产品组合持续优化，通用型服务器及内存动能表现

核心观点与关键数据

• 產品組合持續優化：健鼎產品組合持續改善，2Q26毛利率達30.1%，季增3.6ppts/年增3.9ppts，大幅優於預估的27.7%。記憶體佔比26%，伺服器/網通36%，兩者合計佔營收65%。
• 獲利表現：2Q26營收248.6億元，季增18.6%/年增38.8%，EPS 7.41元，本業獲利優於預期16%。
• 成長動能：一般型伺服器需求延續，記憶體供需吃緊，推動產品組合改善及獲利增長。
• 未來展望：上調2026/2027年獲利14.7%/15.4%，EPS 31.05/36.46，年增59.6%/17.4%。

營運分析

• 產品組合與毛利率：伺服器約佔42.2%(年增70.4%)、記憶體約佔23.1%(年增99.6%)，毛利率30.1%，季增3.6ppts/年增3.9ppts。
• 營業利益與稅後獲利：營業利益55.9億元，季增45.2%/年增73.2%；稅後獲利39億元，季增32.3%/年增59.4%。
• 3Q26/4Q26預測：7M26營收98億元，月增23%/年增57%，備貨狀況良好，預期需求延續。上修3Q26營收15.2%至288.2億元，EPS 9.21元。
• 廠區擴產計劃：維持2H26湖北四廠及越南廠的擴產計劃，湖北廠調整部分產能支應伺服器需求，越南廠預計4Q26小量試產。

產業概況

• 代理式AI需求：代理式AI需更多CPU協助調度任務以降低延遲，CPU:GPU比例建議0.8-1.4:1。
• AI市場成長：2024年全球AI市場營收預估約2,792億美元，2030年超過3兆美元，年複合增長率超過30%。
• CSP資本支出：2026年美系CSP資本支出估年增91%，一半成長來自資料中心建置。
• 伺服器需求：2026年通用型伺服器出貨量將年增23%，存儲型伺服器需求最為強勁。

獲利調整與股票評價

• 維持買進評等：上調2026/2027年獲利14.7%/15.4%，主因產品組合改善、毛利率表現優異、供需緊俏。
• 目標價：維持本益比18倍，以2027年EPS推得目標價655元。

公司簡介

• 業務範圍：主要從事印刷電路板生產銷售，業務包含伺服器/網通、記憶體、車用、NB、手機等。
• 市場地位：全球第7大PCB生產商，產品終端應用領域多元。

ESG分析

• ESG總分：中風險，在Sustainalytics資料庫中排名領先，優於電子零組件行業平均水準。
• 曝險與執行力：整體曝險中等，較需要改善的ESG議題包含碳排、商業道德、原材料效率等。執行力中等，對ESG的揭露力度大。