运动户外行业深度：专业细分时代，品牌力的构建与兑现

证券研究报告 行业研究 2026年08月10日 投资评级看好上次评级看好 内容提要： 刘田田纺织服饰行业联席首席分析师执业编号：S1500525120001邮箱：liutiantian@cindasc.com 产品维度： 跑鞋品类高景气，技术竞争进入多维比拼，国产品牌实现关键突破。中底技术从回馈率向密度轻量化与耐久性拓展，李宁、特步、安踏国产品牌中底技术已达国际第一梯队。无碳板跑鞋兴起为弯道超车提供新契机。研发范式从化工大厂驱动转向品牌自主驱动，国内化工厂万华化学成为全球第二家全链企业，有望打破国际垄断、推动材料成本下移。 户外服装渗透率加速提升，国产功能性面料替代空间广阔。Gore-Tex占全球高端防水面料绝对领先份额，但国产品牌通过获取授权和自研面料等路径 加 速 突 围，优 质 自 研 面 料 包 括凯 乐 石FILTERTEC自 研 膜 、 伯 希和STORMBREATH、探路者TiEF系列等。我们认为，户外高景气叠加国产面料技术进步，本土品牌有望在高端市场获取更多份额，面料环节国产替代也将催生台华新材、登越新材料等优秀面料企业。 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 营销维度： 消费者更加细分背景下，精准营销将技术迭代成效转化为品牌认知是关键。奥运、NBA、马拉松仍是重要营销资源：安踏累计三周期奥运赞助实现品牌资产复利，李宁拿下2025-2028周期，有望实现品牌再次向上突破；NBA球星签约从代言演进为品牌共建，国产品牌需从流量变现转向品牌资产沉淀；马拉松营销ROI较高，特步具备先发优势，李宁加码跑步赛事实现跑鞋高速成长；户外品牌内容营销分化，凯乐石定位专业进阶、伯希和定位专业感可及、骆驼定位大众轻户外。品牌认知的建立遵循产品差异化、渠道精准化、品牌符号化的演进路径。 渠道方面，DTC转型成败在于与经销商协同，而非简单替代。运动领域，耐克DTC失败重返批发，核心教训在于零售终端流失与库存失控；安踏以渐进式节奏转DTC，通过“千店千面”体系和利益共享加盟模式实现成功转型，实现渠道效率和利润的提升。我们认为，DTC的核心是与经销商形成新型协同关系。户外品牌领域，DTC逻辑则与传统运动品牌不同，伯希和DTC渠道合计贡献约71%收入，成为直接触达消费者以传递产品价值 的重要方式。 供应链集中化与中国+N产能布局。Nike、Adidas制造伙伴数量近年来呈明显减少趋势。产能布局上，越南红利递减，印尼凭借年轻化人口结构成为新承接地，头部制造商推进分布式网络。我们认为，供应链集中化有助提升效率与品控，中国+N分布式布局正成趋势。 投资建议：运动鞋服是服装行业中景气度较高的细分赛道之一，国产品牌正加速崛起，行业格局有望持续优化。相关标的：安踏体育、李宁、特步国际、361度、三夫户外，申洲国际、华利集团、晶苑国际、开润股份、台华新材。 风险因素：海外消费需求复苏不及预期；行业竞争加剧风险；自主品牌建设及渠道拓展不及预期；库存及供应链波动风险。 目录 1.运动鞋服持续景气，产品驱动格局变化...................................................................................................71.1横向剖析：运动户外景气度高，跑鞋和户外服装最为亮眼....................................................................71.2纵向剖析：制造、品牌、分销共享红利....................................................................................................91.3格局重塑：国产品牌份额持续提升..........................................................................................................102.产品端：产品与技术是核心竞争变量................................................................................................................122.1跑鞋：中底技术决定产品力......................................................................................................................122.2运动鞋中底技术研发范式转变..................................................................................................................162.3户外服装：功能性面料决定产品力..........................................................................................................172.4国产自研面料正在突破..............................................................................................................................193.营销与品牌：精准营销与品牌心智建立............................................................................................................223.1人群画像更加细分......................................................................................................................................223.2主要营销方式ROI......................................................................................................................................233.3品牌：产品差异化+品牌符号化................................................................................................................284.渠道篇：运动品牌的抉择，户外品牌的DTC....................................................................................................304.1渠道模式分析..............................................................................................................................................304.2耐克转型DTC失败案例............................................................................................................................314.3安踏转型DTC成功案例............................................................................................................................334.4户外品牌多采用DTC模式........................................................................................................................344.5DTC适用边界小结.....................................................................................................................................355.供应链：供应商的集中与制造基地的分散........................................................................................................355.1制造定价主要采用成本加成......................................................................................................................355.2制造的垂直一体化趋势..............................................................................................................................375.3产能整合：品牌精简供应商趋势..............................................................................................................385.4产能转移：从“中国+1”到“中国+N”.................................................................................................396.投资建议................................................................................................................................................................406.1行业观点......................................................................................................................................................406.2国产品牌技术追赶......................................................................................................................................406.3制造端：垂直一体化龙头和优质原材料供应商...................