广发机械 鹰普精密半年报业绩超预期 低估值叶

鹰普精密半年报交流最核心的变化是：#全年收入增速指引由20%上调至25%，公司大概率将进军叶片市场。 #业务超预期、全年指引再次上调。26H1收入30.18亿港币，+23.19%，股东应占利润增长4.21亿港币，+21.57%，考虑退税贡献，仍有3000多万汇兑负影响，且墨西哥亏损同比扩大，利润增速核心是毛利率的提升——剔除墨西哥和土耳其毛利率有36.1%，提升1.8pct。 #液冷、燃机增速最快、大马力发动机的爆发在下半年。26H1其他(液冷)收入+107.6%，能源(燃机)+83.7%，休闲娱乐船舶+57.4%，航空+34.6%，工程机械+34.2%，大马力发动机+23.7%。公司在不考虑客户预测性需求的情况下，仍判断明年增速高于今年上半年，后年继续保持较快的两位数增长，订单能见度高。 #液冷从亿元级迈向十亿元级。公司液冷业务去年收入超过1亿港元，根据客户需求指引，今年收入有望达到约10亿港元，明年预计继续增长50%-80%。英伟达对产品清洁度提出极高洁净要求，公司正在建设相应洁净产线。液冷有望成为公司增速最快、盈利能力较好的新业务之一。 #大马力发动机短期受产能和认证制约。宜兴工厂预计明年产能翻倍、叠加墨西哥工厂扩产整体大马力发动机产能接近x2倍，下半年墨西哥验证通过，气发有望快速释放，气发相关需求能够看到2030-2032年。 #墨西哥工厂短期利润拖累、但盈利拐点正在逐步出现。上半年亏损超1亿港元，但第三家投产工厂已经开始盈利，砂型铸造工厂也有望随大马力发动机放量实现扭亏。预计墨西哥工业业务收入今年达1亿美元，明年2.5-3亿美元，后年4.5-5亿美元，产能释放后利润弹性值得重视。 #叶片项目落地概率显著提升、打开第二成长曲线。公司预计三季度作出最终决策，目前推进概率较高，已招聘多名叶片专家并与园区签署意向书。项目初期聚焦附加值更高的铸造叶片，新工厂预计需要3-4年培育，但叶片业务成熟后有望形成数亿美元收入规模。 #投资思考：公司主业高景气且增速斜率正在爬坡、海外工厂扭亏带来高利润弹性，收入指引预计会持续上行。公司已由传统打铁企业逐步升级为高端制造平台，26年估值18-19x，27年14x，持续推荐。 孙柏阳/蒲明琪