西部金融地产大音西声第三十六期 国君国际拟私有化点评

00:00:01 大家好，欢迎参加西部金融地产大音希声第36期国君国际拟私有化点评。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报。声明，本次电话会议服务于西部证券研究所客户，不构成投资建议。相关人员应自主做出投资决策并自行承担投资风险。西部证券不应使用本次内容所导致的任何损失承担任何责任。专家发言内容仅代表专家个人观点，不代表本公司观点。本次会议内容不涉及国家保密信息，内幕信息，未公开重大信息，商业秘密，个人隐私。不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息，不得涉及影响社会或资本市场稳定的言论， 00:00:46 未经西部证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容。否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。本公司保留。追究其法律责任的权利。 00:01:08 各位投资者朋友大家早上好，我是西部非银的分析师陈静。然后今天上午呢，给大家来呃，简单地对于上周五国君国际呃发布的这个私有化的公告进行一个点评。然后呃正好上周我们推出了我们证券瞭望系列3的呃第三篇报告，就是关于券商的国际业务专题的，也给大家做一个简单的分享。 00:01:33 首先就是对于呃国金国际的私有化。呃，在7月23号呢，国际国际就发布了公告宣布短期停牌，然后在呃两周之后，8月7号发布了公告，拟将国君国际私有化。呃，这个具体的方案呢，是计划通过协议安排的方式，以3港币每股来注销国君国际外部流通的股份，以推动其私有化退市。涉及的股份呢，一共有32.85亿股，占公司也就是国君国际已经发行股本的34.47%，然后如果全额接纳购股权的这个前提之下呢，大概国泰通需要付出99亿港币。呃， 00:02:22 我们以国君国际25年报的这个BPS，1.66港港元每股去进行测算的话呢，呃这个私有化的对价大概是1.81倍的PB。呃截止到7月23号停牌日，公司呃静态的这个PB大概是1.25倍，也就是说呃这个私有化的PB相对于它的收盘。这个呃价来说大概有四十四百分之44的一个溢价，这个是它的一个方案的情况。 00:02:56 呃我们整体上认为国君国际的这个私有化的安排呢，也是为后续国君国际和海通国际的这个整合做一个铺垫。呃因为在去年呃整个的这个三就是在25年3月份，呃国泰和海通并表之后呢，其实呃国际业务一直没有做相关的整合安排，所以说呃这个应该是一个比较初始的一个呃前兆。然后呃我们认为等国君国际的这个国际业务整合开始，并且呃后续整合逐步落地的话呢，呃比较利于他财富管理包括机构业务跨境业务的一些协作。然后这个是对于国际国际私有化的一个点评，然后下面的话呢我们。 00:03:43 就呃国际业务的这个报告专题来进行一个简单的分享。嗯，我们这个报告分为三个部分，00:03:50 第一部分是从呃政策，包括整个的资金资产出海的现状来分析为什么券商需要出海。 00:04:02 呃首先就是在呃资产资本市场高水平开放的一个环境下呢，其实整个的呃，就是内地市场和香港资本市场的互联互通是在不断加深的。嗯近年来呢经监管也在不断的完善跨境业务的一些制度体系，呃整个的这个市场的双向开放，它是从一个准入的开放逐步转向一个制度性的开放。我们也看到这一周，呃呃上一周，这个中国证监会会和中国香港证监会也又发布了一系列的政策，就比如说呃在。呃，仍旧支持A股的上市公司去港股上市的基础上呢，也不允许港股上市公司来内地呃资本市场上市。 00:04:50 然后另外的话呢，可能在一些呃ETF的这个互联互通，包括是金融机构，比如说基金包括券商的出海方面都给予了一定的鼓励。所以呃在这个政策层面，其实是非常呃鼓励倡导两个市场的双向互联互通的。 