关税及建厂热潮导致供需紧张，价格居高不下

關稅及建廠潮使供需吃緊，價格高檔不墜 收盤價(2026/08/12)：NT$46.9隱含漲幅：17.3% 目標價(12個月)：NT$55.0 買進(維持評等) 營收組成(2Q26) 元大觀點 鋁捲板49%/不鏽鋼30%/扣件(大國鋼) 20%/其他2%。 2Q26毛利率年增6.2個百分點，EPS 1.85元，優於預期22%；7月產品價量續增，淡季不淡，上修3Q26營收14%至年增40%。 鋁捲板/不鏽鋼價格年增43%/18%，有望持續上漲；資料中心之不鏽鋼管材價格高，隨出貨占比提升及鋁板自製率提高將推升毛利率。 關稅及建廠潮使供需吃緊，上修2026/27年EPS 15%/20%至5.75元/6.11元，評價維持1.6倍2026年每股淨值34.28元，目標價55元。 2Q26價量齊揚推升毛利率，EPS優於預期22% 大成鋼2Q26營收360.0億元(季增15.5%/年增41.6%)，鋼鋁關稅、廠房建置使美國供需吃緊，鋁捲板/不鏽鋼出貨量季增6%/7%、均價季增12%/6%，扣件因美國調整關稅計價方式，使同業進口成本提高，進而提高售價而受惠轉單效益，營收季增13%/年增27%；毛利率季增3.2個百分點至30.5%，優於預期，使營業利益76.0億元(季增34.9%/年增116.4%)，創下歷史新高，EPS 1.85元(季增64.2%/年增398.8%)，優於我們/市場預期22%/31%。 工業需求及資料中心建置使淡季不淡，估3Q26營收年增40% 工業需求及資料中心建置帶動7月合計出貨量月增中個位數，不鏽鋼因產品組合改善上漲6%，淡季不淡，上修3Q26營收14%至362.5億元(季增0.7%/年增40.2%)；上修毛利率0.8個百分點至27.6%，季減2.9個百分點主因海運費漲幅超過100%，影響產品毛利率中個位數，不過後續將逐步轉嫁給下游業者，估營業利益69.3億元(季減8.8%/年增72.3%)、稅後淨利40.6億元(季減15.3%/年增75.1%)，EPS 1.57元，上修25%。 關稅及建廠潮使供需吃緊、產品組合優化，維持買進 看好大成鋼受惠於企業回流美國帶動廠房建置、下游低庫存及維修更新等剛性需求，AI資料中心建置亦將提供新的成長動能，而目前鋁捲板/不鏽鋼價格年增43%/18%，考量美國50%鋼鋁關稅維持及當地供給吃緊，產品價格有望持續上漲；同時，資料中心使用之不鏽鋼管材對規格要求較嚴謹，且公司過去幾年的併購策略進入收割期，美國當地僅大成鋼可供應，使產品價格高於一般品項至少10%，隨出貨占比提升將推升不鏽鋼毛利率表現，2027年更有德州鋁廠自製率提升帶來成本節省效益，上修2026/27年EPS15%/20%至5.75元/6.11元，年增113%/8%，評價維持區間上緣1.6倍本淨比、2026年預估每股淨值34.28元，目標價55元。 陳映慈Lucy.YT.Chen@yuanta.com 陳冠成charleschen24@yuanta.com 營運分析 2Q26價量齊揚，毛利率年增6.2個百分點，EPS優於預期22% 大成鋼2Q26營收360.0億元(季增15.5%/年增41.6%)，優於我們/市場預期2%/5%，鋼鋁關稅、廠房建置使美國供需吃緊，鋁捲板/不鏽鋼出貨量季增6%/7%、均價季增12%/6%，扣件業務亦因美國於4/6調整鋼鋁關稅計價方式，使同業進口成本提高，進而提高售價而受惠轉單效益，營收季增13%/年增27%；毛利率季增3.2個百分點至30.5%，優於預期，價格漲幅及產品組合優於預期，使營業利益76.0億元(季增34.9%/年增116.4%)，創下歷史新高；業外利益1.8億元，高於預期，主因鋁/鎳價下跌13%/5%，推估認列金屬避險利益約4億元，2Q26稅後淨利47.9億元(季增64.2%/年增398.8%)，EPS 1.85元，優於我們/市場預期22%/31%。 