视觉感知龙头，看好割草机器人第二成长曲线

公司首次覆盖 证券研究报告TMT硬件 视觉感知龙头，看好割草机器人第二成长曲线 投资评级：买入首次覆盖评级6个月目标价60.0港元股价2026-08-0739.76港元 公司是全球领先的以感知智能为基础的全栈式智能机器人公司，产品主要包括视觉感知传感器、算法模组及割草机器人，业务覆盖家用、商用、工业等领域。公司主营业务分别为视觉感知产品（主要是传感器和算法模组）以及割草机器人产品。从过往的业绩记录来看，视觉感知产品为公司的核心收入贡献，割草机器人产品正加速放量，成为公司的第二增长曲线，并贡献新的业绩增量。 报告摘要 总市值(百万港元)13,253.3流通市值(百万港元)13,253.3总股本(百万股)333.3流通股本(百万股)333.312个月低/高(港元)31.2/60平均成交(百万港元)28.0 全球领先的感知智能全栈式智能机器人公司：乐动机器人以视觉感知技术为核心，产品涵盖视觉感知传感器、算法模组及智能割草机器人，业务覆盖家用、商用、工业等领域；公司构建“感知基础设施+具身机器人整机品牌”双轮驱动模式，客户覆盖全球前十大家用服务机器人企业中的7家及前五大商用服务机器人企业全部，并于2026年5月登陆港交所主板（1236.HK）。 双增长曲线驱动长期成长：公司第一增长曲线为视觉感知产品（传感器+算法模组），2025年收入6.06亿元，2023-2025年复合增速48.7%，持续稳固基本盘；第二增长曲线为智能割草机器人，自2024年量产以来快速放量，2025年初至2026年4月底累计销量突破5.4万台，2025年收入占比升至18.3%，成为业绩新引擎。行业空间广阔，全球智能机器人市场有望于2029年突破1万亿元人民币，视觉感知技术市场达702亿元，智能割草机器人市场达476亿元（渗透率17%）。 股东结构 周伟18.5%郭盖华10.3%王明月0.8%光子空间6.1%西藏万青13.4%华业天成12.2%康成亨远景3.2%其他股东35.6%合计100.0% 2026-2028年业绩有望提速：我们预计公司2026-2028年营业收入分别达10.5亿、15.6亿、20.6亿元人民币（yoy分别为40.2%、49.2%和31.6%），归母净利润分别为-8369.4万、2782.4万、1.15亿元人民币，预计2027年实现扭亏为盈。增长动力来自视觉感知产品迭代、割草机器人海外放量、海外市场深化及客户群体持续扩张。 首次覆盖给予“买入”评级，目标价60港元：公司业务模式清晰、长期增长逻辑确定，我们采用DCF估值法（WACC10%、永续增长率1%，目标估值200.76亿港元）与相对估值法（按2026/2027/2028年预测市销率16.6x/11.1x/8.5x，目标市值200.0亿港元）综合评估，给予目标市值200.0亿港元，对应每股60港元，较现价39.76港元有约51%的上行空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争激烈；2）技术研发风险；3）市场需求风险；4）宏观环境风险（政策变化、国际贸易摩擦及汇率波动）。 汪阳资讯科技行业分析师+852-22131400alexwang@sdicsi.com.hk 目录 1.乐动机器人：以视觉感知为核心的智能机器人企业.............................................................31.1.公司简介............................................................................................................................31.2.股权结构............................................................................................................................31.3.历史发展............................................................................................................................32.业务介绍...............................................................................................................................42.1.核心业务概览.....................................................................................................................42.2.第一增长曲线：视觉感知技术和产品................................................................................52.3.第二增长曲线：持续布局海外市场，智能割草机器人助力...............................................63.行业概览...............................................................................................................................73.1.全球智能机器人市场分析..................................................................................................73.2.