沪铜周报：加息预期缓和，LME库存持续去化

加 息 预 期 缓 和 ，L M E库 存 持 续 去 化 本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 观点：近期铜价大幅上行，源于我们此前提示的三面驱动（基本面、宏观面和政策面）中的宏观面及政策面催化。宏观面来看，近期加息预期缓和，美元指数下行，基本符合我们此前的观点——随着政策预期逐步兑现及利差收窄，美元指数中期进一步大幅上行的空间有限；我们认为下半年再度降息仍有可能性，美国经济基本面暂不支持实质性加息。政策面，临近美铜关税截止日，海外交易商持续保持提前囤货行为，使得LME库存挤仓风险抬升。基本面来看，铜矿、废铜原料偏紧格局不变，且逐步传导至锭端，7月电解铜产量出现近5年来首次同比下降；需求端随着铜价大幅上行，下游终端需求走弱，开工率弱于季节性水平。总的来说，我们仍然认为良好的供需格局将支撑价格中枢，但短期价格上行幅度过快抑制需求及库存表现，关注海外货币政策预期变化、美铜关税预期变化。 周度策略： 单边：短期多单逢高止盈，新入场者等待回调机会，主力关注105500-106000附近支撑期权：前期卖出的看跌期权可止盈 周度观点 ①关于货币政策：我们此前对下半年降息预期持乐观态度，近期美国经济数据发布情况基本符合我们观点——美国6月CPI数据来看，CPI同比增长3.5%，CPI环比下降0.4%，核心CPI同比增长2.6%，通胀超预期缓和；7月新增非农就业为-2.3万人，远低于市场预期，就业数据偏弱缓解了美联储进一步加息的紧迫性，近期美元美债走弱②关于美铜关税政策：商务部已提交评估报告，当前有待特朗普作出是否加征关税的决定；关税落地之前美国提前囤铜行为或将持续，核心驱动关注CL价差、LME库存和COMEX库存指标，具体可参考我们的报告《美国铜产业链现状及关税问题探析》 ◼供应：铜矿TC继续下降，7月电解铜出现近5年来首次同比降幅 ①铜矿方面，截至8月7日，铜矿现货TC报-173.02美元/干吨，再创历史新低；我们梳理了主要矿企2026年第一季度铜矿产量，环比、同比分别下降7.32%、2.55%；2026年1-6月，中国铜矿产量、进口量分别同比下降1.67%、0.84%，铜矿偏紧预期逐步兑现。 ②精铜方面，7月国内电解铜产量录得112.68万吨，环比下滑1.59%，同比下降4.04%，为近5年来首次出现同比降幅，主因废产阳极板采购难，以及冶炼厂集中检修，1-7月累计产量为814.8万吨，累计同比上升4.9%；SMM预计8月电解铜产量约113.9万吨，环比上升1.1%；基本符合我们在年报中的观点，矿端偏紧或逐步传导至锭端偏紧。 ◼需求：下游采购情绪偏弱，开工率弱于季节性水平 截至2026年8月6日，电解铜杆开工率58.3%，电缆开工率63.65%，周环比分别下降1.77pct、2.29pct。据SMM，部分下游加工企业受成品库存累积影响，采购节奏偏缓。高位铜价继续压制下游企业生产及采购意愿，叠加传统消费淡季，下游以刚需补库为主，整体采购情绪偏弱。 ◼库存：LME库存大幅去化，COMEX铜继续累库 ①本周LME周度平均库存23.00万吨，周环比-10.20%②本周COMEX周度平均库存72.05万吨，周环比+1.00%③截至8月6日，SMM全国主流地区铜库存11.92万吨，周环比+0.73万吨 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 宏观：7月非农就业数据走弱02 供给：原料端偏紧运行03 04需求：开工率弱于季节性水平 05库存：全球库存去化 1行情回顾与资金面 沪铜1.1周度行情回顾：两地库存偏紧，加息预期缓和，铜价偏强运行 截至8月7日,伦铜价格报14,022美元/吨，周环比+1.59%截至8月7日，沪铜价格报108,400元/吨，周环比+2.79%本周沪铜周均持仓量565,867手，周环比+5.69%本周沪铜周均成交量176,453手，周环比+16.84% 沪铜1.3价差：现货升贴水回落，月差维持back结构 LME铜升贴水：0-3及3-15上行沪铜月差：维持back结构沪铜基差：在高铜价压制需求、持货商积极降价出货的背景下，现货升贴水整体重心回落 2宏观：7月非农就业数据走弱 沪铜2.1美国主要金融数据：7月维持利率不变，美元指数走弱 7月29日，美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变，从投票结果来看，并没有产生鹰派意外会议后，美债短端收益率下降，美元指数走弱。