美容护理行业动态跟踪：供给扩容、合规出清，龙头机构受益

供给扩容、合规出清，龙头机构受益 医美行业点评 核心观点 ⚫上游医美合规材料加速扩容，医美机构可选品类增多、产业链话语权提升。2020年至2026年，医美三类械注射产品审批提速，合规材料供给已较2020年显著丰富。截至2020年底，2020年国内获批三类械的玻尿酸、A型肉毒毒素和胶原蛋白注射产品合计约50个，其中玻尿酸约40个、A型肉毒毒素约6个（3款）、胶原蛋白约5个，再生类注射材料尚未形成规模化获批供给；据观研天下统计，截至2026年3月，获批产品已增至121款，包括玻尿酸82款、肉毒素7款、胶原蛋白16款和再生材料16款。其中，2025年5月至2026年3月，获批产品由94款增至121款、增长29%，增量主要来自国产玻尿酸、重组胶原蛋白和再生材料。合规产品的快速扩容，一方面降低了机构对少数传统玻尿酸产品的依赖，丰富抗衰、轮廓固定和皮肤年轻化项目；另一方面也增强医美机构端对供应商的议价和选品空间，具备医生培训、集中采购和多产品联合治疗能力的连锁龙头更容易将“新供给”转化为收入。 陈笑执业证书编号：S0860525100005chenxiao2@orientsec.com.cn021-63326320 郑紫舟执业证书编号：S0860526050001zhengzizhou@orientsec.com.cn021-63326320刘彦菁执业证书编号：S0860526070001liuyanjing@orientsec.com.cn021-63326320李耀执业证书编号：S0860525100001香港证监会牌照：BXH218liyao@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫政策监管持续推进下，医美机构无序竞争缓和，合规头部机构有望获益。政策端，监管从专项整治转向常态化、跨部门监管：2020年八部门要求严格机构设置审批、诊疗科目及项目备案；2021年八部门开展打击非法医疗美容专项行动；2022年9月至2023年2月，市场监管总局等十一部门集中治理虚假宣传、非法行医、假药械及价格欺诈；2023年发布的《指导意见》进一步建立跨部门综合监管长效机制。2026年起实施的增值税新规，明确将营利性美容医疗机构排除在医疗服务免税范围之外，提高了税务及经营合规成本。机构数据端，艾瑞咨询统计，2019年国内有资质医美机构约1.3万家，但非法经营店铺超8万家；至2024年1月，据国家卫健委统计，合规专科医美机构增至1.86万家；据朗姿股份2025年年报，2025年超1.8万家黑机构被关停、超320名违规医生被吊销执照。我们认为，监管、流量平台审核和税收规范共同压缩“小、散、乱”机构依靠违规材料、低价获客的空间，头部机构凭借牌照、医生、品牌、集中采购及信息化体系，有望承接被出清机构的客户和医生资源，推动市场份额提升。 凉感美妆：“高温经济”催生夏日刚需，技术复配重塑赛道：美妆行业专题报告2026-07-316月美护社零表现领跑，关注业绩确定性机会2026-07-192026年美妆618大促复盘：外资回暖与国货突围，全行业迈向高质量“价值战”2026-06-28 ⚫医美机构端在财务表现上已呈现改善趋势。1)朗姿股份:2025年医美收入30.26亿元、同增3.27%，毛利率提升1.3pct至55.8%；其中非手术类收入26.68亿元、同增6.84%；2026H1业绩预告，公司预计实现扣非归母净利润1.30亿-1.70亿元，同比变动-4.51%至+24.87%，若剔除若羽臣股权投资损益及补缴所得税、滞纳金等因素，公司日常经营业务净利润预计同增30%-60%，体现医美与女装主业增长及供应链、费用管控带来的经营改善。2)美丽田园:2025年收入30.01亿元、同增16.7%，经调整净利润3.81亿元、同增41.0%；2026H1盈喜显示，公司预计实现收入不少于18.8亿元、同增不少于28%，经调整净利润不少于2.60亿元、同增不少于36%。 投资建议与投资标的 投资建议：随着医美行业上游材料供给不断增加，医美机构话语权提升；同时随着监管政策持续推进，加速市场份额向头部企业集中，利好头部合规医美机构企业。相关标的：朗姿股份(002612，未评级)、美丽田园医疗健康(02373，买入) 风险提示：行业竞争加剧、消费不及预期、上游材料获证不及预期。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。