天然橡胶期货月报：交割临近，沪胶维持弱势

建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 1 建信期货研究中心 www.ccbfutures.com 更多资讯和研究 请关注建信期货网站 软商品研究团队： 研究员：李捷 期货从业资格号：F3031215 电话：021- 60635738 Email：lijie@ccbfutures.com 研究员：王海峰 期货从业资格号：F0204569 电话：021-60635728 Email：wanghf@ccbfutures.com 建信期货研究中心 天然橡胶期货月报 2017年11月2日星期四 交割临近，沪胶维持弱势 摘要  9月ANRPC成员国天胶产量继续增长，ANRPC产量合计108.57万吨，同比增长4.87%。从各主产国的新增种植面积来看，2011年前5大主产国的新增面积增长3.5%，这也将助推明年的产量。主产国没有出台任何调控政策，而11月除了印尼以外各主产国均处于高产季，今年也未出现极端天气情况，供给端仍显宽松。  轮胎需求基本稳定，上市轮胎企业的库存周转天数与中报相比变化不大。近期轮胎厂开工率同样维稳，但相较1季度以及去年同期仍有较大程度下滑。开工率难以大幅提升与上游原材料大幅涨价有一定关系，原材料价格上涨对轮胎企业的现金周转造成压力，且涨价政策也因下游的抵触情绪未能持久。环保限产使大量小轮胎厂产能关停，部分订单转而流向行业龙头，行业集中度有望进一步提升。  价差方面，目前59价差扩大尚有一定盈利空间，未来扩大至400元以上时考虑逐步止盈。  整体来看11月除印尼以外各国均处于产量高峰，大量仓单注销后现货市场供给进一步增加，需求则基本保持平稳，届时沪胶或将进一步走低。 请阅读正文后的声明 1 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 2 一、行情回顾 表1：活跃合约月行情 合约 开盘 月涨跌 涨跌幅(%) 最高价 最低价 收盘价 成交量 持仓量 1801 13615 20 0.15 13930 12920 13285 10486450 336908 1805 14040 60 0.44 14345 13365 13755 1281988 118950 1809 14400 135 0.97 14645 13,700 14090 75654 16018 数据来源：wind，建信期货研究中心 沪胶10月维持低位震荡，在9月暴跌近3000点后行情有所稳定，整月都在13500点附近小幅震荡。节后首日延续9月跌势，但29日结算价较低，从日线层面来看9日微涨0.64%，后半周受到黑色系带动连涨两天，首周收涨2.34%，周上涨310元/吨。此后两周时间沪胶基本面也并未发生太大变化，依然缺乏方向指引，以被动跟随其他品种波动为主，截至30日，全月振幅仅为7.48%。 截至10月30日收盘，Ru1801合约报收13285元/吨。较9月微涨20元/吨，涨幅0.15%，Ru1805合约报收13755元/吨。较9月微涨60元/吨，涨幅0.44%。持仓量方面，截至10月30日收盘1801合约持仓33.69万手，较9月底增加1.43万手。05合约持仓11.90万手，较9月底增加4.84万手。 图1：主力合约走势 数据来源：wind，建信期货研究中心 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 3 二、基本面分析 （一）ANRPC9月产量继续增加 9月ANRPC成员国天胶产量继续增长，ANRPC产量合计108.57万吨，同比增长4.87%，环比减少1.14%，其中泰国增速较快，9月泰国总产量45万吨，环比增长0.5万吨，同比增长6.76%；印尼产量26.1万吨，同比增长2.76%。 图2：ANRPC产量 图3：泰国产量 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%02004006008001,0001,2001,400天然橡胶:产量:ANRPC成员国合计:当月值同比 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%01002003004005006002014-102015-042015-102016-042016-102017-04天然橡胶:产量:泰国:当月值泰国同比 数据来源：wind，建信期货研究中心 数据来源：wind，建信期货研究中心 根据ANRPC最新数据显示，今年全球天胶产量增速将保持在5%左右，而需求增速仅维持在1%，供大于求的格局并未发生改变。而2018年情况同样如此，ANRP C预测2018年全球天胶供给同样将超出需求2%。橡胶树从种植到可以割胶一般要7年左右，从各主产国的新增种植面积来看，2011年前5大主产国泰国、印尼、马来、越南、中国的新增面积为38.24万公顷，而2010年为36.94万公顷，增量达3.5%，这也将对明年的供给增量起到很好的解释作用。值得一提的是，自2013年起，由于胶价快速下滑，主产国种胶积极性大减，2013年5大主产国新增面积为16.6万公顷，仅为2012年的44.5%。此后数年间新增面积逐年减少，16年仅为5.3万公顷，而这也或将助推2020-2023年的胶价。 整体来看，主产国没有出台任何调控政策，而11月除了印尼以外各主产国均处于高产季，今年也未出现极端天气情况，供给端仍显宽松。 （二）轮胎市场基本稳定 轮胎需求基本稳定，上市轮胎企业的库存周转天数与中报相比变化不大。库存周转天数是指企业从取得存货开始，至消耗、销售为止所经历的天数。周转天数越少，说明存货变现的速度越快。企业的库存周转天数变长与其存货管理水平、存货变现能力低下有关，而行业库存周转天数上升则说明下游需求显著弱化。