全球破产形势展望：警惕中东危机外溢效应

为中东溢出效应做好准备 2026年4月22日 安联研究 内容 第3-5页 执行摘要 第6-9页 2025年持续全球增长 第10-13页 中东溢出效应将全球债务困境的阶段性高点推迟至2027年。 第14-16页 可能出什么问题？偿债前景的主要下行风险 第17-25页 区域展望 第26页 统计附录 执行摘要 中东危机的溢出效应将使2026年成为全球商业破产连续第五年上升的年份。中东地区增长放缓和通货膨胀加剧所产生的涟漪效应将占此次增长的三分之一。能源市场、航运成本和供应链的直接影响，以及通过通货膨胀、金融状况和信心受损产生的次生效应，已将我们的预测上调至2026年全球破产指数增长+6%（与冲突前的预期相比，上升了2个百分点），并将预期平台期推迟至2027年。这继2025年增长+6%（德国+10%，法国+4%，美国+7%，中国+7%，日本+3%）之后，且取决于荷姆兹海峡交通在6月逐步正常化。在全球范围内，中东地区的直接影响意味着2026年将新增7,000个案件，2027年将新增7,900个案件，其中美国分别新增700个和200个案件，西欧分别新增3,750个和3,600个案件；而此前已预计2026年案件将上升1,400个，2027年将下降11,000个。亚洲仍将是最大贡献者，由于持续的结构性挑战，预计中国2026年破产案件将上升+9%，2027年上升+5%。北美将呈现相反趋势，美国将延续复苏势头（2026年增长+9%），而加拿大将继续下降（-4%）。西欧预计将在2026年出现持续上升（增长+3%，与战前预期相比上升了4个百分点），然后在2027年出现适度下降（-3%），其中大多数国家（17个国家中的10个）将在-4%/+4%范围内，从而表明破产案件数量近乎稳定。这种情况包括德国（增长+2%至24,650个）、法国（增长+2%至69,900个）、比利时（增长+1%至11,750个）和英国（下降-1%至26,550个）。这种持续的非付款风险（买方破产）和供应链中断风险（供应商破产）要求密切监控关键买方和供应商。 安娜·博阿塔 经济研究主管 ana.boata@allianz-trade.com maxime.lemerle@allianz-trade.com勒梅尔 Maxime 负责破产研究的首席分析师 皮埃尔·勒巴尔公共事务经理 pierre.lebard@allianz-trade.com • 企业破产风险持续上升将使全球220万工作岗位直接面临威胁，2026年将比2025年增加9.4万个，随后在2027年略有下降（减少3.4万个）。全球范围内，面临风险的主要行业是建筑、零售和服务业。2026年，欧洲（130万）将引领全球这一数字，其中西欧（约96万）尤为突出，紧随北美（约46万）之后，两者均创下12年新高，随后是中欧（约32.5万）和亚洲（约34.6万）。这相当于美国和欧洲失业人数的6%，但各国差异显著（西班牙为1%，意大利为4%，德国为7%，英国为9%，法国为11%）。 • 情况可能在好转之前变得更糟：多种地缘政治和经济冲击可能显著加剧偿付能力风险。首先，由于该地区在供应液化天然气、化肥、铝、氦和硫等关键投入品方面发挥着核心作用，冲突持续时间越长，对偿付能力前景的影响就越大。这种中断正在推高全球价值链各环节的成本，从农业食品到制造业、医疗保健和技术，加剧了对能源密集型行业（如交通运输、航空、公路运输、化工和金属）的压力。需求疲软、投入成本上升和融资环境收紧相结合，正在削弱定价能力较弱、利润率较薄、债务水平较高或结构性营运资金需求较高（例如机械设备、运输设备、电子产品、药品和建筑）的公司。 2025年全球持续增长 正如预期，全球商业破产案件在2025年结束，连续第四年上涨6%，且大多数国家呈现上升趋势。2025年，五分之四的国家商业破产案件数量反弹，其中一半国家全年仍录得两位数增长。有趣的是，全年上升趋势保持稳定，上半年几乎没有缓解迹象，下半年加速迹象增多。