中信新材料 莲花控股 纽菲斯调研更新20260520

⭕纽菲斯是国内极少数具备研发与规模化生产类ABF膜能力的企业，技术指标和产品进度国内领先，目前具有FCBGA/ECP/VCM/PLP等多个领域中国大陆唯一通过终端客户认证胶膜产品。部分产品已经对标味之素GX-92、GX-T31等主力牌号并实现开启小批量生产。客户方面国内头部板厂和终端大客户都有紧密合作，更高端产品短期内也有望完成送样验证；海外客户也保持沟通关注。短期年内公司销量已经迎来快速增长，目前具备亿元级别的年产值、后续量产基地有望28年实现大规模出货。 ⭕从ABF市场来看，参考味之素相关收入2025年全球规模在50亿元人民币左右，考虑到AI先进封装、高阶载板量价齐升等因素；且AI算力发展还在催生例如玻璃陶瓷基板、光模块等更多应用场景，2030年前这一市场有望扩大到300亿元，目前味之素仅考虑在2030年将产能扩产50%，供需紧张涨价的苗头已经出现。考虑到类ABF膜价值量占比极低，但对封装良率和供应安全至关重要，在涨价、潜在断供风险、海外大客户寻找二供以及国内高阶载板扩产共同推动下，类ABF膜国产替代的紧迫性正在显著提升。 ⭕我们认为纽菲斯是国内在类ABF膜领域国产替代最领先企业，为莲花控股打开新的成长空间。前期公司算力租赁概念充分交易后我们认为纽菲斯这块还有较大预期差，且公司有望持续以投资为推手向半导体设备、材料等领域进军，股价调整就是上车良机。 中信证券新材料 李超/陈旺/俞腾/郭柯宇/何鑫圣/陈健/杨博钧