截至10月27日，已经公布3季报的轮胎企业有两家，其中赛轮金宇三季度库存周转天数由61.46天 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 4 下降至57.41天，降幅6.59%，三角轮胎由67.88天上升至68.11天，增幅0.34%，整体变化不大。 图4：轮胎企业库存周转天数 图5：轮胎原材料成本 50.0055.0060.0065.0070.0075.0080.0085.00赛轮金宇三角轮胎 数据来源：wind，建信期货研究中心 数据来源：卓创资讯，建信期货研究中心 近期轮胎厂开工率基本保持稳定，但相较1季度以及去年同期仍有较大程度下滑。截至10月27日全钢胎开工率67.26%，周环比增加0.5个百分点，同比下降2.06个百分点；半钢胎开工率69.59%，周环比增加0.31个百分点，同比下降3.94个百分点。开工率难以大幅提升与上游原材料大幅涨价有一定关系，山东地区炭黑价格从6200元/吨上涨至7600元/吨，涨幅达22.58%，8月起在环保限产政策的压力下大量炭黑企业降低开工率，导致价格一路上涨；华北地区齐鲁石化丁苯1502自7月下旬同样上涨超过15%。原材料价格上涨对轮胎企业的现金周转造成一定压力，且涨价政策也因下游的抵触情绪未能持久。环保限产使大量小轮胎厂产能关停，部分订单转而流向行业龙头，行业集中度进一步提升，从上述两家上市公司的三季报来看，当期毛利率均有所提升，其中赛轮金宇毛利率环比上升近2个百分点，目前天胶价格处于相对低位，未来龙头企业毛利率有望逐步提升。 图6：轮胎厂开工率 图7： 公路运价指数 01020304050607080开工率:汽车轮胎:全钢胎开工率:汽车轮胎:半钢胎 9009501,0001,0501,1001,1501,2001,2502016-10-192017-01-192017-04-192017-07-192017-10-19中国公路物流运价指数 数据来源：wind，建信期货研究中心 数据来源：wind，建信期货研究中心 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 5 中国公路物流运价指数在进入10月以来迅速提升，截至10月25日，运价指数达1063.32点，周环比上涨19.99点。进入十月下旬，公路物流需求持续回升，随着消费旺季临近，部分区域、线路运力供给趋升，公路价格指数连续两周回升。未来伴随电商平台需求高峰季以及生产建设旺季的到来，运价指数有望延续企稳回升走势，在一定程度上将提振轮胎消费。 （三）丁二烯大跌 10月丁二烯价格快速回落。截至10月27日，辽通化工丁二烯出厂价8710元/吨，较9月底下跌1800元/吨，月环比下跌17.13%。中石化华东出厂价9200元/吨，较9月底下跌3000元/吨，跌幅24.6%。 图8：丁二烯价格（元/吨） 02004006008001,0001,2001,4001,6001,80002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002017-06-022017-07-022017-08-022017-09-022017-10-02出厂价:丁二烯:辽通化工出厂价:丁二烯:中石化华东现货价(中间价):丁二烯:CFR中国 数据来源：Wind，建信期货研究中心 国庆假期期间，丁二烯外盘价格大幅下跌，对国内市场气氛有所打压，节后东北厂家下调出厂价，带动市场价格走低，当时合成胶价格同样连续下调，市场观望情绪浓厚。此后在齐鲁石化丁苯装置将降低生产负荷的消息影响下丁苯价格大幅上涨，周涨幅接近15%，顺丁也有一定程度跟涨。丁二烯则由于需求减少，出厂价接连调低。 短期来看丁二烯市场氛围较为悲观，从下游装置检修情况来看，本月齐鲁石化丁苯降低开工率，华东地区高桥石化顺丁装置检修，部分赛科装置货源可能外销，整体来看供应较为充分，需求有所减少，虽然前期丁苯价格大幅上涨，但实际成交情况并不理想，处于有价无市的情况，预计本月丁二烯或将进一步走弱。 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 6 图9：合成橡胶装置检修情况 丁苯 名称 产能 停车时间 计划开车时间 持续时间 天津陆港 10 2015年7月3日 2017年10月无开车计划 -- 杭州浙晨 10 2017年9月28日 2017年10月10日 2周左右 高桥石化 10 2017年10月25日 2017年12月中 50天左右 顺丁 山东华懋 10 2015年3月28日 2017年11月无开车计划 -- 高桥石化 12 2016年7月19日 永久停车 -- 华宇橡胶 8 2017年10月20日 -- -- 台橡宇部 7.2 2017年8月20日 2017年9月18日 28天 烟台浩普 6 2017年9月1日 2017年10月19日 50天 数据来源：卓创资讯，建信期货研究中心 合成橡胶方面，根据理论模型推算，目前丁苯装置扭亏为盈，但顺丁装置依旧处于亏损状态。以中石化华北丁二烯价格为基准，截至10月29日，中石化华北丁苯1502经销价13300元/吨，较9月底上涨1000元/吨，装置盈利937.5元/吨，从成本来看，10月丁二烯以及苯乙烯价格大幅下降，而丁苯橡胶由于齐鲁石化丁苯装置或将减负运行的消息而接连大涨，因此装置一举扭亏为盈。中石化华北顺丁经销价12500元/吨，较9月底下跌500元/吨，装置亏损98元/吨。考虑到原料大多以厂内互供为主，实际利润可能会更高。 丁二烯市场氛围较为悲观，对下游合成胶也有一定拖累，丁苯虽然价格短期内大涨，但实际成交情况一般，后期价格有一定回调可能。 图10：丁苯理论成本利润（元/吨） 图11：顺丁理论成本利润（元/吨） -2,500-2,000-1,500-1,000