CXO第四次重点推荐-供应链的韧性与不可替代性20260812 导读

研报总结

C超板块与CDMO行业复苏分析

C超板块成立于2018年左右，经历了长达数年的上行周期，PE估值一度超过百倍。2022至2025年间，受中美政治博弈等因素影响，板块经历起伏。团队通过供需关系研究和竞争格局分析应对挑战，并发布印度CDMO等深度报告。2025年一季度后，CDMO行业强劲复苏，尤其以外需为主的板块表现突出。

化药产业链与医药创新趋势

中国化药产业链全球竞争力提升，MNC对中国的依赖度增加。集采政策推动国内药企创新转型，BD需求上升，投融资环境改善。CDMO公司订单复苏强劲，但利润率需时间恢复。未来多肽、双抗、ADC等细分赛道具有爆发潜力，中国在工程师红利和基建红利下享有全球竞争优势。

C超行业与科研服务板块发展

2019至2021年，C超行业受益于新靶点发现、美元大放水等因素，业绩与估值享受高溢价。2021至2024年，辉瑞新冠药物订单分配显示不同公司产能策略差异。新冠后，行业估值调整，科研服务板块兴起，聚焦生物药领域国产替代。

药明康德与药明生物：UVL清单与生物安全法案影响

2023年，药明生物因UVL清单事件股价调整。2024年，美国生物安全法案草案引发市场恐慌，估值跌至低点。药明康德凭借前瞻性判断，在多肽领域成为全球第一大供应商，尤其在减肥药领域业绩显著提升。

药明康德估值与中美博弈关系

药明康德估值受中美博弈影响，尽管EPS持续上调，PE仍维持在23至25倍左右。港股市场存在10%溢价，外资相对乐观。行业利润率恢复至高位，药明康德在小分子ADC等领域竞争优势显著，环保与GMP标准执行度高。关税问题影响有限，因其80%-90%收入直接运往欧洲，由客户承担运输。

MNC产能扩建挑战与成本考量

跨国药企产能扩建计划实施难度大，选址未定，建设周期长。将生产转移回本土面临中间体API供应链、环保要求及成本控制等难题。中国生产成本仅占销售额3%-8%，远低于欧美地区，MNC在中国建设产能更具经济性，产能扩建进展缓慢。

C超行业复苏趋势与未来展望

C超行业自2024年下半年开始复苏，中国公司增长速度更快。2025年，药明康德、康龙化成等企业订单和业绩表现优异。海外龙头公司booktobill比率改善至1.1至1.2，预示行业底部改善和全球医药投入的潜在增长。

要点回顾

• C超板块成立于2018年，经历上行周期后遭遇中美政治博弈等挑战。
• 团队通过供需关系研究和竞争格局分析应对，印度CDMO成为行业焦点。
• CDMO行业2025年一季度后复苏，以外需为主板块表现突出。
• 药明康德在小分子领域全球话语权提升，多肽领域成为全球最大供应商。
• 中美博弈压制药明康德估值，但公司凭借竞争优势业绩出色。
• 中国化药产业链竞争力提升，MNC依赖度增加，集采政策推动创新转型。
• 未来多肽、双抗、ADC等细分赛道具有爆发潜力，中国享有全球竞争优势。
• 跨国药企未计划回迁产能，中国生产成本优势显著。
• 政策变化推动订单复苏，海外CRO/CDMO企业booktobill指标改善。
• 预期行业底部改善，新赛道快速市占率提升，全球医药投入积极变化。