产品组合持续优化，通用型服务器及内存动能表现

產品組合持續優化，一般型伺服器及記憶體動能持續 收盤價(2026/08/11)：NT$441.5隱含漲幅：48.4% 目標價(12個月)：NT$655.0 買進(維持評等) 營收組成(1Q26) 元大觀點 記憶體26%、硬碟2%、筆電7%、面板4%、手機5%、伺服器/網通36%、汽車17%、其他4%。 產 品 組 合 持 續 改 善 ，2Q26毛 利 率30.1%， 季 增3.6ppts/年 增3.9ppts，大幅優於本中心原預估的27.7%。 上調2026/2027年獲利14.7%/15.4%，預估EPS 31.05/36.46，年增59.6%/17.4%，受惠於1)一般型伺服器需求延續、2)記憶體供需吃緊。 產品組合改善及記憶體需求面向擴大且供給吃緊，給予買進評等，目標價655元係基於2027年EPS、18倍本益比推得。 健鼎2Q26本業獲利優於預期16%，EPS 7.41元 健鼎2Q26營收248.6億元，季增18.6%/年增38.8%，持續受惠伺服器/記憶體業務推動。伺服器約佔42.2%(年增70.4%)、記憶體約佔23.1%(年增99.6%)，兩大業務合計佔營收65%，相較1Q26的62%，產品組合持續改善，因此毛利率30.1%，季增3.6ppts/年增3.9ppts，大幅優於本中心原預估的27.7%；2Q26營業利益55.9億元，季增45.2%/年增73.2%，優於預期16%，稅後獲利39億元，季增32.3%/年增59.4%，EPS 7.41元。 2026一般型伺服器需求及記憶體需求持續 健鼎出貨以一般型伺服器為主，本中心近期觀察到1)隨大型CSP建置GPU／ASIC cluster後，後續也將需要CPU Server負責storage、network等工作，一般型伺服器需求將延續；2)記憶體主要供應商指出AI需求已明顯帶動Enterprise SSD與NAND需求，且DRAM供應全面吃緊，記憶體相關動能將延續。隨健鼎積極擴建產能(包括計畫2H26完成湖北四廠擴廠，越南廠4Q26小量試產)，加上目前產業能見度及健鼎營收狀況，上修3Q26營收15.2%至288.2億元，季增15.9%/年增48.6%，毛利率預估為30.7%，稅後獲利48.4億元，季增24.2%/年增63.8%，上修幅度23.5%，EPS 9.21元。 記憶體/伺服器兩大核心成長動能持續，給予買進評等 健鼎將受惠三大核心成長動能：1)伺服器及記憶體等高毛利產品帶動產品組合改善，已逐步反映於獲利表現；2)原料漲價已向客戶反映價格，因此隨2H26營收規模放大，預期毛利率表現將延續；3) CPU Server及Storage需求同步增加，使DRAM與NAND的需求面向擴大，整體供需仍偏緊。上調 健 鼎2026/2027年 獲 利14.7%/15.4%，EPS 31.05/36.46， 年 增59.6%/17.4%。維持健鼎本益比18倍，以2027年EPS推得目標價655元，給予買進投資建議。 何宗祐bill0066@yuanta.com 王懷綺Becky.HQ.Wang@yuanta.com 營運分析 健鼎2Q26本業獲利優於預期16%，EPS 7.41元 健鼎2Q26營收248.6億元，季增18.6%/年增38.8%，持續受惠伺服器/記憶體業務推動。產品組合方面，伺服器約佔42.2%(年增70.4%)、記憶體約佔23.1%(年增99.6%)，兩大業務合計佔營收65%，相較1Q26的62%，整體產品組合持續改善，因此毛利率30.1%，季增3.6ppts/年增3.9ppts，優於本中心原預估的27.7%，提升幅度明顯；2Q26營業利益55.9億元，季增45.2%/年增73.2%，優於預期16%，稅後獲利39億元，季增32.3%/年增59.4%，EPS 7.41元。 