美容护理行业周报：医美终端或迎渠道结构变化，逢低布局优质合规厂商

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 行业周报 2022年09月25日 医美终端或迎渠道结构变化，逢低布局优质合规厂商 美容护理行业周报（2022.09.19-09.25） 行情回顾 上周（09.19-09.23）沪深300指数下跌1.95%，按我们选取的板块重点权重公司（详细罗列于1.1板块行情）统计，美容护理行业组合下跌5.75%，其中医美/化妆品/个护用品分别下跌7.66%/4.94%/4.65%。 年初至今，沪深300指数下跌21.95%，按我们选取的板块重点权重公司（详细罗列于1.1板块行情）统计，美容护理行业组合下跌31.07%，其中医美/化妆品/个护用品分别下跌35.57%/27.48%/30.17%。 估值方面，截至9月23日美容护理（801980.SI）市盈率（TTM）约40.16X，处于3年25.32%分位值。 核心观点 过去一周医美板块跌幅明显，主要是市场担忧行业政策变化。通过税务稽查打击渠道医美等传言及中消协对医美领域霸王条款的点评等内容引发市场担忧。其中，关于渠道医美税务稽核，主要是针对消费者由中间人介绍到医美机构进行消费，渠道医美机构在获客成功后向中间人返还高额佣金的业务模式。从行业实践来看，这种返佣形式为机构端偷税漏税提供了一定空间，故而引发市场担忧。实际上，税务稽查传言已传近半月、并不新鲜，而中消协点评亦为9月15日报道。如传言内容属实，长期机构端或迎渠道结构变化，但对消费需求整体并无明显抑制。 我们重申，合规化、规范化的监管思路下，合规药械厂商、合规医美机构预计长期受益。监管对医美“赏罚分明”态度明确，行业政策旨在引导需求健康有序发展，医美渗透率提升逻辑稳固。医美上市公司主要是业内龙头，作为受到市场与投资者监督、关注的公众公司，普遍拥有合规资质与相对完善的生产、服务流程，预计将长期受益于非合规医美机构与产品的挤出。 把握短期回调机会，逢低布局优质头部上市公司。我们坚定看好医美、化妆品行业中长期成长，行业合规化推进叠加疫情背景下头部企业或借助其品牌、资质、市场、供应链及资金等优势扩大其市场份额。持续看好注射类轻医美药械龙头爱美客以及国货抗敏护肤品中领先地位突出的贝泰妮，相关标的包括珀莱雅、华熙生物、昊海生科、鲁商发展等。 截至最新交易日（9月23日），重点标的估值： 1）爱美客：对应22-24年PE分别为69X/47X/34X； 2）贝泰妮：对应22-24年PE分别为57X/43X/32X。 重要行业动态 医美股大跌，多家企业回应称未收到税务稽查文件；停播3个多月，李佳琦复出直播；纸企频发涨价函等。 重点公司公告 复锐医疗科技2022年中期盈利2062.1万美元，同比增长25.9%；四环医药2022年中期盈利4037.6万元，同比减少93.4%；蓝月亮集团2022年中期亏损同比扩大，续亏1.49亿港元；朝云集团2022年中期盈利8956.6万元，同比减少25.38%；江苏吴中童颜针AestheFill注册申请获受理；水羊发布全球最小分子透明质酸技术成果等。 风险提示 终端需求不及预期；行业政策不利变化；行业竞争加剧风险等。 评级 暂无评级 报告作者 作者姓名 郑倩怡 资格证书 S1710521010002 电子邮箱 zhengqy@easec.com.cn 股价走势 相关研究 《美护8月社零继续低迷》2022.09.18 《敷尔佳创业板IPO过会，附招股书概要》2022.09.13 《多厂商逆势布局建厂，彰显中长期信心》2022.09.05 《中期业绩陆续披露，头部企业韧性突显》2022.08.29 《淡旺季分化加剧，化妆品、日用品品类7月社零数据预期内低迷》2022.08.21 -30.0-20.0-10.00.010.020.021-0921-1122-0122-0322-0522-07%轻工制造沪深300行业研究· 轻工制造 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 轻工制造 正文目录 1. 市场行情回顾 ................................................................................................................................................................ 3 1.1. 板块行情回顾..................................................................................................................................................... 3 1.2. 重点个股行情..................................................................................................................................................... 4 1.3. 未来一季度重点上市公司限售股解禁情况 ..................................................................................................... 5 1.4. 重点上市公司最新估值表................................................................................................................................. 5 2. 行业动态及重点公司动向 ............................................................................................................................................ 7 2.1. 行业动态跟踪..................................................................................................................................................... 7 2.2. 重点公司动向..................................................................................................................................................... 9 3. 风险提示 ...................................................................................................................................................................... 11 图表目录 图表1. 美容护理行业组合构成 ........................................................................................................................................ 3 图表2. 美容护理及细分板块组合年初至今涨跌幅 ........................................................................................................ 3 图表3. 美容护理及细分板块组合月度、周度涨跌幅 .................................................................................................... 3 图表4. 美容护理板块指数市盈率（TTM） ................................................................................................................... 4 图表5. 上周重点关注的A股美容护理公司涨跌幅 ....................................................................................................... 4 图表6. 未来一季度重点上市公司限售股解禁情况 ........................................................................................................ 5 图表7. 重点上市公司最新估值情况一览 ........................................................................................................................ 6 请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 轻工制造 1.市场行情回顾 1.1.板块行情回顾 根据申万行业分类（2021），美容护理行业由医美、化妆品、个护用品三个二级行业构成。为直观了解板块行情，我们选取重点上市公司等权重代表子行业板块，并以三个二级子行业等权重代表美容护理板块行情。 图表1. 美容护理行业组合构成 医美 化妆品 个护 医美耗材 爱美客 300896.SZ 品牌化妆品 贝泰妮 300957.SZ 生活用纸 中顺洁柔 002511.SZ 华熙生物 688363.SH 珀莱雅 603605.SH 恒安国际 1044.HK 昊海生科 688366.SH 上海家化 600315.SH 维达国际 3331.HK 四环医药 0460.HK 水羊股份 300740.SZ 稳健医疗 300888.SZ 复锐医疗科技 1696.HK 丸美股份 603983.SH 洗护用品 拉芳家化 603630.SH 哈三联 002900.SZ 化妆品制造及其他 丽人丽妆 605136.SH 朝云集团 6601.HK 华东医药 000963.SZ 壹网壹创 300792.SZ 蓝月亮集团 6993.HK 终端机构 朗姿股份 002612.SZ 青松股份 300132.SZ 华宝股份 300741.SZ 奥园美谷 000615.SZ 青岛金王 002094.SZ 豪悦护理 605009.SH 瑞丽医美 2135.HK 百亚股份 003006.SZ 医思健康 2138.HK 可靠股份 301009.SZ 医美国际 AIH.O 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 上周（09.19-09.23）沪深300指数下跌1.95%，美容护理行业组合下跌5.75%，其中医美/化妆品/个护用品分别下跌7.66%/4.94%/4.65%。 年初至今，沪深300指数下跌21.95%，美容护理行业组合下跌31.07%，其中医美/化妆品/个护用品分别下跌35.57%/27.48%/30.17%。 图表2. 美容护理及细分板块组合年初至今涨跌幅 图表3. 美容护理及细分板块组合月度、