CDMO在手订单同比超20%，季度呈逐步恢复态势

药石科技（300725.SZ）医疗服务 2026年08月11日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：崔少煜执业证书编号：S0740522060001Email：cuisy@zts.com.cn 总股本(百万股)233.81流通股本(百万股)202.71市价(元)49.61市值(百万元)11,599.18流通市值(百万元)10,056.61 报告摘要 事件：公司发布2026年中报，2026年上半年公司实现营业收入10.59亿元，同比增长15.19%；归母净利润9944万元，同比增长37.17%；扣非归母净利润8389万元，同比增长40.70%。收入增速逐季提升，盈利能力显著改善。分季度看，公司2026Q2实现营业收入5.51 亿元（+18.66%）；归母净利润5056万元（+37.73%）；扣非归母净利润4513万元（+55.19%），收入及扣非利润增速较一季度进一步提升。盈利能力方面，2026H1毛利率约32.49%(+1.44pp)，2026H1销售净利率约9.39%(+1.51pp)。2026H1期间费用率21.04%（+1.01pp），其中销售费用率4.17%（+0.81pp）、管理费用率9.19%（-0.19pp）、财务费用率1.95%（-0.08pp）、研发费用率5.73%（+0.47pp）。 股价与行业-市场走势对比 后端药物开发及商业化业务保持较快增长，在手订单持续增加。2026H1药物开发及商业化阶段的产品与服务实现收入8.95亿元（+17.04%）。项目方面，公司服务临床前至临床Ⅱ期项目超过1200个，临床Ⅲ期及商业化项目62个；报告期末CDMO在手订单金额同比增长超过20%。公司服务的GMP项目数量同比增长28%，新增4个PPQ项目；2个客户项目获得NMPA批准上市，其中1个为DS/DP一体化项目。随着高价值项目持续向后端推进、DS/DP一体化能力不断完善以及项目执行效率提升，我们预计后端业务有望保持快速增长趋势。 前端药物研究业务恢复正增长，新研发中心投用有望打开后续增长空间。2026H1药物研究阶段的产品与服务实现收入1.58亿元（+2.59%）。报告期内，公司持续拓展特色分子砌块及定制合成CRO业务，部分分子砌块存量客户成功转化为定制合成订单，海外头部药企定制合成订单占比持续提升，多个早期项目进一步延伸至CMC工艺开发及生产服务。截至报告期末，公司累计开发超过500种CRBN配体、200余种靶向蛋白降解相关刚性连接子及200余种偶联药物相关连接子。2026年6月，公司CRO研发中心完成搬迁升级并正式投入运营，研发场地、实验设备和自动化平台容量显著提升。OPC新分子实体业务有望逐步进入快速兑现期，带来第二成长曲线。2026H1公司寡 相关报告 1、《整体稳步恢复，后端增长强劲，一 体 化 优 势 有 望 逐 步 发 力 》2025-08-28 核苷酸、多肽及偶联药物等OPC业务实现收入0.80亿元，收入及新引入订单金额同比均增长超过100%，新引入GMP订单13个；截至期末专业团队规模已扩展至180人。产能方面，浙江晖石首个多肽GMP中试车间正式投运，形成覆盖合成、裂解、纯化和冻干的一体化中试能力；公司同时持续完善非天然氨基酸、绿色多肽制造、Linker-Payload及定点偶联等技术平台。我们预计随着OPC项目由早期研发向GMP生产及商业化阶段延伸，该板块有望成为公司未来收入增长和业务结构升级的重要驱动力。 盈利预测与投资建议：考虑公司后端业务持续恢复，但前端业务产能受限，我们调整盈利预测，我们预计2026-2028年公司收入23.62、28.50和34.67亿元（调整前2026-2027年约23.93和30.43亿元），同比增长19.61%、20.67%、21.68%，考虑到公司新产能逐步投入，折旧摊销有可能导致毛利率恢复放缓，我们预计2026-2028年归母净利润2.46、3.34和4.56亿元（调整前2026-2027年约2.53和3.68亿元），同比增长33.73%、35.94%、36.49%。公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓CDMO业务，带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、核心技术人员流失风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险、汇率波动的风险。 图表1：药石科技财务模型预测 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。