总体而言，我们的全球破产指数在2025年全年同比上升6%，从2024年的+9%³，全年结束较疫情前平均水平高19%（但较大萧条时期水平低6%）。这一结果完全符合我们之前的预期，部分国家案件数量超出预期，特别是瑞士、希腊、土耳其、新加坡和巴西，而意大利、爱尔兰、挪威和摩洛哥的案件数量则低于预期，大致弥补了前者的部分差额。 德国（+10%）和法国（+4%），同时一些国家出现了下行趋势的逆转（例如西班牙、荷兰、爱尔兰、葡萄牙）。 总体而言，五分之三的国家在2025年报告了商业破产率的上升，合计占全球GDP的67%，平均同比增长17%（继2023年增长20%之后），其中一半国家仍录得超过10%的增幅。相对增幅最大的是希腊、土耳其、香港、瑞士和新加坡（同比分别增长83%、57%、45%、38%和29%），绝对增幅最大的是瑞士、意大利、法国、德国和美国（分别新增3,219、2,481、2,382、2,252和1,601起案件）。与此同时，经历稳定或下降破产率的国家数量从2024年翻了一番，达到五分之一（19个国家，较2024年的9个国家有所增加），其中发达市场国家（9个，较2024年的2个有所增加）和新兴市场国家（10个，较2024年的7个有所增加）均有涉及。这些国家占全球GDP的比重更高（17%，较2024年的9%有所增加），也占我们的全球破产指数的20%，显著有助于缓和我们的主要指标年度增长速度。对于这一组国家，商业破产率的年度降幅达到-9%的平均水平，而2024年的降幅为-16%。所有地区均出现两位数的显著降幅：欧洲（荷兰、立陶宛和俄罗斯）、美洲（加拿大）和亚洲（印度）。 所有地区均录得显著增长，除非洲外。亚洲（同比增长+5%）因中国（同比增长+7%）和日本（同比增长+3%）的持续上涨趋势，以及大多数其他国家的两位数增长，成为全球复苏的最大贡献者，该地区占我们主要指标近39%。与此同时，拉丁美洲（同比增长+17%）和北美（同比增长+3%）也推动了全球复苏，美国延长了始于2023年的复苏势头（同比增长+7%）。尽管复苏步伐有所放缓（同比增长+7%），西欧仍然是全球增长的关键贡献者，放缓主要源于英国的稳定以及欧元区的明显减速（同比增长+7%），尤其是在 在区域层面，我们监测的欧洲28个国家⁵在2025年全年均录得增长，相较于2024年——且第四季度未见趋势逆转迹象。但这仍反映出欧洲各行业动能放缓，57%（即226个监测行业中128个）在2025年全年录得增长，而2024年和2023年分别有65%和69%，第四季度仍为53%。同时，这也掩盖了稍大的差异：一半国家在所有行业（比利时、捷克、德国、希腊和芬兰）或几乎所有行业（法国、意大利、卢森堡、罗马尼亚和斯洛伐克）的破产率呈上升态势，或大部分行业呈下降态势（荷兰、丹麦、匈牙利和立陶宛），另一半国家的行业破产率呈现相反趋势，尤以英国、西班牙、葡萄牙、奥地利和瑞典为甚。总体而言，制造业、贸易业、酒店业和面向消费者的服务业至少在欧洲一半国家录得增长，而交通运输仓储业在三分之二以上的国家录得增长。交通运输仓储业尤为突出，在19个国家中超越疫情前水平（2016-2019年平均值），领先于信息通信业（13个）和建筑业（12个）——这两 在某些国家，行业趋势与国家趋势存在分化。虽然全国形势通常为大多数行业设定趋势，但在强度和时间上存在差异，与往年相比，2025年这种情况有所减弱，尤其是在新冠疫情后追赶阶段。在亚洲，日本有十个行业中有七个对全国增长做出贡献，批发业（年初至今减少67个案例至1147个）、交通运输业（年初至今减少67个至390个）和金融业（年初至今减少6个至19个）是例外。在美洲，加拿大有二十二个行业中有二十个报告了明显的企业破产率下降，大多数降幅超过同比-20%，只有农业和采矿/采石业例外。