00:05:09 然后第二个呢就是呃在目前来看，企业境外融资、海外投资包括居民全球资产配置的一个 需求是在不断增长的，所以它也推动了跨境金融服务需求的一个扩容。 00:05:22 第三个原因是呢，呃在目前这个境内传统业务盈利空间收窄，就比如说我们熟知的这个呃佣金费率仍然在下降啊，已经降到万一点，在一季度末的情况来看已经在万1.42左右，然后包括公募基金的这个费率也是。是从2三年从1.5下调到了1.2，然后包括ETF的一些管理费率啊啊等等都有一些费率的一些下降。就行业的ROE中枢呢，在过去来看也是一个呃有所下移的一个过程。所以呃在这个环境之下呢，其实国际业务也成了券商突破增长瓶颈，打造第二增长曲线的一个非常重要的方向。 00:06:08 嗯，从结果的角度来看，就是头部券商香港子公司的ROE一般都远超于集团，就比如说中信证券25年的这个呃，香港就是中信国际的r ROE已经达到了呃25%以上，远远高于集团，就是10%左右的一个这个水平。所以国际业务是整个券商非常重要的一块儿盈利的支撑和增长点。 00:06:33 然后呃，我们从第二部分就是从整个的这个财务表现来看，包括呃整个的。 00:06:42 呃出海的情况来看的话呢，其实呃中资的券商在境外展业，它其实分为两种， 00:06:51 一类是证券系的公司，目前42家上市的券商里面已经有30家在进，就是在香港设立了国际的公司。然后也有一些就比如说呃像这个第一创业啊，东北它是刚刚申请牌照，包括西部也在排队，这是就大家都在不约而同地选择在香港展业。然后除此之外呢， 00:07:14 也包括一些银行系的券商，就比如说呃工行，然后建行、农行、招行这些都在香港有他们的国际子，也是在呃跟券商做相类似的一些业务。然后大家的这个国际化经常是以呃香港为首站，然后去拿到香港的149号牌，这个是呃，比较重要的几张牌照，拿到这个。呃一就是1469号牌，1469号牌分别对应的这个业务呢，可能呃相对来说更偏主流一些。其中这个1号就是证券交易，4号是呃投顾，然后6号是就证券就机构融资提供意见，然后9号是资产管理，这个是比较普遍的轻资本的几项业务。 00:08:05 然后呃从财务表现的结果来看的话呢，呃，中资券商的这个就是券商系的这些香港子公司，它的总总资产规模是比较大的，就比如说中芯国际都已经有将近5000亿元的一个，就是4800亿元的一个规模啊。这是因为它的那个杠杆比较高，大概在16.7倍。然后从财务表现的结果来看，呃大家分化是非常明显的， 00:08:37 其中财务表现比较好的几家，呃，这个券商子公司就是中信国际。中金国际，然后包括呃华泰金控和国泰海通金控，这些都是在三呃20亿元以上的一个净利润在2025年。然后最后的话呢，就是我们对于呃像就是券商在香港开展的业务进行了一个具体的分析， 00:09:02 分别分为三个方面，第一方面是投行业务啊，分别分呃股票市场和债券市场来进行讨论。在呃2025年呢，中资机构它I的承销市占率已经达到77%，尤其是中中金香港、中信证券国际这些头部机构的储备就是项目储备是优势是非常明显的。然后在债券融资领域呢，其实呃中资银行系的这些券商，就比如说这个呃招银国际啊这些其实是相对占优的，然后，呃，券商系的这些香港子公司呢，呃，也有部分头部券商。呃，是在比较靠前的一个位置， 00:09:44 然后第二类业务呢是机构交易业务，就比如说Fi C C业务或权益衍生品业务，这也是中资券商提升资本运用资本运用效率，提升资本推荐能力的一个非常重要的方向。呃在呃目前来看的话呢，可能就是大家普遍在权益类的这个衍生品上发力是比较多的，然后在Fi上呢，可能根据自己表的不同， 00:10:10 呃有一些券商发力的比较少，可能像这个华泰啊中信国泰通可能做的会多一些啊。 00:10:18 然后在最后就是财富管理方面，呃整个的这个香港市场，它经济业务的市占率其实非常集中的，可能分布在外资包括本地的一些券商上。其实呃，中资券商在香港的这个呃经济交易方面并不占优，呃，当然就是它也有富途老虎这种互联网券商的一个竞争啊，但是在现 在。 