資料來源：公司資料、元大投顧 資料來源：公司資料、元大投顧 工業需求及資料中心建置使淡季不淡，上修3Q26 EPS 25%至1.57元 大成鋼7月營收126.2億元(月增6.0%/年增46.1%)，達成我們前次/市場3Q26營收預期40%/38%，優於預期。工業用需求及資料中心建置帶動鋁卷板/不鏽鋼出貨量月增5%/月持平、扣件營收月增3%，淡季不淡；價格部分，鋁捲板調降低個位數以反映LME鋁價下跌，但因鋼鋁關稅年增43%、不鏽鋼價受惠資料中心材料價格較高而月增6%/年增18%，上修3Q26營收14%至362.5億元(季增0.7%/年增40.2%)；估毛利率季減2.9個百分點至27.6%，上修0.8個百分點，主因海運費受油價、中東航運受阻等因素漲幅超過100%，影響產品毛利率中個位數，不過後續將逐步轉嫁給下游業者，估營業利益69.3億元(季減8.8%/年增72.3%)、稅後淨利40.6億元(季減15.3%/年增75.1%)，EPS 1.57元，上修25%。 關稅及建廠潮使供需更吃緊，上修2026/27年EPS 15%/20%至5.75元/6.11元 展望後續，大成鋼受惠於企業回流美國帶動廠房建置、下游低庫存及維修更新等剛性需求，AI資料中心建置亦將提供新的成長動能，而美國50%鋼鋁關稅維持及當地供給吃緊，產品價格有望持續上漲；同時，資料中心使用之不鏽鋼管材對規格要求較嚴謹，且公司過去幾年的併購策略進入收割期，美國當地不鏽鋼管僅大成鋼可供應，使產品價格高於一般品項至少10%，隨出貨占比提將推升不鏽鋼毛利率表現。整體而言，預估大成鋼2026年營收年增33.2%至1,356億元，上修6%，毛利率年增3.4個百分點至28.1%，上修0.9個百分點、營業利益年增82.8%至257.0億元、稅後淨利年增112.6%至148.6億元，EPS 5.75元，上修15%。 展望2027年，考量美國建廠潮延續、鋼鋁關稅不變，報價將維持高檔不墜，產品組合改善及德州鋁廠自製率提升亦將推升毛利率表現，同步上修2027年營收7%、毛利率1.9個百分點，估EPS6.11元，上修20%。 資料來源：Investing.com、元大投顧預估 德州鋁廠自製率提升，降本效益逐步浮現 公司德州鋁廠前段熱軋新產線已於2025年底建置完成，月產能由1.3萬噸提升至3.1萬噸，規劃每月逐步增加2,000噸產能，將取代原先外購原料提升自製率，若產能全數開出，推估每噸可減少5-600美金成本、全年節省約7,000萬美元成本，為2027年鋁捲板增添獲利動能。 產業概況 WSA預期2026/27年鋼鐵需求年增0.3%/2.2% WSA最新報告將2026年全球鋼鐵需求成長率自2025年10月預估之1.3%下修至0.3%，雖然預期2026年中國需求下滑趨勢放緩，且以印度為首的開發中國家需求持續強勁增長，但原預期需求成長強勁的中東地區，受美伊戰事影響，鋼鐵需求估計將大幅下滑。2027年，已開發國家如歐盟、美國、加拿大、日本和韓國歷經了漫長的衰退期後將迎來復甦，帶動全球鋼鐵需求成長2.2%。 中國(47%)：2026年隨房地產市場調整逐漸落底、基礎設施投資微幅增長，並預期出口持續成長將保持對鋼鐵的需求，但仍需留意全球貿易環境越發嚴峻可能引發的下檔風險，因此WSA預估2026年鋼鐵需求下降幅度收斂至-1.5%。2027年預期房地產業結構調整趨穩，中國鋼鐵需求進入穩定階段，估計與2026年持平。 印度(10%)：雖然WSA下修2026年鋼鐵需求至7.4%(原估9.1%)，但受惠建築業、汽車產業以及全國鐵路網路擴張等結構性成長帶動鋼鐵需求，WSA估計2027年鋼鐵需求將成長9.2%。 其他新興經濟體(23%)：受中東戰事及東協經濟體2025年強勁擴張後放緩的影響，WSA預期2026年鋼鐵需求成長2.5%。但預期2027成長將反彈至5.1%，主因包含亞洲、非洲新興經濟體持續成長和中東地區戰後復甦。 