同时，本次政策声明简短，投资者对后续美联储政策走向缺乏明确信号 沪铜2.2美国主要经济数据：7月就业数据走弱，加息预期缓和 美国6月CPI数据来看，CPI同比增长3.5%，CPI环比下降0.4%，核心CPI同比增长2.6%，通胀超预期缓和7月新增非农就业为-2.3万人，远低于市场预期，为年内第二次转负；就业数据偏弱缓解了美联储进一步加息的紧迫性7月制造业PMI达到了55.6%，创下四年多来的新高，连续第七个月位于50荣枯线上方，表明制造业持续处于扩张状态 沪铜2.3中国主要经济数据：7月PMI为49.2%，制造业景气水平回落 7月制造业PMI为49.2%（前值50.3%），受前期基数较高、传统生产淡季及极端天气扰动影响，制造业景气水平有所回落。生产指数（49.9%）和新订单指数（48.5%）均有所下降，市场需求回落快于生产放缓 6月中国CPI同比上涨1.0%，环比下降0.3%，CPI同比涨幅回落、环比转降，主要受国际输入性因素减弱、部分食品价格回落及内需修复偏弱影响，物价整体保持温和 3供给：原料端偏紧运行 沪铜3.1铜矿：1-5月全球铜矿产量同比下降1.77% 2026年1-5月，ICSG全球铜矿产量937.90万吨，同比-1.77%2026年1-5月，智利铜矿产量203.74万吨，同比-8.82%2026年1-5月，秘鲁铜矿产量114.42万吨，同比+3.31% 沪铜3.2铜矿：1-6月中国铜矿产量和进口量同比分别下降1.64%、0.84% 2026年1-6月，中国铜矿产量84.67万吨，同比-1.67%2026年1-6月，中国铜矿石及精矿进口量1,461.06万吨，同比-0.84%截至8月7日，国内主流港口铜精矿库存合计69.2万吨，为季节性偏低水平 沪铜3.3废铜：1-7月国内废铜产量同比下降22.48% 2026年1-7月，国内废铜产量132.98万吨，同比-22.48%2026年1-6月，国内废铜进口量110.89万吨，同比+13.84%铜价重心回升，精废价差走扩 沪铜3.4精铜：7月电解铜产量环比下降1.59%，同比下降4.04% 截至8月7日，铜矿现货TC报-173.02美元/干吨 7月国内电解铜产量录得112.68万吨，环比下滑1.59%，同比下降4.04%，主因废产阳极板采购难，以及冶炼厂集中检修；为近5年来首次出现同比降幅 1-7月累计产量为814.8万吨，累计同比上升4.9% SMM预计8月电解铜产量约113.9万吨，环比上升1.1% 沪铜3.5精铜进出口：进口盈亏大幅回落，洋山铜溢价小幅下降 4需求：开工率弱于季节性水平 沪铜4.1加工环节：电解铜制杆周度开工率58.3%，周环比下降1.77pct 沪铜4.2终端需求：1-5月全球精炼铜消费同比+2.34% 2026年1-5月，全球精炼铜消费1,183.40万吨，同比+2.34%2026年1-6月，中国精炼铜表观消费812.59万吨，同比+2.49%2026年1-6月，中国精炼铜终端消费819.56万吨，同比+4.05% 沪铜4.3地产：黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比仍为负 沪铜4.4电力：电线电缆企业周度开工率63.65%，环比下降2.29pct 沪铜4.5家电：空调冰箱终端市场需求低迷，企业谨慎排产 沪铜4.6新能源：1-6月新能源汽车产量同比转正 2026年1-6月，中国光伏新增装机量7,237.58万千瓦，同比-66.08%2026年1-6月，中国风电新增装机量3,873.72万千瓦，同比-25.38%2026年1-6月，中国新能源汽车产量743.83万辆，同比+6.75% 5库存：全球库存去化 沪铜5.2国内：国内库存小幅累库、全球显性库存去化 本周LME周度平均库存23.00万吨，周环比-10.20%本周COMEX周度平均库存72.05万吨，周环比+1.00%截至8月6日，SMM全国主流地区铜库存11.92万吨，周环比+0.73万吨 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：美国经济衰退风险、下游需求不及预期 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn