上涨2.1%，环比4月份下降0.3个百分点。其中，食品价格上涨3.2%，非食品价格上涨1.6%。尽管食品价格同比上涨幅度较大，但环比降幅达到1.6个百分点，我们认为与夏季食品供应上升有较大关系。当前CPI仍处温和区间，符合我们之前关于上半年通胀无忧的观点。  三大因素促使CPI继续保持温和 本次CPI环比下降并持续处于温和区间，主要源于三方面的影响：（1）食品价格环比大幅下降拉低同比数据；（2）PPI负增长趋势扩大，降低了对CPI的传导作用；（3）制造业需求不旺，产能过剩地困境制约价格上浮。我们认为在需求疲软的背景下，温和通胀仍是下半年的主基调。  激活存量货币有利于降低新增贷款的依赖 在温和通胀的背景下，5月M2增速小幅回落，但仍以同比15.8%的增速高于央行全年的目标。8日李总理在会议上强调“要通过激活货币信贷存量支持实体经济发展”。我们认为对存量货币的结构调整将适当降低新增贷款规模的预期，一方面有利于实体部门信贷结构的调整，另一方面也助于降低经济对新增信贷的依赖度。 中国经济走势 今日重点数据 相关报告  《中国PMI环比回升，投资拉动日见成效》_20130604  《货币被动投放继续，双拳出击灵活应对_20130530  《PPI走低侵蚀工业利润，需求回升仍看投资》_20130528 第2 页 共 5页 宏观研究·宏观日报 【经济数据】据国家统计局数据显示，5月份CPI指数值同比上涨2.1%，环比4月份下降0.3个百分点。其中，城市上涨2.1%，农村上涨2.2%；食品价格上涨3.2%，非食品价格上涨1.6%；消费品价格上涨1.8%，服务价格上涨2.8%。 【我们与市场不同的观点】5月份CPI指数同比上涨2.1%，符合我们之前认为上半年度通胀无忧的观点。本次CPI环比下降的主要源于三方面：（1）食品价格环比大幅下降拉低同比数据；（2）PPI负增长趋势扩大，降低了对CPI的传导作用；（3）制造业需求不旺，产能过剩地困境制约价格上浮。我们认为在需求疲软的背景下，温和通胀仍是下半年的主基调。  5月份CPI回落，食品降价是主因 5月份CPI同比上涨2.1%，环比4月份下降0.3个百分点。其中，食品价格上涨3.2%，非食品价格上涨1.6%。尽管食品价格同比上涨幅度较大，但环比降幅达到1.6个百分点，我们认为与夏季食品供应上升有较大关系。当前CPI仍处温和区间，符合我们之前关于上半年通胀无忧的观点。 图表 1 CPI小幅回落 图表 2 食品与非食品价格全线回落 数据来源：WIND 广证恒生  三大因素促使CPI继续保持温和 本次CPI环比下降并持续处于温和区间，主要源于三方面的影响：（1）食品价格环比大幅下降拉低同比数据；（2）PPI负增长趋势扩大，降低了对CPI的传导作用；（3）制造业需求不旺，产能过剩地困境制约价格上浮。我们认为在需求疲软的背景下，温和通胀仍是下半年的主基调。 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 CPI:当月同比 % 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 CPI:食品:当月同比 % CPI:非食品:当月同比 % 第3 页 共 5页 宏观研究·宏观日报 图表 3 食品价格环比回落幅度大 图表 4 5月蔬菜价格回落明显 数据来源：WIND 广证恒生 图表 5 PPI下滑态势扩大 图表 6 生产资料降幅更大 数据来源：WIND 广证恒生 图表 7 出口订单连续两个月萎缩 图表 8 重工业产能利用率持续下降 -4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 CPI:食品:环比 % CPI:非食品:环比 % -10.00 -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 粮食 食用油 肉类 禽类 蛋类 蔬菜 水产品 水果 2013-05-31 2013-05-24 2013-05-17 2013-05-10 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 2007-10 2008-03 2008-08 2009-01 2009-06 2009-11 2010-04 2010-09 2011-02 2011-07 2011-12 2012-05 2012-10 2013-03 PPI:全部工业品:当月同比 % -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 2007-10 2008-03 2008-08 2009-01 2009-06 2009-11 2010-04 2010-09 2011-02 2011-07 2011-12 2012-05 2012-10 2013-03 PPI:生产资料:当月同比 % PPI:生活资料:当月同比 % 44 46 48 50 52 54 56 2011-09 2011-10 2011-11 2011-12 2012-01 2012-02 2012-03 2012-04 2012-05 2012-06 2012-07 2012-08 2012-09 2012-10 2012-11 2012-12 2013-01 2013-02 2013-03 2013-04 2013-05 PMI:新订单 % PMI:新出口订单 % 60.0 65.0 70.0 75.0 80.0 85.0 90.0 95.0 100.0 2007-03 2007-08 2008-01 2008-06 2008-11 2009-04 2009-09 2010-02 2010-07 2010-12 2011-05 2011-10 2012-03 2012-08 产量:精铜:产能利用率 % 产量:原铝:产能利用率 % 第4 页 共 5页 宏观研究·宏观日报 数据来源：WIND 广证恒生  激活存量货币有利于降低新增贷款的依赖 在温和通胀的背景下，5月M2增速小幅回落，但仍以同比15.8%的增速高于央行全年的目标。8日李总理在会议上强调“要通过激活货币信贷存量支持实体经济发展”。我们认为对存量货币的结构调整将适当降低新增贷款规模的预期，一方面有利于实体部门信贷结构的调整，另一方面也助于降低经济对新增信贷的依赖度。 图表 9 M2已经突破百万亿 图表 10 今年社会融资和新增信贷创历史新高 数据来源：Wind， 广证恒生 图表 11 短期借贷的下滑表明社会需求在下降 图表 12 民间借贷成本高 数据来源：Wind， 广证恒生 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 0.0 200,000.0 400,000.0 600,000.0 800,000.0 1,000,000.0 1,200,000.0 1993-12 1995-05 1996-10 1998-03 1999-08 2001-01 2002-06 2003-11 2005-04 2006-09 2008-02 2009-07 2010-12 2012-05 M2 亿元 M2:同比 % 4,000.0 6,000.0 8,000.0 10,000.0 12,000.0 14,000.0 16,000.0 18,000.0 20,000.0 22,000.0 24,000.0 26,000.0 28,000.0 社会融资总量:当月值 亿元 社会融资总量:新增人民币贷款:当月值 亿元 -200 -100 0 100 200 300 400 500 2005-06 2005-12 2006-06 2006-12 2007-06 2007-12 2008-06 2008-12 2009-06 2009-12 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 金融机构:新增人民币贷款:短期贷款及票据融资:累计同比 % 金融机构:新增人民币贷款:中长期:累计同比 % 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8 人民币:温州民间借贷平均利率指数(月息) %