2H26一般型伺服器需求及記憶體仍為最大營運動能 展望3Q26/4Q26，健鼎7M26營收98億元，月增23%/年增57%，儘管部分為6月客戶拉貨遞延，不過目前接單狀況仍高於整體產能，同時觀察健鼎備貨狀況，存貨金額170億元，季增19%，公司仍持續為後續出貨狀況備貨，預期整體需求將延續，並預期仍將由伺服器相關及記憶體相關所帶動，此前ODM廠商均指出一般型伺服器需求已由持平上修至雙位數增長，預期隨大型CSP建置GPU／ASIC cluster後，後續也將需要CPU Server負責storage、database、control plane、network service、資料前處理等工作，因此一般型伺服器需求將延續。就目前產業能見度及健鼎營收狀況，本中心上修3Q26營收15.2%至288.2億元，季增15.9%/年增48.6%，毛利率預估為30.7%，稅後獲利48.4億元，季增24.2%/年增63.8%，上修幅度23.5%，EPS 9.21元。 維持2H26湖北四廠及越南廠的擴產計劃 廠區方面，健鼎的生產基地主要分布於台灣平鎮、中國無錫、中國湖北以及越南邊和；無錫廠區為健鼎目前最成熟且最具規模的生產基地，共設有六座廠區，各廠具備明確的產品定位。其中涵蓋記憶體、面板、車用、伺服器、手機/筆電等等，而最新擴建的無錫六廠，則已成為健鼎切入AI伺服器與高階網通產品的重要基地，主力生產20至30層以上高階伺服器板。湖北廠方面，早期一、二廠以記憶體/車用為主，不過目前湖北二廠將調整部分產能已支應伺服器快速成長的需求，現三廠以因應高層數板需求快速成長而持續擴充設備，四廠方面目前已完成建置，後續有望建置全製程產線。越南方面，主要為滿足客戶降低地緣政治風險、尋求非中產能（China+1）的要求而設立，並將生產伺服器板，目前廠房與設備皆已就位，預計4Q26小量試產。 資料來源：公司資料、元大投顧 產業概況 代理式AI因為需重複執行推理流程，需要更多CPU協助調度任務以降低延遲 生成式AI其運算路徑為線性，即使用者輸入需求，AI模型根據需求生成Token，再進一步推論，最後輸出結果。而代理式AI (Agentic AI)的運算路徑則為一個重複循環，根據使用者的需求，先交由CPU擔任編排中樞(Orchestrator)規劃任務，其中包含拆解問題、選擇需要調用的工具並重新排列提示詞(Prompt)，再交由GPU生成Token並做運算，從GPU得到運算結果後還需將內容格式化變成文字回傳，並重複這樣的來回，在CPU、GPU與記憶體(HBM、DRAM)之間的傳輸便會造成運算延遲，面臨CPU正在大量處理資料，不過GPU在運算過程中閒置的情況。 資料來源：Semianalysis、元大投顧整理 目前解決前述延遲問題的方法主要有二: 1)增加CPU用量以降低編排任務與調用工具的瓶頸(Orchestration Bottleneck) 代理式AI涉及大量的任務分解、環境切換與API交互。根據喬治亞理工與Intel合作的研究顯示，與推論無關的編排任務的延遲已佔總延遲的50%至90%。此外許多代理的任務，如:搜尋網頁與分析內容、執行Python腳本與查詢數據與資料庫等。多由CPU負責執行。 2)透過COMB (CPU感知微批次處理)與MAS (混合代理調度)優化演算法 喬治亞理工與Intel的研究也提出，透過1)COMB (CPU感知微批次處理)將大批次的資料拆分為微批次，並交由CPU與GPU同步執行(意即把整個任務根據複雜度與重複性拆得更細)，可提升1.8倍的運算效率，以及2)MAS (混合代理調度)針對不同性質的任務（CPU重度vs. GPU重度）建立彈性的處理資源，防止單一類型需求壟斷整個運算資源。 基於前述方法，在代理式AI運算時使用更多的CPU，可以較直接地緩解延遲的問題。 