同时在美国，UBS企业破产监测显示，他们监测的行业中超过一半录得企业破产率上升，房地产和建筑业的增幅最大——零售、医疗保健、银行/金融以及食品/饮料领域仍有许多案例；然而，大型企业破产率的上升仅依赖于通过彭博监测的16个行业中6个，特别是住宿和餐饮业、建筑和房地产业，以及通过标普监测的11个行业中4个，特别是工业和房地产业。 后两者在2025年都经历了更多的下降而非增长，但建筑业自2020年以来此前经历了大幅反弹。西欧国家记录了超过疫情前商业破产水平的行业数量最多，尤其是德国、法国、英国、西班牙、瑞典和奥地利，而意大利、葡萄牙和荷兰则处于完全相反的位置。正如我们先前的研究所示，2025年全球主要公司破产案件中，服务业、建筑业和零售业引领了总数（占总额的44%），其中建筑业达到了十年新高，全年共473起，即每小时一起案件，同时工业部门（如机械与设备、汽车和化工行业）的脆弱性正在上升，尤其是在欧洲。 瑞士引领（比2016-2019年平均水平高116%），芬兰（60%）、瑞典（59%）、西班牙（39%）以及奥地利、英国、法国、德国和比利时等国程度稍低但仍十分显著。一半国家在2025年的病例数超过了自大萧条（GFC）以来最严重的经济动荡时期，法国和意大利尤为突出，而美国、德国和英国是主要例外。总体而言，有11个国家在2025年底仍未达到这两个参考标准，包括西欧的丹麦、荷兰、挪威和葡萄牙，以及全球的俄罗斯和南非。 尽管近期有所反弹，但在欧洲大部分地区，新冠疫情和乌克兰战争造成的破产积压案件仅得到部分清偿。2020年至2022年期间，美国（86%）、奥地利（86%）、葡萄牙（78%）和德国（77%）等国家的企业支持措施相当于避免了四分之三以上的破产案件，荷兰（125%）、法国（114%）、爱尔兰（114%）、澳大利亚（112%）和意大利（102%）等国则相当于避免了通常报告的一年以上的破产案件。截至2025年，不到一半的西欧国家已对整个新冠疫情时期以及乌克兰战争冲击所造成的“缺失”破产案件进行了补偿。这包括英国、西班牙、瑞典、丹麦和芬兰。德国、法国、意大利、爱尔兰和比利时等国仍需完全清偿积压案件。 在此背景下，大多数国家在2026年面临大量破产案件，其中近三分之二高于疫情前水平，一半以上高于全球金融危机（GFC）时期水平。我们观察到，截至2025年底，超越疫情前破产案件数量的国家比例略有下降，从2024年底的68%降至64%，荷兰、丹麦和保加利亚的退出抵消了土耳其的加入。对于这些国家中的大多数，这一过剩量远超10%。亚太地区的一些发达经济体处于这种情况，特别是韩国（187%）、香港（130%）、新加坡（85%）和澳大利亚（85%），以及美洲的巴西（42%）、加拿大（34%）和美国（7%）。然而，这些国家主要属于西欧的发达经济体。 中东溢出效应将全球债务困境的阶段性高点推迟至2027年。 即使在中东冲突开始之前，2026年的商业破产案件就以强劲的势头启动。2026年第一季度可获得的数据初步显示，该季度多数国家趋势与前几个季度保持一致，五分之三个国家在累计三个月或六个月的数据中仍录得同比增加——推动全球破产指数接近连续第15个季度上升，自2022年年中以来持续走高。重要的是，大型企业并未幸免。2026年第一季度再次记录了大量大型企业破产案件——那些年营业额超过5000万欧元的企业——全球新增113起案件，较第一季度的122起有所下降。 2025年，自2015年我们开始监测以来，平均每季度报告84起案件。这仍然意味着每19小时发生一起案件，其中西欧的全球案件数量最多（68起），其次是北美（19起）和亚太地区（17起）。零售业（26起）、服务业（15起）和建筑业（14起）的案件数量仍然较多——这符合商业人口结构的预期——尽管在化学、机械设备和交通运输等领域的脆弱性证据增多，尤其是在西欧。这些大规模的破产案件正因其广泛的供应商网络而加剧连锁风险，这可能会推高小型企业的破产率。 展望未来，由于中东危机的溢出效应，我们已上调了2026年偿付能力预测。冲击波体现在对能源密集型行业（如交通、化工和金