智能机器人视觉感知技术市场分析....................................................................................83.3.全球智能割草机器人市场分析...........................................................................................94.财务分析.............................................................................................................................105.盈利预测及估值..................................................................................................................125.1.财务报表预测...................................................................................................................125.2.估值分析..........................................................................................................................146.风险提示.............................................................................................................................15 1.乐动机器人：以视觉感知为核心的智能机器人企业 1.1.公司简介 公司是全球领先的以感知智能为基础的全栈式智能机器人公司，根据灼识咨询的资料，公司打造了以视觉感知为核心的智能机器人基础设施并赋能于各类智能机器人应用场景，同时提供适合新兴应用场景的视觉感知产品及整机智能机器人产品。公司拥有全面的智能机器人视觉感知技术产品矩阵，以及全栈式的智能机 器 人 技 术 可 扩 展 性 及 全 链 路 的“研 发 － 生产 － 销 售 － 运 营－服务”管理体 系，产品主要包括视觉感知传感器、算法模组及割草机器人，业务覆盖家用、商用、工业等领域。 1.2.股权结构 周先生、郭先生、王女士（周先生配偶）及光子空间作为控股股东合共拥有约35.7%权益，两位创始人（周先生与郭先生）为多年创业搭档，叠加员工持股平台绑定，管理层利益与上市公司深度绑定。 1.3.历史发展 公司是全球领先的以感知智能为基础的全栈式智能机器人公司，历史可追溯至2017年11月，由周伟先生及郭盖华先生创立前身公司深圳乐动机器人，2022年6月改制为股份有限公司。公司自成立以来，打造了以视觉感知为核心的智能机器人基础设施，赋能各类机器人应用场 景，并提供相关产品和服务；2026年5月公司正式完成香港联交所主板上市，股票代码1236.HK。 2.业务介绍 2.1.核心业务概览 公司是以感知智能为基础的全栈式智能机器人公司，构建了扎实的“感知基础设施+具身机器人整机品牌”双轮驱动业务模式，持续收获高度品牌认可与客户信任。根据灼识咨询（CIC）数据，往绩记录期间，公司合作客户覆盖全球前十大家用服务机器人企业中的七家，以及全球前五大商用服务机器人企业全部。客户留存与复购表现持续亮眼，2023年集团客户留存率约84.0%，2024年升至约90.0%，2025年进一步达到100.0%；集团客户净收入留存率2023年约113.0%，2024年大幅提升至约145.0%，2025年维持在约133.0%，体现出极强的客户粘性与增量价值贡献能力。 视觉感知是智能机器人的“眼睛”，通过传感器获取环境信息，结合图像处理、模式识别及AI算法，实现对物体、场景、运动的检测、定位、理解，最终指导机器人行为与决策，是智能机器人最重要的感知系统。传感器作为智能机器人视觉感知的核心数据入口，其特性直接决定了环境感知能力与适用场景。主流传感器类型包括激光雷达、摄像头、超声波传感器等；根据公司公告表述，激光雷达的精度最高，具备极强的抗干扰性与环境适应性，能够实现实时距离测量与动态目标追踪。根据灼识咨询的资料，目前激光雷达赋能了超85%的智能机器人，未来渗透率仍将持续提升。 公司业务布局双增长曲线，第一曲线为视觉感知产品（核心是传感器与算法模组），第二曲线为智能割草机器人产品。从业绩记录期表现来看，视觉感知产品始终是公司核心收入支柱，割草机器人业务从2023年起步试水、2024年实现量产放量，2025年迎来爆发式增长，成为拉动公司业绩的核心动力。报告期内，公司总收入从2023年的2.77亿元增长至2025年的7.48亿元，三年复合增长率约64.4%；其中视觉感知产品（传感器+算法模组）2025年收入达6.06亿元，2023-2025年复合增速48.7%，持续稳固基本盘；智能割草机器人业务收入从2023年的6.3万元飙升至2025年的1.37亿元，2025年同比增长488.2%，成为第二增长曲线核心引擎。从收入结构看，2025年传感器、算法模组、割草机器人收入占比分别为58.1%、23.0%、18.3%，视觉感知产品合计占比超80%，割草机器人业务占比大幅提升，业务结构持续优化。 资料来源：公司公告，国投证券国际研究2.2.第一增长曲线：视觉感知技术和产品 资料来源：公司公告，国投证券国际研究 视觉感知技术和产品是公司业务的第一