天风电新 中国动力 13 重新看待燃机的盈利能力-0811

🌟本次汇报核心更新中国动力燃机业务最新进展，我们认为当前应重新看待公司燃机业务的盈利能力，主要原因为1）平均涨价幅度在30%以上，部分订单涨价40%-50%+；2）上半年签订近50台订单均为商业化订单，几乎无军用任务；3）重视燃机后市场。具体如下： 第一，从价格来看，涨价幅度超预期，广瀚上半年新签订单近50台中最终客户均为海外商业化客户，25MW燃机原来定价为1e元，上半年签单客户中均价在1.3e，对应涨价幅度30%，#部分订单价格能够在1.4-1.5e以上。价格差异为交期越急（1年半）的客户及敏感地区价格更高。 第二，从订单量来看，全年预计新签整机订单近80台+核心零部件20台，其中#上半年已新签近50台订均为商业化订单。以船舶业务为例，应用范畴分为军用和民用，国企为完成任务会牺牲利润完成军用需求，而近年来随着民用市场高景气，公司柴油动力盈利能力逐年攀升，燃机业务同理。 商用化订单充沛意味着业务利润更强：1）起量后，成本端可以向供应商议价，签订深度协议以控制原材料成本；2）部分零部件转向自制，如公司目前计划将喷嘴从外采转为自制，既提高降本增效又保证质量；3）牺牲利润的军用订单占比较小，影响可以忽略不计。 假设单台成本增加10%，即从6-7kw提升到7-8kw，计算后，1.3e售价的#25MW燃机净利率可达38%，向好趋势十分明显。 第三，重视燃机后市场业务，公司24年交付的燃机于今年开始第一轮拆解大修，预计每年20-30台量，常规修理价格为2kw，对应燃机价值量20%，净利率高企。以28年为例回收26年订单，#每年修理量随产能提升到40台，对应8e营收，30%净利率对应2+e利润。 🌟投资建议： 仅考虑燃气轮机业务，28年确收今年订单，迎来爆发期，保守估计，40台25MW燃机对应52e营收，38%净利率对应20e利润，叠加后市场2+e，合计22+e利润，给20X对应燃机增厚440e市值。 预计主业26/27年30/42e利润，当前25/18X，考虑到后市场业务，给27年20X对应主业840e市值，叠加燃机合计1280e，当前仍具有较大空间，继续推荐！