核心观点
本周美伊霍尔木兹海峡谈判取得进展，油价下行减轻通胀压力；叠加美国ADP、非农就业数据走弱，市场加息预期降温，利好铜价。矿端利多持续发酵：智利二季度铜矿产量同比下滑7.7%，刚果（金）禁止铜精矿和钴精矿出口。市场铜矿缺口预期不断上调，叠加国内冶炼厂受加工费倒挂拖累持续控产，原料短缺构成铜价长期底部支撑。但需警惕短期铜价回调压力：江西"反向开票"管控出现松动信号，精废价差扩大再生铜出货意愿提升。
关键数据
- SMM1#电解铜-平均价：10.842万元/吨，环比+2.3%
- SHFE铜：10.84万元/吨，环比+2.8%
- LME铜：14022美元/吨，环比+1.6%
- COMEX铜：657.05美分/磅，环比+2.09%
- ADP就业数据：7月新增就业4.4万，低于预期
- 非农就业数据：意外减少2.3万，预期为新增8万
- 美联储9月加息概率：自58%降至44%
- 美元指数：收报99.6007，周环比-0.19%
- 进口铜精矿指数（周）：-173.91美元/吨，较上一期-14.54美元/吨
- 电解铜周度产量：22.88万吨，周环比-0.04万吨
- 国内主要精铜杆企业周度开工率：58.3%，较上期-1.77个pct
- 铜线缆企业开工率：63.65%，较上期-2.29个pct
- 国内现货库存：15.03万吨，环比+0.13万吨
- LME铜库存：22.3吨，环比-2.69万吨
- COMEX库存：72.28万吨，环比+0.67万吨
- 硫酸价格：1880元/吨，环比-10%
- 理论铜精矿冶炼利润（现货TC/RC）：-3587元/吨，环比-1988元/吨
- 理论铜精矿冶炼利润（长单TC/RC）：3056元/吨，环比-1441元/吨
- 1-6月电解铜进口：143万吨，同比下降13.93%
- 1-6月电解铜出口：32万吨，同比增长7.15%
研究结论
从全年供需角度，预计2026/2027年全球精炼铜供需将从紧平衡逐步走向短缺，长期对铜价维持看涨观点。短期需警惕江西"反向开票"限制逐步放开带来的库存阶段性缓解压力。
