信用债周策略20260812：债券所得税对利差的影响

根据报告，债券所得税的征收对信用债利差产生复杂影响。2025年8月1日恢复征收新发行国债、地方政府债券、金融债券的利息增值税后，信用债收益率走势经历了三个阶段：政策前一周收益率下行、利差分化；政策落地后一周收益率继续小幅下行、利差收窄；政策落地后集中补定价阶段高等级AAA信用债跟随利率债调整导致利差走阔；政策影响消退后价格影响逐步消退，部分品种和期限收益率下行，利差有所压缩。若未来取消国债/地方债的所得税减免政策，银行或自营类机构投资信用债的相对性价比将明显上升，可能推高未来一级国债的发行利率，但信用债利差可能收窄，国债收益率上行会推高无风险收益率，因此对信用债收益率的影响可能小于对国债的影响。所得税政策主要影响银行自营对国债和地方债的配置行为，若恢复征收所得税，其影响范围或没有增值税恢复征收后的范围广。

报告分析，2025年8月1日财政部公告恢复征收新发行国债、地方政府债券、金融债券的利息增值税后，信用债收益率走势经历了三个阶段：政策前一周（7月25日-7月31日）市场或未提前交易税收问题，信用债收益率整体下行，信用利差分化；政策落地后一周（8月1日-8月7日）信用债收益率继续小幅下行，信用利差收窄，“抢老券”行情导致收益率下行；政策落地后集中补定价阶段（8月8日-8月22日）高等级AAA信用债跟随利率债调整，信用利差走阔；政策影响消退后（8月22日以后）对价格影响逐步消退，部分品种和期限收益率下行，信用利差有所压缩。本周信用债市场交投活跃度回升，成交量较前一周上行，市场拉久期意愿小幅下行，一级市场发行量周度环比回升。

报告建议信用债投资策略需关注多个维度。首先，中低等级城投绝对收益上仍有下行空间，但资质分化严重，建议继续谨慎关注资质较好、绝对收益较高的短久期品种；二永债相比于普信和普通商金更有性价比，5Y二永性价比相对较高。其次，建议组合久期保持市场平均久期，哑铃型策略相对更优，可关注组合久期约5Y的哑铃型配置思路，选择中高等级主体。此外，需重点关注资金面、债基赎回、评级调整和新批摊余债基的情况，若资金在8月稳定在1.4%附近、债基再次被大规模赎回、信用评级大范围调整，政策超预期，信用债面临的风险或有所上升。结合近期超长利率的走势，短期债市更多可能维持震荡偏强的走势，更多可以考虑市场震荡中的配置机会。

报告建议关注区域宏观经济及城投债投资时，可重点关注发展动能与债务管控皆相对较好的“经济大省”以及重点直辖市，例如广东、江苏、浙江、福建、安徽、上海与北京等；可重点关注当前化解债务出现重大利好政策或资金实质落地的区域，例如重庆、天津、广西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、甘肃、贵州及云南等省区市；可重点关注目前各个省市拥有较强产业基础与金融支持的地级市，例如安徽省、江苏省、湖南省、湖北省、河南省等。这些区域在发展动能、债务管控、产业基础与金融支持等方面表现较好，或为投资关注重点。

投资信用债需注意多项风险。首先是政策不及预期风险，如所得税政策调整可能对信用债市场产生较大影响。其次是资金面超预期收紧风险，若市场流动性突然收紧，可能对信用债价格造成压力。再次是地缘政治风险，国际局势变化可能影响国内金融市场稳定。最后需注意历史经验不代表未来，过去的市场表现不能完全预测未来的走势，投资决策需谨慎。报告特别提醒，若资金在8月稳定在1.4%附近、债基再次被大规模赎回、信用评级大范围调整，政策超预期，信用债面临的风险或有所上升，需密切关注市场动态。