医药生物行业点评报告：葛兰素史克2026Q2：特药与疫苗驱动核心增长，中国资产成管线主力

事件概述：葛兰素史克（GSK）2026年第二季度及上半年业绩表现。2026Q2销售84亿英镑（同比增长5%），2026H1总营收160.38亿英镑（同比增长5%）。上半年报表营业利润同比减少75%，EPS同比减少69%，主要受慢性咳嗽药物camlipixant及神经药物Alecto减值影响，合计约17亿英镑非现金减值。公司预测2026全年营收增长3-5%，维持2031年营收超400亿英镑目标，上半年每股派息70便士。

核心增长动力：

• 专利药与疫苗双轮驱动：
  • 专利药2026H1销售额70.08亿英镑（同比增长14%）：
    • HIV产品：长效注射剂Cabenuva增长32%，暴露前预防药Apretude增长41%。
    • 肿瘤板块：整体增长17%，PD-1单抗Jemperli（子宫内膜癌一线联合化疗）销售额4.80亿英镑（增长33%），BCMAADC药物Blenrep以新剂量方案重返市场，销售额0.59亿英镑。
    • 呼吸、免疫和炎症板块2026Q2销售额11亿英镑（增长19%），IL-5单抗Nucala在COPD适应症放量。
  • 疫苗2026H1销售额44.33亿英镑（增长6%）：
    • 重组带状疱疹疫苗Shingrix销售额19.14亿英镑（增长12%），渗透率提升逻辑延续。
    • RSV疫苗Arexvy份额持续扩大。
    • Trelegy受专利到期及仿制药竞争影响，销售额约23亿英镑（下降9%）。

研发进展：

• 计划2026年启动20项III期临床，其中16项来自中国引进资产：
  • 肿瘤管线：
    • 翰森制药贡献10项B7-H3/B7-H4 ADC相关III期临床：
      • B7-H3 ADC HS-20093（小细胞肺癌ARTEMIS-008达OS主要终点，骨肉瘤ARTEMIS-011达IRC-PFS主要终点），已获11项突破性疗法/优先审评/孤儿药认定。
      • 围绕该分子布局肺癌（EMBOLD SCLC二线及以上招募中、SCLC一线拟2026H2启动）、前列腺癌等，中国市场由翰森制药合作规划，覆盖多个实体瘤。
      • 2027年起多癌种数据陆续读出，有望成为GSK肺癌及实体瘤重要增量。
    • B7-H4 ADC HS-200892026年将启动5项III期，覆盖卵巢癌与子宫内膜癌一线及后线。
  • 呼吸领域：
    • 恒瑞医药贡献6项III期临床，涵盖长效TSLP单抗与PDE3/4抑制剂，与Nucala、Trelegy等形成机制互补。

投资建议：

• 关注翰森制药等具备B7-H3/B7-H4 ADC平台的国内企业。
• 关注恒瑞医药等呼吸领域研发管线丰富、具备对外授权能力的企业。
• 关注国内带状疱疹、RSV等成人疫苗在研企业。

风险提示：

• 引进资产临床数据不及预期或失败风险。
• 后续管线减值风险。
• 业务持续下滑风险。
• 疫苗需求波动及RSV竞争加剧风险。
• 并购整合与汇率、全球医药政策波动风险。