先进材料驱动盈利转型

香港及中国市场每日简报 2026年8月11日 今日热门： 利丰化工（746 HK，5.05港元，4.2亿港元）：先进材料推动盈利转型 利丰化学是一家正从传统化学品转型为高附加值材料的化工制造商。该公司报告了2026年前三季度的强劲业绩，营收同比增长12%至21.7亿港元，净利润同比增长7%至3.49亿港元。尽管传统化学品领域仍面临压力，但先进材料的增长正重塑公司的盈利结构，并为公司提供新的增长动力。 传统化学品业务面临周期性压力：传统化学品板块，包括烧碱、氯甲烷、过氧化氢和次氯酸钠，仍是公司规模最大的板块，2026年上半年贡献了63%的总收入，达13.7亿港元，同比下滑6.2%。该板块的下滑主要受烧碱和氯甲烷售价下降驱动，其中受行业产能过剩和需求疲软影响，烧碱平均售价同比降幅约20%。预计该板块在短期内仍将承受周期性压力。管理层预计从明年起供需将逐步正常化并趋于稳定。然而，东南亚的工业化和制造业转移应将支撑化学品需求的长期能源增长，同时公司对越南的扩张也为区域增长机会提供了额外敞口。 先进材料正成为关键盈利增长点：先进材料，包括高性能聚合物、氟化学品和锂电池添加剂，代表了公司向高附加值产品升级的战略方向。该业务分部在2026年上半年实现收入6.45亿港元，同比增长75%，约占公司总收入约30%，并日益成为重要的盈利贡献来源。 1).PTFE是一种高性能氟聚合物，广泛应用于半导体设备、PCB和高频通信电缆。2026年上半年，PTFE产量达到约6100吨，ASP同比上涨约2%，而增长主要受产量增加和产品组合改善的驱动。 2).HFP是高性能氟化工产品和下一代制冷剂的关键中间体，其上游TFE原料与PTFE共享。该公司根据盈利能力灵活地在PTFE和HFP的生产之间转换。HEP的高售价支持了业务增长，其平均售价（ASP）同比增长约10%。 清晨速写 香港及中国市场每日简报 2026年8月11日 3).VC是锂电池的关键电解质添加剂。该公司VC一期项目于2026年上半年启动生产，产量约1100吨，ASP达到每吨10.2万元人民币，同比增长119%。受益于需求改善、供应紧张，以及高性能电池需求增长，VC支撑了价格和业务的快速扩张。 展望未来，新增产能将进一步支撑增长。常熟VC二期项目预计将于2026年底投产，而瑞昌高端氟聚合物项目预计将于2027年初完成，届时将扩大VC和HFP产能。 先进材料正提升利润结构：2026年第一季度GPM为35.7%，同比下降0.6个百分点，主要受传统化工产品价格疲软影响，部分被先进材料强劲增长所抵消。运营成本同比增长4.8%，低于收入增长，推动运营成本率下降1.1个百分点至15.1%，反映出运营杠杆率有所改善。净利润同比增长7%至3.49亿港元，净利润率下降0.8个百分点至16.1%。尽管核心业务有所改善，但汇兑损失约2000万港元增加及其他收入减少，导致盈利增长受到抑制。 该公司维持稳定的股东回报政策，宣布每股派发中期股息21港币分，同比增长7.7%，派息率约为50%。同时，资产负债表保持稳健，净负债比率8.1%。 我们的观点：利丰化学正逐步从传统周期性化学品转向高附加值材料。尽管在2023年至2025年期间受到传统化学品周期的收入压力，但盈利能力已从2023年的低谷回升，得益于业务组合优化和先进材料贡献的增加。传统化学品被认为在产能扩张后仍处于筑底阶段。公司一体化的生产布局、能源优势以及稳定的原材料供应，使其在整个周期中具备成本竞争力和盈利韧性。 展望未来，先进材料产能扩张预计将推动增长，而传统化学品的稳定可能逐步减少盈利拖累。该股票当前市盈率为FY26E的7倍，股息收益率为6.6%。 （研究部） 彭博社 金斯韦研究团队 分析师黄华伟 (Huáng Huáwěi)李 Alan邓艾米莉 (852) 2283 7307(852) 2283 7306(852) 2283 7618电话号码 howard.wong@sunwahkingsway.comalan.li@sunwahkingsway.comamelia.deng@sunwahkingsway.com电子邮件 免责声明 本文件并非出售要约或购买或认购任何证券的邀请。本文件中提到的证券可能不符合在某些司法管辖区销售的规定。本文件或其任何部分均不得直接或间接传入该司法管辖区或其任何居民手中。任何违反此限制的行为均可能构成对适用法律法规的违反，获得本文件的人员应自行了解并遵守任何此类限制。本文件是为内部传阅而制作的，未经 Kingsway Financial Services Group Limited（“KFS”）及其关联公司（统称“Kingsway集团”）事先书面同意，不得复制、影印、复制或再次分发。 本报告由KFS在香港特别行政区（“香港”）分发，KFS是根据香港《证券及期货条例》（香港法律第571章）注册成立的持牌公司，并受香港证券及期货事务监察委员会（“证监会”）监管，其证监会认许编号为ADF346。 本报告包含的信息来源于被认为可靠的来源，但我们对其准确性或正确性不作任何明示或暗示的保证。本报告旨在为收件人提供协助，但不应被视为权威信息，也不得替代任何收件人自行判断。本报告不构成向任何公司或本报告中涉及的公司购买或出售任何证券的要约、邀请或招揽。本报告中包含的任何建议均未考虑任何特定收件人的具体投资目标、财务状况和特殊需求。所有观点和预测均反映本报告日期时的我们的判断，并可能未经通知而更改。 KFS及其母公司、子公司和/或关联公司，可能作为牵头管理人或共同管理人参与本协议所述任何发行人的证券发行，并可能不时为任何发行人提供金融服务或其他咨询服务，或向任何发行人招揽金融服务或其他业务。 在过去一年中，KFS（包括其母公司、子公司和/或关联公司）可能已作为做市商或以主经纪商身份交易本说明中提到的任何发行人的金融工具，并可能担任该发行人的承销商、分销代理、顾问或贷款人。 KFS及其母公司、子公司、关联公司、股东、高管、董事和员工可以对任何发行人的证券、商品或衍生品（包括期权）或任何其他金融工具持有多头或空头头寸，并进行买卖。 KFS员工（包括其母公司、子公司和/或关联公司）可以担任董事，或代表出现在董事会中。此类实体或发行人的董事。 总部及海外分支机构 香港金路財務服務集團有限公司 7樓，立豐中心，皇后道89號，香港電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 广东 广东新华汇富商业保理有限公司601–5, 三栋 130 交椅路，南沙区，广州市，511455，中国