不同的代理AI場景，研究建議的CPU:GPU之比例約落在0.8-1.4:1之間 如以目前代理AI (如:Anthropic cowork&code與Open AI codex)常用的場景蒐集網路資料、執行Python腳本、Excel自動化與自動生成簡報為例，蒐集網路資料需耗用最多的CPU資源，因此如果提升CPU:GPU的比例至1.4:1便能有效改善此問題，而Excel自動化、執行Python腳本與自動生成簡報也可透過提升CPU:GPU的比例至0.8:1得到改善。 AI、ASIC、通用型強勢出擊，2026年美系CSP資本支出估年增91% 在ChatGPT等AI應用陸續推向市場，各大業者紛紛開始研發自有超級大模型，包括Gemini(Google)、Claude (Anthropic)、Llama (Meta)等，各大品牌開始大舉投入大型語言模型(LLM)市場，且每一個產品的智慧皆持續提高，部分消費者也陸續從ChatGPT陣營轉移至Gemini陣營，反映出消費者開始逐漸提升對AI的黏著度。根據Grand View Research調查，2024年全球AI市場營收預估約2,792億美元，預估2030年市場規模超過3兆美元，擁有超過30%的年複合增長率。 面對這爆發性的長期成長趨勢，CSP業者(Amazon、Microsoft、Google、Meta)在法說會上一致強調，AI投資已轉變為一項橫跨2026年的結構性戰略，CSP大廠不僅持續擴大對GB300等次世代AI伺服器的採購，更將重點放在資料中心基礎設施的長期戰略規劃，以應對AI運算對電力及散熱系統強勁成長的需求，確保未來數年內擁有足夠的能源與容量來支持持續迭代的大模型部署。本中心認為，2026年美國四大CSP資本支出將年增91%，且將有一半的成長來自於資料中心建置，代表了資料中心的不足及未來伺服器需求。明年不僅僅是NVIDIA GB300的天下，AWS、Google、Meta ASIC的崛起也將是一大關鍵，其中又以Google TPU需求最為強勁，已經有兩個客戶預計將採購TPU。 另外，受惠於AI訓練與推論需求爆發的連帶效應，本中心預估2026年通用型伺服器出貨量將年增23%，其中以存儲型伺服器需求最為強勁。隨著生成式AI應用普及和使用者數量暴增，CSP等業者必須不斷擴充容量，且不僅限於高階GPU伺服器，龐大的AI模型訓練和推論在使用狀態中將消耗大量的數據(DATA)，使得存儲型伺服器的需求大增。 獲利調整與股票評價 維持健鼎「買進」投資評等，目標價上修655元 本中心上調健鼎2026/2027年獲利14.7%/15.4%，主因：1)健鼎營收規模持續放大，且成長動能主要來自伺服器及記憶體等高毛利產品，產品組合改善效益已逐步反映於獲利表現，2Q26毛利率亦明顯由2025年的25-27%區間提升至30%；2)儘管上游CCL漲價延續，但目前也已向客戶反映價格，因此隨2H26營收規模放大，預期毛利率表現可以延續；3)AI基礎建設投資不僅增加運算用記憶體，亦同步增加CPU Server及Storage需求，使DRAM與NAND的需求面向擴大，且三大記憶體廠商也均維持Server DRAM、Enterprise SSD及HBM快速成長，整體供需持續偏緊看法。綜合上述，本中心預期健鼎伺服器及記憶體兩大業務於2026-2027年均可望維持成長，並持續推升公司營收規模及獲利能力。 評價方面，健鼎歷史本益比8-20倍，同業PCB/CCL多交易在25-30倍，本中心認為健鼎目前已見產能滿載且產品組合改善，維持健鼎本益比18倍，並以2027年EPS推得目標價655元，給予買進投資建議。 資料來源：公司資料、元大投顧 資料來源：公司資料、元大投顧、CMoney 公司簡介 健鼎主要從事印刷電路板生產銷售，以多層板及高密度連結板為主。據研調機構統計，健鼎為全球第7大PCB生產商。若以PCB產品終端應用領域區分，則健鼎主要業務為伺服器/網通業務(包含AI伺服器、一般伺服器、網通等相關產品)、記憶體、車用、NB、手機等業務。涉獵領域多元有利公司長期營運穩健。 資料來源：公司資料、元大投顧預估 資料來源：公司資料 資料來源：CMone