商贸零售行业动态点评：美容护理24Q2总结：关注新概念、性价比的赛道机会以及具备较强综合竞争力的龙头

美容护理24Q2总结：关注新概念&性价比的赛道机会以及具备较强综合竞争力的龙头 强于大市（维持） 2024年09月10日 证券分析师：刘嘉仁证书编号：S1160524090001证券分析师：王越证书编号：S1160524080001证券分析师：周子莘证书编号：S1160524080002 美容护理板块保持低个位数增长，关注核心三条主线。24H1美容护理板块实现收入457.9亿元，同比增长1.4%，实现归母净利润55.6亿元，同比增长0.4%，板块受消费力影响，盈利能力略有走弱，但其中标的表现分化明显，能够把握细分赛道机会或自身综合竞争力凸显的公司依然兑现优异增长表现，当前核心关注三条主线： 主线一：关注赛道机会显著，能够持续实现较优表现的新概念&新原料标的（锦波生物、巨子生物、江苏吴中）； 主线二：消费分级之下，当前降级逻辑更为清晰，关注具备相关布局标的（昊海生科、上美股份、润本股份）； 主线三：关注具备较强综合运营能力的龙头公司（珀莱雅）。 美妆板块：分化持续，细分赛道机会依然显著，龙头竞争力继续验证。24H1化妆品社零同比增长1%，行业端呈现弱增长趋势；美妆品牌端表现继续分化，各个集团、品牌的增长驱动力主要来自行业内结构调整、新赛道出现带来的机会，或基于自身较强的组织力、运营能力、调整能力巩固的综合竞争力，建议关注当前踩中部分细分赛道机会或具备自身较强竞争力的公司：巨子生物、珀莱雅、上美股份、贝泰妮、润本股份。 《6月社零总额同比+2%，必选消费表现好于可选》2024.07.15《618宠物食品战报发布，零食礼包品类增速突出》2024.06.24《618美护品牌分化加剧，珀莱雅/可复美/韩束势能恒强》2024.06.20《5月社零总额同比+3.7%，618节奏调整下化妆品类+19%》2024.06.18《以Shein为例，看小单快反模式下的柔性供应链机遇》2024.06.12 医美板块：关注产品差异化、性价比。当前医美消费趋势来看，消费者更为青睐概念较新、具备稀缺性的医美产品；同时，求美者针对于医美日常维养项目的需求依然相对稳定，但在消费力有所承压的背景下更加追求产品性价比，一定程度上导致医美机构产品破价的情况频发，在机构端需要持续通过低价吸引客流的情况下，或导致机构盈利能力受到影响，进而催生了下游机构对于盈利空间更为充足的品牌定制产品的需求。从医美业务表现来看，上游环节中，具备差异化新概念的重组胶原产品、为机构提供更高盈利空间的品牌定制业务、具备性价比的水光类产品贡献较好增长；下游机构端来看，消费降级趋势压缩医美机构盈利空间，客单价有所下行。建议关注具备差异化&新概念或性价比产品布局的锦波生物、科笛、昊海生科、爱美客、江苏吴中、华东医药。 【风险提示】 消费力恢复较慢、细分赛道竞争加剧、线上渠道流量成本提升、新品牌/新产品销售表现不及预期、医美产品获批进度不及预期。 正文目录 1．美容护理：关注新概念&性价比的赛道机会以及具备较强综合竞争力的龙头...................................................................................................................................31.1.美容护理板块：板块保持弱增长，标的表现持续分化................................31.2.美妆业务：分化持续，细分赛道机会依然显著，龙头核心继续验证........41.3.医美业务：关注产品差异化、性价比............................................................72．投资建议..............................................................................................................93．风险提示..............................................................................................................9 图表目录 图表1：24H1美容护理板块实现收入457.9亿元，同比增长1.4%...................3图表2：美容护理核心标的24H1财务数据（按收入增速降序排列）..............3图表3：美容护理核心标的24Q2财务数据（按收入增速降序排列）..............4图表4：24年4-6月化妆品社零分别为278.4/405.5/404.6亿元..........................5图表5：24年4-6月化妆品社零分别同比+-2.7%/+18.7%/-14.6%......................5图表6：24H1美容护理核心标的美妆/护肤/个护业务情况.................................5图表7：珀莱雅集团布局护肤、彩妆、洗护品类.................................................7图表8：上美股份布局护肤+母婴+洗护赛道........................................................7图表9：各以美妆个护业务为主的公司24H1销售费用率普遍上行..................7图表10：24H1美容护理核心标的医美业务情况.................................................8 1．美容护理：关注新概念&性价比的赛道机会以及具备较强综合竞争力的龙头 1.1.