黄金珠宝行业跟踪：金价反弹，推荐黄金珠宝板块相关受益标的

批发零售业《出口、教育等高景气持续验证》2026.08.09批发零售业《重视消费的配置价值，关注业绩催化》2026.07.26批发零售业《6月社零回正叠加政策催化，重视消费配置价值》2026.07.19批发零售业《6月社零环比改善，服务消费韧性较强》2026.07.16批发零售业《关注市场风格调整下的反弹》2026.07.05 本报告导读： 金价反弹，推荐从销量端&利润弹性端有望受益的黄金珠宝标的。 投资要点： 美国非农数据不及预期、美联储加息预期走弱，伦敦金现从8月5日开始较大幅度上涨，当前突破4300美元/盎司，创6月18日以来新高，6月底至8月初则持续在4000-4200美元/盎司区间震荡。 我们认为此前压制珠宝板块股价主要因2026Q2以来金价走弱导致的对下半年基数走高背景下销售、毛利率、后续增长持续性担忧。当前金价反弹，有望带动下半年高基数下增长延续，头部公司凭借优异产品力提升份额、带动经营杠杆释放。当前有望迎来估值、业绩双修复行情。 我们认为此轮金价反弹黄金珠宝板块主要受益标的可以从销量和利润弹性两方面切入。1）量的方面，从历史表现来看，金价与行业增速关联具阶段性，中长期正向驱动。2024年以来，短期金价急涨对饰品需求呈负相关、对投资需求正相关；中长期金价持续上涨对饰品、投资类需求均为正向驱动。2001-2012年行业增速与金价同向波动，2013年后受婚庆需求下滑等因素影响相关性减弱，2023年以来价增成为行业规模增长的主要贡献。饰品方面，一口价黄金产品得益于其相对稳定的定价体系，在金价短期上涨时销售利好。因此，此轮金价反弹我们认为量的层面主要利好以一口价产品为核 心/重点发力一口价黄金产品的老铺黄金、潮宏基、周生生、周大福、莱绅通灵、曼卡龙等，以及以金条销售为主的菜百股份。2）利润弹性层面，经营模式决定金价对企业毛利率的弹性差异。直营模式、存货周转慢、按克黄金占比高、采用先进先出法核算存货的企业，在金价上涨时毛利率提升弹性更大，周生生、六福集团、周大福、曼卡龙等为主要受益企业。 同时亦推荐中国中免：海南离岛免税2026年5月-6月在燃油附加费影响下扰动仍维持正增增长，我们预计后续天气转好、燃油费回落及暑期刚性出行需求回补有望催化基本面修复，金价企稳有望带动高端精品销售，业绩与估值修复可期。 风险提示：金价剧烈波动，股市、房市等剧烈变化挤占黄金消费需求，加盟商管理不善，行业同质化竞争加剧等。 注：1）周大福、六福集团FY2026（对应2025.4.1-2026.3.31财年）数据列在2025年列中，依此类推；2）周大福、六福集团、周生生的市值、盈利预测均为港币；老铺黄金的收盘价为港币、市值及盈利预测为人民币。 风险提示：金价剧烈波动，股市、房市等剧烈变化挤占黄金消费需求，加盟商管理不善，行业同质化竞争加剧等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所