铜：宏观、矿端利好支撑铜价，再生铜放宽或诱发短期回调

作者 铜：宏观、矿端利好支撑铜价，再生铜放宽或诱发短期回调 本周核心观点：本周美伊霍尔木兹海峡谈判取得进展，油价下行减轻通胀压力；叠加美国ADP、非农就业数据走弱，市场加息预期降温，利好铜价。与此同时，矿端利多持续发酵：据SMM，智利二季度铜矿产量同比下滑7.7%；刚果（金）政府于6月29日签署命令禁止铜精矿和钴精矿出口。虽该国此前已严控精矿出口，本次政策以加码规范为主，短期贸易冲击有限，但凸显资源保护主义加剧，全球铜原料供给扰动加深。市场铜矿缺口预期不断上调，叠加国内冶炼厂受加工费倒挂拖累持续控产，原料短缺构成铜价长期底部支撑。但需警惕短期铜价回调压力：据SMM目前江西"反向开票"管控出现松动信号，叠加精废价差扩大再生铜出货意愿提升。后续若江西"反向开票"限制如预期逐步放开、地方税局颁布明确通知引导企业复产，现货紧张格局或阶段性缓解。 分析师廖浩祥SAC：S1070526040006邮箱：liaohaoxiang@cgws.com 分析师刘耀齐SAC：S1070526010002邮箱：liuyaoqi@cgws.com 相关研究 铜价延续强势。截止8月7日，SMM1#电解铜-平均价收于10.842万元/吨，环比+2.3%；SHFE铜收于10.84万元/吨，环比+2.8%。LME铜收于14022美元/吨，环比+1.6%。COMEX铜收于657.05美分/磅，环比+2.09%。COMEX/LME比值为103.3%。 1、 《 锂 ： 去 库 结 构 分 化 ， 等 待 旺 季 来 临 》2026-08-092、 《 镍 ： 多 空 力 量 交 织 ， 镍 价 震 荡 运 行 》2026-08-093、《锡：锡价淡季坚挺，社会库存转为累库》2026-08-09 ADP及非农就业数据双降温，美联储加息预期下滑。据第一财经，ADP周三披露7月私营企业新增就业4.4万，低于修正后6月的9.5万以及市场预期7.5万。据金十数据，非农就业意外减少2.3万，预期为新增8万，5、6月就业数据合计下调10.3万。受就业数据拖累，交易员下调美联储9月加息预期，概率自58%回落至44%。本周美元指数震荡，8月7日，收报99.6007，周环比-0.19%。 进口铜精矿现货TC持续恶化，电解铜产量下降。截至8月7日，SMM进口铜精矿指数（周）报-173.91美元/吨，较上一期-14.54美元/吨。截至8月7日，电解铜周度产量22.88万吨，周环比-0.04万吨，周同比-0.93万吨。 高铜价叠加消费淡季，开工率持续收缩。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录58.3%，较上期-1.77个pct。铜线缆企业开工率为63.65%，较上期-2.29个pct。 国内库存低位小幅累库。国内库存方面，国内现货库存15.03万吨，环比+0.13万吨。海外库存方面，LME铜库存22.3吨，环比-2.69万吨，较去年同期+6.71万吨。COMEX库存72.28万吨，环比+0.67万吨，较去年同期+45.87万吨。 硫酸下跌，冶炼利润环比下降。本周硫酸价格1880元/吨，环比-10%。用铜精矿现货TC/RC计算，本周理论铜精矿冶炼利润为-3587元/吨，环比-1988元/吨；用铜精矿长单TC/RC计算，铜精矿冶炼利润为3056元/吨，环比-1441元/吨。 风险提示：宏观经济波动带来的风险、政策变动带来的风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 内容目录 1．价格：铜价延续强势.........................................................................................................................32．宏观：ADP及非农就业数据双降温，美联储加息预期下滑....................................................................33．供应：进口铜精矿现货TC持续恶化，电解铜产量下降.........................................................................34．需求：高铜价叠加消费淡季，开工率持续收缩.....................................................................................45．库存：国内库存低位小幅累库............................................................................................................46．盈利：硫酸下跌，冶炼利润环比下降..................................................................................................57．进出口：1-6月，我国累计进口电解铜143万吨..................................................................................68．全球年度供需平衡.............................................................................................................................6风险提示......................................................................................................................................................6 图表目录 图表1：国内期现铜价（元/吨）..................................................................................................................3图表2：LME&COMEX铜价..........................................................................................................................3图表3：美元指数.......................................................................................................................................3图表4：美国核心PCE&CPI当月同比（%）..................................................................................................3图表5：铜矿现货TC/RC.............................................................................................................................4图表6：国内电解铜周度产量（万吨）..........................................................................................................4图表7：国内铜电缆周度开工率（%）..........................................................................................................4图表8：国内电解铜制杆周度开工率（%）...................................................................................................4图表9：境内及保税区社会库存变动（万吨）................................................................................................5图表10：中国电解铜社会库存变动（万吨）.................................................................................................5图表11：全球铜库存变动趋势（万吨）........................................................................................................5图表12：国内冶炼厂理论冶炼利润（元/吨）................................................................................................6图表13：精炼铜平衡表（千吨）..................................................................................................................6 1．价格：铜价延续强势 截至8月7日，SMM1#电解铜-平均价收于10.842万元/吨，环比+2.3%；SHFE铜收于10.84万元/吨，环比+2.8%。 截至8月7日，LME铜收于14022美元/吨，环比+1.6%。COMEX铜收于657.05美分/磅，环比+2.09%。COMEX/LME比值为103.3%。 资料来源：ifind，长城证券产业金融研究院 资料来源：SMM，长城证券产业金融研究院 2．宏观：ADP及非农就业数据双降温，美联储加息预期下滑 据第一财经，ADP周三公布的数据显示，私营企业7月净新增就业岗位4.4万个，较6月数据经修正后新增9.5万个的数据大幅下滑，也不及市场预期的7.5万个岗位。 据金十数据周五数据显示，非农就业人数意外减少2.3万人，远低于预期增加8万人。5月和6月数据合计下修10.3万人。数据公布后，交易员降低美联储加息预期，9月加息可能性从58%降至44%。 本周美元指数震荡，截至8月7日，收报99.6007，周环比-0.19%。 资料来源：ifind，长城证券产业金融研究院 资料来源：ifind，长城证券产业金融研究院 3．供应：进口铜精矿现货TC持续恶化，电解铜产量下降 1）铜精矿：截至8月7日，SMM进口铜精矿指数（周）报-173.91美元/吨，较上一期-14.54美元/吨。2）电解铜：截至8月7日，电解铜周度产量22.88万吨，周环比-0.04 万吨，周同比-0.93万吨。 资料来源：SMM，长城证券产业金融研究院 资料来源：百川盈孚，长城证券产业金融研究院 4．需求：高铜价叠加消费淡季，开工率持续收缩 本周国内主要精铜杆企业周度开工率录58.3%，较上期-1.77个pct。铜线缆企业开工率为63.65%，较上期-2.29个pct。 资料来源：SMM，长城证券产业金融