美容护理板块：板块保持弱增长，标的表现持续分化 板块保持低个位数增长，关注核心三条主线。24H1美容护理板块实现收入457.9亿元，同比增长1.4%，实现归母净利润55.6亿元，同比增长0.4%，板块受消费力影响，盈利能力略有走弱，但其中标的表现分化明显，能够把握细分赛道机会或自身综合竞争力凸显的公司依然兑现优异增长表现，当前核心关注三条主线： 主线一：关注赛道机会显著，能够持续实现较优表现的新概念&新原料标的（锦波生物、巨子生物、江苏吴中）； 主线二：消费分级之下，当前降级逻辑更为清晰，关注具备相关布局标的（昊海生科、上美股份、润本股份）； 主线三：关注具备较强综合运营能力的龙头公司（珀莱雅）。 资料来源：choice板块数据浏览器，东方财富证券研究所 1.2.美妆业务：分化持续，细分赛道机会依然显著，龙头核心继续验证 根据国家统计局数据24H1化妆品社零同比增长1%，呈现弱增长趋势。24年1-6月化妆品社会零售累计总额为2168亿元/yoy+1.0%，低于社零总额3.7%的累计增速，其中4/5/6月化妆品社零总额分别为278.4/405.5/404.6亿元，同比 商贸零售行业动态点评 分别-2.7%/+18.7%/-14.6%，受电商多平台618大促周期前移、拉长影响，部分6月化妆品消费前置到5月，导致5月、6月增速差异较大，综合两月数据5-6月化妆品社零总额累计同比-0.6%、保持持平微跌，化妆品行业整体呈现弱增长趋势。 资料来源：choice宏观数据库，东方财富证券研究所 资料来源：choice宏观数据库，东方财富证券研究所 品牌端表现继续分化，能够把握行业趋势机会或自身竞争力足够凸显的品牌集团跑赢市场。从各个品牌集团的美妆个护业务表现来看，各品牌增速趋势尚未发生根本性的改变（如：高增长品牌突然大幅降速或低增长/下滑品牌增速显著反弹），各个集团、品牌的增长驱动力依然来自：（1）行业内结构调整、新赛道出现带来的机会，（2）基于自身较强的组织力、运营能力、调整能力巩固的综合竞争力，我们梳理了24年中报中美妆业务的核心趋势： 趋势一：重组胶原赛道保持。 ①重组胶原行业的景气度依然较高，核心品牌、产品均兑现高速增长。品牌角度，24H1可复美品牌收入同比+69%、可丽金品牌收入同比+24%、丸美品牌收入同比+26%、锦波生物功能性护肤品收入同比+54%。产品角度，24H1可复美大单品胶原棒增速超50%，丸美胶原小金针同比增长106%。 ②随着消费者教育的不断推进、更多品牌入局，重组胶原赛道未来有望保持高成长性。除此前已有相关产品推出的欧莱雅（小蜜罐）、珀莱雅（源力面霜）品牌外，近期修丽可推出III型胶原精华、百雀羚推出绿宝石帧颜霜，重组胶原蛋白（尤其在面霜&精华的细分赛道）行业参与者不断丰富，有望共同做大市场，为消费者提供多元化选择，同时可继续关注已经在重组胶原化妆品市场建立较强认知度的可复美、可丽金新品系列培育情况，通过建立更多大单品线强化品牌增长能力。 趋势二：抖音为性价比产品/品牌打开增长空间。 韩束品牌基于具备高性价比的套盒产品红蛮腰、白蛮腰等系列继续实现快速增长，24H1韩束品牌收入同比增长185%，1-6月均位居抖音美妆TOP1位置，展现出品牌在抖音渠道的强大竞争力，同时亦侧面证明在抖音渠道针对于性价比的美妆消费潜力较为充足，以品牌力背书，通过高性价比的套盒产品有望在抖音渠道打开销售增量。 趋势三：布局多细分类目提供成长增量。 美妆集团在寻觅更多方式以打破品牌以及集团的成长天花板，从护肤赛道出发，开始：①布局更多类目的品牌，如：彩妆、母婴、洗护等类目的品牌，或考虑：②在品牌内拓展更多类目，参考巴黎欧莱雅品牌旗下包括了护肤、彩妆、洗护等多类目的产品，通过护肤领域建立的品牌影响力，逐步延伸至其他品类。新品类的运营逻辑或相较于护肤品类有所差异，因此更考验集团综合运营能力，可持续关注新品类品牌的培育情况。 商贸零售行业动态点评 资料来源：珀莱雅股份公众号，东方财富证券研究所 资料来源：上美股份公司公告，东方财富证券研究所 趋势四：销售费率提升为普遍趋势，关注投产比。 以化妆品业务为主的集团销售费普遍呈现上行趋势，或源于：①高费率的抖音渠道占比提升，结构性推升了销售费率；②仅退款、多平台比价等因素导致退货率提升，影响投产比；③品牌普遍投入了更多销售费用用于品牌文化建设，与消费者建立长久的情感链接。后续建议持续关注集团对于销售费率的控制情况。 1.3.医美业务：关注产品差异化、性价比 当前医美消费趋势来看，消费者更为青睐概念较新、具备稀缺性的医美产品；同时，求美者针对于医美日常维养项目的需求依然相对稳定，但在消费力有所承压的背景下更加追求产品性价比，一定程度上导致医美机构产品破价的情况频发，在机构端需要持续通过低价吸引客流的情况下，或导致机构盈利能力受到影响，进而催生了下游机构对于盈利空间更为充足的品牌定制产品的需求（体现为进价更低廉、机构具备产品定价权，价格不随市场波动）。 从上市公司医美业务表现来看，亦佐证了上述趋势： 上游：增长动能来看，具备差异化新概念的重组胶原产品、为机构提供更高盈利空间的品牌定制业务、具备性价比的水光类产品贡献较好增长。 趋势一：重组胶原赛道持续保持高景气度。24H1锦波生物III类医疗器械产品（我们预计以薇旖美为主）持续保持翻倍的高速增长，规模达4.8亿元，同比增长105%，当前医美赛道中重组胶原行业机会依然显著，未来其他重组胶原类产品获批亦有助于做大市场，但仍需关注产品价格体系情况。 趋势二：品牌定制业务提供增长驱动。在较多玻尿酸品牌产品价格体系呈现波动下降趋势的背景下，医美机构需求成盈利空间充足且稳定的产品，品牌定制产品契合医美机构相关需求，昊海生科等均部分受益于该类业务实现较好增长。 趋势三：水光类产品表现相对更优。受益于合规水光以及消费降级需求，华熙娃娃针等产品增长相对较好，24H1微交联润致娃娃针+200%，若25年水光合规适应症获批亦有望继续为水光市场提供增长动