个股观点 建投海外 腾讯控股2Q26业绩快评

1、营收与核心盈利超预期，高毛利业务持续释放经营杠杆。2Q26实现总营收2,047.85亿元，同比+11%（QoQ +4%），高于彭博一致预期的约2,020亿元；毛利润1,184.33亿元，同比+13%，综合毛利率达57.8%（呈报58%），同比提升1个百分点，主因自研高毛利游戏与营销服务占比提升。经营盈利（GAAP）672.76亿元（同比+12%），Non-IFRS经营盈利756.36亿元（同比+9%），若剔除新AI产品（Hy、元宝、WorkBuddy、CodeBuddy、小微等）研发运营投入，Non-IFRS经营盈利同比大增19%。GAAP归母净利润560.22亿元（同比+0.7%），主要受分占联营/合营公司亏损99.93亿元（非上市投资公司估值上升导致优先股公允价值重估）拖累；Non-IFRS归母净利润684.15亿元，同比+9%，Non-IFRS基本EPS 7.581元，业绩核心质量依然稳健。 2、长青游戏强劲复苏，AI营销工具与微信生态驱动广告高速增长。2Q26增值服务（VAS）收入984.14亿元，同比+8%，毛利率由60%大幅提升至64%。其中本土游戏收入473亿元，同比大增17%，《查找图书三角洲行动》《查找图书无畏契约》平均日活创历史新高，《查找图书洛克王国：世界》表现突出；国际游戏收入186亿元（同比-0.8%，按固定汇率计算+4%），《查找图书鸣潮》与《查找图书》增量被Supercell部分产品回落抵消。营销服务（广告）收入435.65亿元，同比+22%，毛利率维系在57%高位；腾讯营销AIM+及AI推荐算法持续优化广告匹配效率，叠加视频号总时长同比增超20%、小游戏及微信小店闭环生态变现加速，大多数行业广告主投入显著增加。 3、企业服务受益AI算力需求加速，生态层与应用层AI产品迎关键突破。2Q26金融科技与企业服务收入602.86亿元，同比+9%，毛利率稳在52%；其中企业服务（云）受外部AI算力需求爆发、国际化拓展及有利定价环境驱动加速增长。AI布局呈“智能+应用+基础设施”三层协同发展：智能层Hy3正式版发布，OpenRouter词元消耗量稳居全球前三；应用层AI办公WorkBuddy与AI编程CodeBuddy实现爆发式用户增长，微信原生AI智能体“小微”（由WeLM模型驱动）已启动灰度测试；基础设施层大举加码算力采购，积极将AI技术能力转化为实际业务收入。 4、CapEx大幅上修加码算力，FCF受预付款阶段性扰动但真实造血能力强劲。2Q26资本开支（Capex）达527.84亿元（付款额593亿元），显著超预期的365亿元（约51.4亿美元），主要是公司加大GPU/服务器采购与数据中心建设。受此影响，公司呈报自由现金流（FCF）阶段性转负至-138亿元（与彭博预期的+6.17亿美元产生偏差）。但经营现金流中包含了为锁定算力资源而支付的大额AI预付款；若剔除算力采购预付款，2Q26实际FCF高达+376亿元。市场逻辑正在从单纯关注CapEx绝对值转向评估“AI算力投入向广告/云收入的转化效率”。当前微信生态基本盘稳固（微信及WeChat MAU达14.39亿，同比+2%），资本开支加码将为AI时代的中长期竞争壁垒提供坚实保障。 欢迎联系建投海外前瞻团队 Eix觉得很赞