00:10:43 呃跨境资产配置成为一个比较重要主流的情况下呢，呃现在通过呃港股通、债券通包括互换通等等互联互通机制的快速发展，其实呃头部券商比如说中信中金、华泰、国泰通也成为了比较重要的呃跨境资产配置的一个中介啊。所以我们这篇报告大概就是讲的券商在国际业务发展上的一些呃，通识性科普性比较具体的一些做法。然后我们后面也会推出呃就是下半篇主要是针对各个公司的经营情况，就比如说分析一些核心的，比如说中信证券国际啊啊中金香港啊华泰金控这些。 00:11:26 然后以上就是我们对于券商的国际业务，包括呃国君国际的这个拟私有化事件的一个点评，如果各位投资者有任何问题，欢迎我们团队联系，谢谢大家。 00:11:42 各位投资者朋友们，大家早上好，我是西部银行陈小凯。 00:11:46 那么今天呢，我们和各位简单分享一下我们对于银行股投资策略思路上的一些思考，主要是一个是。这个下一阶段银行板块整体的行情走势，第二个呢是从微观层面怎么去选股。怎么去配置第三个呢是资金动向上面哪些银行，哪些资金在交易银行。那么针对这三个关注点，我们和各位做一个简单的分享。 00:12:09 那么第一点，整个行情，整个板块的行情来看的话，我们客观评价啊，我们客观评价实事求是地讲。整体中长期来看，这个板块估值中枢的修复逻辑依然成立，只不过呢在近端去看的话，这个修复的节奏可能会比较平缓，整体修复的曲线也会比较震荡，这个是我们目前对于之后银行板块整体走势的一个判断啊。 00:12:36 为什么这么说呢？我们可以说我们可以从空多两个角度去分析。那么从空方因素来看的话，其实比如像核心机构减持证金、汇金和汇金学的会计ETF这三重。较大的抛压从资金面来看基本上已经阶段性出尽了。所以后续如果。还是维持目前基本面边际改善的趋势的话，其实整体来看估值下杀的可能性已经很少了，这是第一方面。 00:13:04 第2方面呢，整个宏观景气度边际下修以及通胀缓复苏这个趋势之下，其实银行的基本面啊，包括ROE中枢下行，这个其实市场已经消化了的。特别是25年6月份之后，虽然那段时间因为风格切换还有资金面的一些动向，导致银行股整体的行情是走弱的啊，边际上可能还有核心机构减持的影响，但是呢，其实从25年6月份一直到现在0.5左右，这个估值就是板块的估值底了。为什么呢？因为基本面的下限就在这里，而且如果我们看今年25年、26年这两年的业绩表现的话，其实银行股整体的业绩还是边际修复的。 00:13:45 为什么会有这种情况呢？一个是市场对于整体宏观经济的运行状态，其实已经有了一个长期的预期，这个是长期来看。那么短期来看呢，银行股并没有因为宏观景气度的走弱啊。而出现比如说盈利大幅下修或者息差大幅收窄这种情况。那么正是因为政策底和银行自身的业绩表现，就导致整体盈利的稳定性还是很强的。那么这就给整体。 00:14:12 这个银行的估值筑底了，这是空方的两方因素。那么从多头来看的话，险资其实边际上，险资和国企法人其实边际上是一直在增增持这个银行股的，这个没有任何变化。特别是险资，它其实可以看作边界上对于银行股整体行情的托底资金。 00:14:30 但是呢，今年有一个新情况，就是普通公募等等中高频的资金，他们对于银行股的这个定价权是边是阶段性放大的。所以说我们看今年年初至今涨幅靠前的一些银行其实很多。阶段性来看的话，就是公布拖上去的，就是这个影响就是这个因素，所以说从这个视角去看的话。因为公募总体是偏右侧布局的，而且呢，呃，在一些情绪。回调和修复的这个震荡周期之中，阶段性的银行股有可能会有这种边际提升，又边或者会又边际回落，这种行情阶段性的行情。 00:15:07 所以说从这个视角去看的话，呃，能够加速行情的这种资金因素目前看不是那么足，或者说我们换一个更通俗的话去解读这个事儿，就是边际上其实险资一直在买，这个是边际上的托底资金，就可以从近端上。阻止银行股估值大幅下杀，这个是底，但是呢从。边际上行情的趋势去看的话，因为公募这种资金，它可能因为自己，就是因为自身这个资金风格 和策略的影响，它可能不能够给到一个持续的稳定的资金资量增这个资金增量，那么就导致