机构行为｜8月，配置盘与交易盘是否达成一致？
固收专题报告/2026.08.10 证券研究报告 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖7月机构行为出现边际变化，其中大行开始做多，中小行高抛低吸的同时开始做多国开，券商延续波段交易的同时带头做多超长国债，保险延续增配抢筹，重心在超长地方债，但对超长国债的净买入也并不算弱，基金总体净买入进一步下滑但对超长延续大额增持，其他类机构延续全面做多。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 展望8月，可以对交易盘的做多力量保持信心，基金久期高、但分歧度也高，在“逼空”行情下可以期待前期“没上车”的机构做多超长；第二，保险积极增配，也为利率下行提供了进一步推动力；此外，中小行在焦急地等待调整，逢调整大额增配，因此利率调整的空间就有限。综合来看，配置盘与交易盘逐渐回归一致性预期，共同推动利率趋势性下行，我们建议把握趋势、调整即买入机会，重点推荐超长国债和地方债、5-10y国开、5-10y二永债。 联系人付耕阳fugy@ctsec.com 相关报告 1.《封板率飙升，转债新券如何买 ？ 》2026-08-102.《量化日报|长端延续看多》2026-08-093.《期货｜上涨趋势延续》2026-08-09 ❖大行开始做多，中小行增持国开。7月大行开始逐步参与长端行情，说明大行的观点和情绪逐步出现转向，可以对未来大行配置力量的进一步 回归 抱有期待。尽管7月后半月中小行大幅卖出超长国债，但同时也大幅增持了7-1 0 y国开，并未全面兑现利润的行为也表明其情绪和观点的修复，一旦 利率 出现调整，中小行会有充足的扫货动力，也恰恰是利率“上有顶”的有力支撑。 ❖保险继续抢配，主要集中在超长地方债。保险延续大额买入超长利率体现了其“不看多债市”观点的转向。受限于超长国债收益率及票息水平过 低，超长国债性价比较低，保险的配置动力天然不足，但6月以来保险配置超 长地方债出现明显加速，相较于去年底和今年初的悲观情绪已经出现明显反转。 ❖券商仍偏好波段，但逐步转向多头。7月券商对超长国债行情的参与意愿进一步增强，仍然偏好波段交易。月初利率调整时大额卖出，超长发行窗口 前后分别砸盘和回补，但7月中旬以来券商买入大幅放量，成为本次利率下 行行情的主导力量之一。 ❖公募基金买盘整体缩量，重点增配超长国债。公募基金7月净买入规模显著下滑，整体表现弱于季节性，重点增配的是超长国债，其次是3-5 y二 永。基于久期衡量，尽管超长的拥挤度上升，但分歧度也较高，“双高“特征 意味着交易风险不大，因为高久期基金坚定持有超长债，中低久期基金 对超 长的持仓有限、未来就没有卖出空间。 ❖其他类买盘持续走强。从品种来看，对超长国债和全期限非金信 用均 有较强的买盘，二永则是偏好1y以上的品种，兼顾久期和票息。 风险提示：政策理解可能存在偏误，宏观经济超预期，海外风险事 件超预 期。 内容目录 1大行开始做多，中小行增持国开.................................................................................................41.1大行：阶段性做多长端利率......................................................................................................41.2中小行：并未全面兑现利润，卖出国债增持国开......................................................................62保险继续抢配，主要集中在超长地方债.......................................................................................83券商仍偏好波段，但逐步转向多头............................................................................................104公募基金买盘整体缩量，重点增配超长国债..............................................................................125其他类买盘持续走强.................................................................................................................146风险提示...................................................................................................................................16 图表目录 图1:大型银行净买入国债季节性...................................................................................................4图2:中小型银行净买入国债季节性...............................................................................................4图3:票据利率季节性....................................................................................................................4图4: 7月大行资金净融出波动较大.................................................................................................4图5:大型银行净买入10y以上国债季节性.....................................................................................6图6:大型银行净买入7-10y国债季节性.........................................................................................6图7:大型银行净买入10y以上地方债季节性.................................................................................6图8:大型银行净买入3-5y二永债季节性.......................................................................................6图9:中小行累计净买入10y以上国债季节性.................................................................................8图10:中小行累计净买入10y以上地方债季节性............................................................................8图11:中小行净买入10y以上国债季节性.......................................................................................8图12:中小行净买入10y以上地方债季节性...................................................................................8图13:中小行净买入7-10y政金季节性...........................................................................................8图14:中小行净买入CD季节性.....................................................................................................8图15:保险净买入10y以上国债季节性........................................................................................10图16:保险净买入10y以上地方债季节性.....................................................................................10图17:保险累计净买入10y以上国债季节性.................................................................................10图18:保险累计净买入10y以上地方债季节性..............................................................................10图19:券商净买入10y以上国债季节性........................................................................................12图20:券商净买入10y以上地方债季节性.....................................................................................12图21:券商净买入7-10y政金季节性............................................................................................12 图22:券商净买入3-5y二永债季节性..........................................................................................12图23:基金累计净买入10y以上国债季节性.................................................................................14图24:基金累计净买入10y以上地方债季节性..............................................................................14图25:基金净买入10y以上国债季节性........................................................................................14图26:基金净买入10y以上地方债季节性.....................................................................................1