为什么投资人选择苏州 百济神州总裁汪来 百利天恒

[礼物]百济神州——全球化商业兑现进入收获期，泽布替尼龙头价值仍被低估，实体瘤管线迎来重估窗口！ 🔥【旗手观点】 1️⃣
泽布替尼全球BTKi龙头地位持续强化——80亿美金级别大单品价值仍有上修空间！ 泽布替尼已经成为百济全球化商业兑现的核心资产，凭借头对头伊布替尼的疗效及安全性优势，在CLL/SLL、WM、MCL、MZL等适应症持续提升全球份额。26Q2泽布替尼全球销售约12亿美元，仍维持较快增长，美国及欧洲市场持续放量，证明其并非单纯“中国出海产品”，而是真正具备全球竞争力的BTKi龙头。当前市场对泽布替尼峰值销售预期多在80亿美金左右，但考虑其在CLL长周期用药、BTKi份额提升、全球渗透率提升及潜在联合方案拓展中的持续空间，泽布替尼仍是中国创新药中最确定的全球大单品之一。 2️⃣
利润拐点已经兑现——百济从“烧钱Biotech”进入“全球盈利Biopharma”阶段！ 百济过去长期被市场用高研发投入、盈利不确定性定价，但25年以来公司已进入收入规模扩大、费用率改善、利润持续释放的新阶段。26Q2公司收入约17亿美元，Non-GAAP净利润约4.4亿美元，并上调全年收入指引，标志着百济已经不再是单纯依赖管线故事的创新药公司，而是具备全球商业化、研发投入自循环和利润释放能力的国际化Biopharma。随着泽布替尼持续放量、替雷利珠单抗海外贡献逐步提升，公司利润弹性有望被市场重新认识。 3️⃣
实体瘤管线进入密集验证期——2033、C477、PRMT5i有望打开第二增长曲线！ 百济下一阶段最大变化在于实体瘤管线逐步进入数据验证期。BGB-B2033（GPC3×4-1BB双抗）在HCC方向具备潜在first-in-class/best-in-class想象空间，中国三线及以上HCC潜在注册队列快速完成扩展招募，后续海外临床推进值得重点关注；BG-C477（CEA ADC）和BGB-58067（PRMT5i）等早期管线也有望在26年下半年大会披露更多数据。若实体瘤早期管线持续验证，百济估值将不再仅由泽布替尼决定，而是进入“商业化现金牛+全球创新管线”的重估阶段。 🔥【估值重估逻辑】 泽布替尼按80亿美金峰值销售、4倍PS估值，对应约320亿美金核心价值；替雷利珠单抗按20亿美金全球峰值销售、3倍PS，对应约60亿美金价值；其余实体瘤、血液瘤及早期创新管线按rNPV计入，目标市值5000亿人民币，公司长期价值中枢仍有提升空间。 [礼物]百利天恒——全球首款双抗ADC正式商业化，BMS背书下国际化价值仍未被充分定价！ 🔥【旗手观点】 1️⃣
全球首款双抗ADC上市——平台能力从临床验证走向商业化兑现！ 2026年6月22日，iza-bren（EGFR×HER3双抗ADC，伦康依隆妥单抗/宜泽康）获NMPA附条件批准上市，用于治疗既往经至少二线系统化疗和PD-1/PD-L1抑制剂治疗失败的复发/转移性鼻咽癌成人患者，成为全球首款获批上市的双抗ADC。iza-bren的获批不仅是单一产品落地，更是百利天恒双抗ADC平台能力的商业化验证。后续食管鳞癌、TNBC等适应症有望陆续上市，iza-bren有望从单癌种产品升级为跨实体瘤平台型大品种。 BMS2️⃣
深度合作是最大背书——海外价值仍处于重估早期！ Iza-bren已与BMS达成海外合作，全球注册开发正式展开，目前已有三项海外/全球Phase 2/3研究启动，包括EGFR突变NSCLC后线IZABRIGHT-Lung01、1L mTNBC/ER-low HER2-乳腺癌IZABRIGHT-Breast01，以及免疫经治mUC的IZABRIGHT-Bladder01。BMS在肿瘤领域具备全球开发、注册和商业化能力，海外合作方专业度和执行力将直接决定iza-bren全球化天花板。当前市场更多定价国内获批及短期催化，但对BMS后续多适应症全球III期启动、跨癌种开发及潜在销售分成价值仍未充分反映。 3️⃣
不只是iza-bren——T-Bren、DLL3 ADC、CLDN18.2 ADC构成下一批全球注册资产！ 百利天恒并非单产品公司，后续ADC矩阵同样具备较高弹性。T-Bren（HER2 ADC）、DLL3 ADC、CLDN18.2 ADC等处于临床快速推进阶段，其中DLL3 ADC已获FDA许可开展一线ES-SCLC III期临床，T-Bren已获批开展HER2+乳腺癌一线III期研究。公司还布局CD33 ADC、下一代TCE、核药BL-ARC001等早期管线，后续早期数据待大会释放，研发矩阵进入从核心品种商业化/注册兑现，到早期平台管线持续验证的密集催化期。 🔥【估值重估逻辑】 国内贡献450亿市值：iza-bren 100亿，3倍PS；T-bren+DLL3 ADC=50亿，3倍PS；海外贡献1330亿市值：iza-bren 80亿美金（预计到26年底6个MRCT)，2XPS；DLL3 ADC10亿美金，3XPS；早期管线按rNPV估值，目标市值约为2000亿人民币。