發達經濟體(20%)：2025年鋼鐵需求成長0.2%，終結連續三年的下降趨勢，WSA預期2026年需求量將成長1.0%，並在2027年達到2.3%，主因歐盟受惠基建與國防支出增加和預期家庭實質所得改善，以及美國隨融資條件逐步放鬆帶動住宅建築和民間投資。但歐盟能源價格飆漲、美國原料成本上升與勞動力短缺問題將會是2026年鋼鐵需求主要的下檔風險。 大成鋼市占率有望隨新產能開出持續擴張 美國工業用鋁捲板市場規模約150萬噸/年，其中製程分為DC (直接軋延)及CC (連續軋延)，DC鋁軋延道次較多，晶粒小、密度高、可複雜加工，較不容易龜裂和產生凹痕，也因此較為費時、成本較高，CC鋁則反之。大成鋼專注於DC鋁製造買賣。根據過往經驗，美國國內工業DC鋁捲板平均每年需求約70萬噸，每月約6萬噸，目前因總體經濟疲弱使整體需求萎縮至每月4-4.5萬噸。 在2019年反傾銷法前約80%的鋁捲板由國外進口，在2020年法案確立之後進口量下降約50萬噸，大成鋼原有庫存與德州鋁廠自產逐步提高市占率至65%，後續在冷軋、熱軋新產線開出後有望將市占率拉升至70-75%，我們認為大成鋼新產能將不影響供需平衡以致需降價競爭，主因1)新能源車發展為各國趨勢，以美國市場而言，預估每年有260萬噸車用鋁需求，然美國目前車用鋁產能僅不到需求一半，因此大部分傳統鋁廠務轉型為車用鋁廠以求更高的毛利率，工業用鋁產能持續下降，且轉型做車用鋁需投資連續退火線，生產成本墊高下難以返回做工業用鋁；2)德州廠生產成本與亞洲鋁廠相當，遠低於美國鋁廠，成本結構不同主因德州廠有通路穩定需求，為計畫生產而非接單生產使成本較低，具競爭優勢；3)美國政府持續推出新的關稅政策防堵中國鋁製品進入，亦將有助於大成鋼市占率擴張。 川普對進口鋼鋁全面課徵50%關稅，無任何豁免或優惠 美國於2025/3/12對所有進口至美國的鋼鐵和鋁製品課徵25%關稅，與2018年之232條款之差別在於：1)將鋁製品關稅自10%上調至25%；2) 232關稅實施後對部分盟友豁免或採取配額限制，此次取消所有豁免，不再給予特殊待遇；後續又於2025/6/4宣布將稅率由25%再度調升至50%。-而後續美對台關稅降至15%，但鋼鐵產業並無調降，持續適用50%關稅。 232關稅後陸續有許多國家取得關稅豁免或免稅配額，包括前五大進國加拿大/巴西/歐盟/墨西哥/南韓。2024年美國進口2,622萬噸鋼材，其中81.9%來自關稅豁免國家，鋼鋁關稅政策將令這些國家成本升高、降低競爭力，並推動美國鋼價大漲。 獲利調整與股票評價 關稅及建廠潮使供需更吃緊，上修2026/27年EPS 15%/20%，維持買進 展望2026年，預估營收年增33.2%至1,356億元，上修6%，受惠企業回流美國帶動廠房建置、下游低庫存及維修更新等剛性需求，AI資料中心建置亦將提供新的成長動能，而美國50%鋼鋁關稅維持及當地供給吃緊，產品價格有望持續上漲，上修毛利率0.9個百分點至28.1%，估營業利益年增82.8%至257.0億元、稅後淨利年增112.6%至148.6億元，EPS5.75元，上修15%。展望2027年，考量美國建廠潮延續、鋼鋁關稅不變，報價將維持高檔不墜，產品組合改善及德州鋁廠自製率提升亦將推升毛利率表現，同步上修營收7%、毛利率1.90個百分點，估EPS 6.11元，上修20%。 對大成鋼看法正向，主因1)出貨量受惠美國企業回流、資料中心建置及剛性需求迎來成長；2)鋼鋁關稅不變、美國供給吃緊，產品報價高檔不墜；3)資料中心使用之不鏽鋼管材價格及毛利率優於既有平均，產品組合改善推升毛利率表現；4)德州鋁廠自製率持續提升，成本節省效益逐步浮現。大成鋼歷史三年本淨比區間位於0.9-1.7倍，評價維持區間上緣1.6倍目標本淨比、2026年預估每股淨值34.28元，給予目標價55元，維持買進評等。 資料來源：公司資料、元大投顧、CMoney 公司簡介 大成鋼(2027)成立於1986年，總部位於台南仁德，主要從事不鏽鋼與鋁捲板等金屬材料的生產