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历史上PPI见顶后债市通常如何表现？
历史上，当PPI环比小于-0.5%时，债市通常受益于通胀预期缓解，利率下行幅度大于上行幅度，且利好情绪可持续一段时间。近年不降息情况下，利率最大下行幅度多为6-7bp，例如2021年12月、2022年7月、2022年12月-2023年1月及2024年8月。PPI同比下行趋势确认后，央行宽松政策的掣肘减弱，存在重启降息可能。历史上，PPI同比快速上行阶段央行鲜有降息操作，而见顶回落后的1-2个月央行或重启降息，如2021年11月和2024年8月。未来油价扰动减弱，PPI同比下行趋势或于10-11月加速，结合三季度基本面数据可判断央行是否降息。
7月CPI数据有哪些主要变化？
7月CPI环比下行至-0.1%，主要受能源拖累（-0.35pct），服务、核心消费品、畜肉支撑，生鲜拖累。食品项环比变化不大，猪肉价格回升（上涨4.1%），生鲜价格走弱（鲜果下降3.8%，鸡蛋下降1.7%）。非食品项中，油价是主要拖累项（油价下跌带动CPI下行约0.35pct），出行服务支撑（暑期出行需求增加，服务价格上行0.4%），核心消费品受AI及家具支撑（上涨约0.11pct）。
7月PPI数据有哪些关键点？
7月PPI环比回落至-0.7%，原材料价格下降幅度较大，生产资料价格下行0.9%（原材料工业下降2.4%），生活资料价格下降0.1%。分行业看，下跌行业增至20个，主要拖累项为原油和有色产业链（下降约0.65pct）、建筑和电力行业（下降约0.11pct），支撑项为煤炭（上涨4.2%）及产业升级带来的新动能行业（如智能无飞行器制造、碳素新材料等）。
当前宏观经济市场现状如何判断？
当前宏观经济市场受通胀数据影响，7月CPI环比下行但PPI仍处于下行趋势，显示通胀压力有所缓解但经济仍面临需求不足问题。PPI同比下行趋势确认后，央行宽松政策的掣肘减弱，存在重启降息可能。历史上，PPI同比快速上行阶段央行鲜有降息操作，而见顶回落后的1-2个月央行或重启降息。未来油价扰动减弱，PPI同比下行趋势或于10-11月加速，结合三季度基本面数据可判断央行是否降息。
本报告有哪些风险提示？
本报告提示的主要风险是大宗商品价格超预期上涨。若大宗商品价格出现超预期上涨，将可能推高通胀预期，影响央行政策取向，进而对债市和利率走势产生不利影响。投资者需关注全球供应链、地缘政治等因素对大宗商品价格的影响，并结合通胀数据和央行政策动向进行综合判断。