信用债周策略20260812：债券所得税对利差的影响

债券所得税对利差的影响 glmszqdatemark2026年08月12日 国债利息恢复征收增值税后信用债的走势：2025年08月01日，财政部发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》。自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券(包含在2025年8月8日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。从收益率走势看，我们可以分为三个阶段进行观察，分别为1）政策前一周市场是否提前定价消息，2）政策落地后市场的走势，3）政策落地后多久才会被充分定价。增值税政策落地后，信用债并未在公告当日立即出现明显冲击，政策落地后抢券行情导致收益率小幅下行，信用利差反应较温和；随后集中补定价，高等级AAA信用债更多跟随利率债调整，信用利差走阔；3周后对价格的影响逐步消退，部分品种和期限收益率有所下行、信用利差有所压缩。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn分析师梁克淳 执业证书：S0590525110038邮箱：liangkechun@glms.com.cn 研究助理黄天睿执业证书：S0590126010047邮箱：huangtianrui@glms.com.cn 恢复征收增值税公告落地前市场走势：7月25日至7月31日，政策落地前一周市场或未提前交易税收问题。信用债收益率整体仍偏下行，3Y、5Y AAA级信用债收益率分别下行1.5bp、1.7bp。信用利差表现分化，3Y AAA级和5Y AAA级信用利差分别上行0.2bp，3Y AAA-和5Y AAA-二级资本债的信用利差分别下行3.6bp和2.5bp。 相关研究 1．海外利率周报20260810：中期选举前的“减压双重奏”-2026/08/102．债券策略周报20260809：超长债需要止盈吗-2026/08/093．转债周策略20260809：近期转债投资者结构有哪些边际变化-2026/08/094．流动性跟踪与地方债策略专题：8月资金面关注什么-2026/08/055．海外利率周报20260803：如何理解美联储“9：3”格局？-2026/08/03 恢复征收增值税公告落地后市场先下后上：8月1日公告落地当日及落地后一周，信用债收益率继续小幅下行，各级别普信的信用利差有所收窄。7月31日至8月8日，10Y国债收益率下行了2.8bp; 3Y、5Y AAA级信用债收益率累计分别下行约3.7bp、3.1bp；10Y AAA级信用收益率上行1BP。1Y、3Y、5YAAA级信用债利差分别下行了2.9bp，3.7bp和3.4bp。这一阶段市场更多在“抢老券”的机构行为下所有下行；同样在比价逻辑下本就要缴纳增值税的信用相对受益。8月8日至8月22日市场开始对增值税进行定价。该阶段3Y、5Y AAA信用债收益率跟随利率的调整分别上行11.7bp、10.6bp，7Y、10Y AAA分别上行16.9bp、12.0bp；二级资本债调整幅度更大，3Y、5Y AAA-级二级分别上行12.8bp、14.8bp，7Y、10Y AAA-级二级分别上行16.2bp、14.6bp。同期10Y、30Y国债收益率也分别上行9.3bp、11.8bp。3Y、7Y和10Y AAA级信用的信用利差上行较为明显，分别上行5.6bp、7.2bp和3.2bp。 未来长二级收益率可能怎么走？8月22日以后，增值税影响开始边际淡化。8月22日至9月1日，3Y AAA小幅下行1.1bp，5Y AAA仅上行1.6bp，不同期限AAA-级二级收益率多数回落，显示前期集中补定价后，市场对税收因素的消化趋于充分。 如果取消国债所得税减免对信用债有什么影响？如果未来对国债/地方债的所得税减免政策取消,银行或自营类机构投资信用债的相对性价比将明显上升。因为对银行自营账户而言，普通信用债利息本来就要交25%企业所得税。与取消减免增值税事件类似，投资者会要求更高的回报来抵消所得税带来的影响，可能推高未来一级国债的发行利率。综合来看，我们认为国债恢复所得税的影响介于国开利差和额外补偿所得税所需溢价之间。信用债利差在信用债的相对性价比将明显上升后可能下行，但国债收益率上行会推高无风险收益率，因此最后我们认为如果恢复征收所得税对于信用债收益率的影响可能会小于对于国债的影响区间。 风险提示：政策不及预期；资金面超预期收紧；地缘政治风险；历史经验不代表未来。 目录 1债券所得税对利差的影响.........................................................................................................................................31.1增值税落地后信用债走势复盘.........................................................................................................................................................31.2所得税可能对收益和利率造成什么影响？....................................................................................................................................62信用债策略..............................................................................................................................................................82.1本周信用债市场情况和交易策略....................................................................................................................................................82.2区域宏观经济及城投债投资策略..................................................................................................................................................143一级市场跟踪........................................................................................................................................................184二级市场观察........................................................................................................................................................214.1二级市场成交的“量”........................................................................................................................................................................214.2二级市场成交的“价”........................................................................................................................................................................235风险提示..............................................................................................................................................................25插图目录..................................................................................................................................................................26 1债券所得税对利差的影响 1.1增值税落地后信用债走势复盘 2025年08月01日，财政部发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》。自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券(包含在2025年8月8日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。 从收益率走势看，我们可以分为三个阶段进行观察，分别为1）政策前一周市场是否已对消息进行定价，2）政策落地后市场的走势，3）政策落地后多久才会被充分定价。增值税政策落地后，信用债并未在公告当日立即出现明显冲击，政策落地后抢券行情导致收益率小幅下行，信用利差反应较温和；随后集中补定价，高等级AAA信用债更多跟随利率债调整，信用利差走阔；3周后对价格的影响逐步消退，部分品种和期限收益率有所下行、信用利差有所压缩。 7月25日至7月31日，政策落地前一周市场或未提前交易税收问题。信用债收益率整体仍偏下行，3Y、5Y AAA级信用债收益率分别下行1.5bp、1.7bp。信用利差表现分化，3Y AAA级和5Y AAA级信用利差分别上行0.2bp，3Y AAA-和5Y AAA-二级的信用利差分别下行3.6bp和2.5bp。 8月1日公告落地当日及落地后一周，信用债收益率继续小幅下行，各级别普信的信用利差有所收窄。7月31日至8月8日，10Y国债收益率下行了2.8bp;3Y、5Y AAA级信用债收益率累计分别下行约3.7bp、3.1bp；10Y AAA级信用收益率上行1BP。1Y、3Y、5YAAA级信用债利差分别下行了2.9bp，3.7bp和3.4bp。这一阶段市场更多在“抢老券”的机构行为下所有下行；同样在比价逻辑下本就要缴纳增值税的信用相对受益。 8月8日至8月22日市场开始对增值税进行定价。该阶段3Y、5Y AAA信用债收益率跟随利率的调整分别上行11.7bp、10.6bp，7Y、10Y AAA分别上行16.9bp、12.0bp；二级资本债调整幅度更大，3Y、5Y AAA-级二级分别上行12.8bp、14.8bp，7Y、10Y AAA-级二级分别上行16.2bp、14.6bp。同期10Y、30Y国债收益率也分别上行9.3bp、11.8bp。3Y、7Y和10Y AAA级信用的信用利差上行较为明显，分别上行5.6bp、7.2bp和3.2bp。 8月22日以后，增值税影响开始边际淡化。8月22日至9月1日，3Y AAA小幅下行1.1bp，5Y AAA仅上行1.6bp，不同期限AAA-级二级资本债收