红包 华源家电 九号26Q2点评 穿透超预期的业绩 关键看叙事变化

#结论：Q2业绩超预期、7月底已call、现价继续推荐。 26Q2收入84.9亿元，同比+28.0%；归母净利润8.0亿元，同比+2.5%（超预期20pct）；扣非归母净利润7.9亿元，同比-9.3%。 🛴一、为何超预期？毛利率超2pct，收入增速超8pct（滑板车、割草机）、所得税等#叙事变化：公司韧性快速提高、beta不能只看两轮车+割草机增速、滑板车同样值得期待（C端叙事从缓慢增长、变为中速增长） 1）毛利率：30.0%，同比-0.9pct，环比+3.4pct。超预期因为：高毛利的B端滑板车部分Q1收入延迟至Q2确认（港口发货节奏问题）；高毛利的割草机器人Q2加速出货；全地形车盈利改善。 2）收入：同比+28.0%，超预期因为①滑板车需求持续受益能源涨价，需求持续好于预期，市场前期低估了滑板车的成长性。②割草机集中在26H1出货。 3）所得税：26H1两轮车尚未发力，其他业务税率较低，且研发费用加计扣除部分提前在Q2已开始体现（25年集中在Q4）。 🛵二、细看业务：两轮车亟待Q3冲刺，其他均好于预期撑起Q2业绩 #叙事变化：两轮车从增速放缓+行业见顶、转变为最旺的Q3+行业不增但九号仍有翻倍空间 （1）两轮车：26Q2收入41亿（+4%），量162万台（+16%），逆势增长证明竞争力。 价2544元（-11%），主要因为26H1新国标导致的电自空窗期，不带电池的电摩主导，拉低均价。 26H1已经过去，电自新品已补上，7月出货将近100万台，开启最旺的Q3，收入和盈利能力均有望超预期。 （2）滑板车：26Q2 C端+27%，B端+60%（部分来自Q1延迟确认），需求超预期&份额继续提升。 （3）割草机：同比增长150%+，量价均有提升。#欧盟反倾销扰动边际缓解，若不再追溯征税，原先约1-2亿元潜在补税压力有望释放，进一步增厚利润。 📈三、成长属性逐步回归，同时红利属性增强，资金配置是新变化 #叙事变化：从高波动、高成长变为高分红&有成长、防御属性提升、资金配置将更多元 1）分红+快速回购注销支撑向下空间，4%+股息率&充裕现金储备是最大的底气 2）远期成长空间清晰，Q2其他业务加速+Q3主业加速，有望提高中期业绩指引的置信度。 ☎详细业绩拆分&观点探讨，欢迎联系【华源家电团队-符超然/李咏红/周宸宇/张涛元】交流