沪铜月报：7月电解铜产量环比首降，LME库存持续去化

7月 电 解 铜 产 量 环 比 首 降 ，L M E库 存 持 续 去 化 观点：我们此前表示，铜价处“基本面韧性+宏观逆风”的格局，即商品属性和金融属性互斥下的震荡走势。宏观面来看，7月美联储维持利率不变，未产生鹰派意外，美元指数随后大幅下行，符合我们此前的观点——随着政策预期逐步兑现及利差收窄，美元指数中期进一步大幅上行的空间或有限；我们认为下半年再度降息仍有可能性，美国经济基本面暂不支持实质性加息。基本面来看，铜矿偏紧逐步传导至锭端偏紧，7月电解铜产量出现近5年来首次同比降幅，国内货源偏紧亦使得进口窗口开启，叠加美国持续囤铜，LME库存大幅去化，基差和月差均转正。政策面来看，美国铜关税政策实施面临产业和政治层面的风险，理论上而言特朗普政府需要在9月30日之前作出关税决定，临近截止日，海外交易商持续保持提前囤货行为。总的来说，我们仍然认为良好的供需格局将支撑价格中枢，短期LME库存去化提振价格，关注海外货币政策预期变化、美铜关税预期变化。 月度策略： 单边：逢低做多思路，主力关注104000-104500附近支撑期权：有一定风险偏好的投资者可卖出虚值看跌期权 月度观点 ◼宏观：7月美联储维持利率不变，美元指数走弱 ①关于货币政策：7月29日，美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变，从投票结果来看，并没有产生鹰派意外；会议后，美债短端收益率下降，美元指数走弱。同时，本次政策声明简短，投资者对后续美联储政策走向缺乏明确信号。 ②关于美铜关税政策：商务部已提交评估报告，当前有待特朗普作出是否加征关税的决定；关税落地之前美国提前囤铜行为或将持续，核心驱动关注CL价差、LME库存和COMEX库存指标，具体可参考我们的报告《美国铜产业链现状及关税问题探析》。 ◼供应：铜矿TC继续下降，7月电解铜出现近5年来首次同比降幅 ①铜矿方面，截至7月31日，铜矿现货TC报-159.77美元/干吨，再创历史新低；我们梳理了主要矿企2026年第一季度铜矿产量，环比、同比分别下降7.32%、2.55%；2026年1-6月，中国铜矿产量、进口量分别同比下降1.67%、0.84%，铜矿偏紧预期逐步兑现。 ②精铜方面，7月国内电解铜产量录得112.68万吨，环比下滑1.59%，同比下降4.04%，为近5年来首次出现同比降幅，主因废产阳极板采购难，以及冶炼厂集中检修，1-7月累计产量为814.8万吨，累计同比上升4.9%；SMM预计8月电解铜产量约113.9万吨，环比上升1.1%；基本符合我们在年报中的观点，矿端偏紧或逐步传导至锭端偏紧。 ◼需求：下游追高意愿不足，开工率随铜价上行而走弱 截至2026年7月30日，电解铜杆开工率60.07%，电缆开工率65.94%，周环比分别下降2.49pct、1.24pct。据SMM，部分下游加工企业受成品库存累积影响，采购节奏偏缓，开工率为季节性偏低水平；当前终端挂单仍多集中于104500元/吨附近，铜价冲高后实际终端需求增量相对有限。 ◼库存：国内进口叠加美国持续囤铜，LME库存大幅去化 ①本周LME周度平均库存25.91万吨，周环比-7.88%②本周COMEX周度平均库存71.24万吨，周环比+1.14%③截至7月30日，SMM全国主流地区铜库存11.19万吨，周环比+0.27万吨 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 宏观：美联储7月维持利率不变02 供给：7月电解铜产量环比下降03 04需求：铜杆开工率下行 05库存：全球库存去化 1行情回顾与资金面 沪铜1.3价差：现货维持升水，月差维持back结构 LME铜升贴水：0-3及3-15上行沪铜月差：维持back结构沪铜基差：在下游刚需采购尚可、月末补票需求及低价货源偏少的共同支撑下，现货对2608合约报价仍维持升水 2宏观：美联储7月维持利率不变 沪铜2.1美国主要金融数据：7月维持利率不变，美元指数走弱 7月29日，美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变，从投票结果来看，并没有产生鹰派意外会议后，美债短端收益率下降，美元指数走弱。同时，本次政策声明简短，投资者对后续美联储政策走向缺乏明确信号 沪铜2.2美国主要经济数据：6月通胀缓和，非农就业低于市场预期 美国6月CPI数据来看，CPI同比增长3.5%，CPI环比下降0.4%，核心CPI同比增长2.6%，通胀超预期缓和6月非农就业人数增加5.7万人，远低于市场预期，预估为增加11.3万人；美国6月失业率为4.2%，为2025年6月以来最低水平。数据公布后，市场削减了对美联储加息的押注6月制造业PMI录得53.3，较前月（53.0）微降0.7，低于市场预期（53.9），但连续第六个月保持扩张，为2022年以来持续时间最长的一轮扩张 沪铜2.3中国主要经济数据：4月PMI连续第二个月处于扩张区间 6月中国PMI为50.3%，比上月上升0.3个百分点，重返扩张区间；新订单指数51.2%，比上月上升1.3个百分点，市场需求有所改善6月中国CPI同比上涨1.0%，环比下降0.3%，CPI同比涨幅回落、环比转降，主要受国际输入性因素减弱、部分食品价格回落及内需修复偏弱影响，物价整体保持温和 3供给：7月电解铜产量环比下降 沪铜3.1铜矿：1-5月全球铜矿产量同比下降1.77% 2026年1-5月，ICSG全球铜矿产量937.90万吨，同比-1.77%2026年1-4月，智利铜矿产量161.37万吨，同比-7.87%2026年1-4月，秘鲁铜矿产量91.81万吨，同比+3.54% 沪铜3.2铜矿：1-6月中国铜矿产量和进口量同比分别下降1.64%、0.84% 2026年1-6月，中国铜矿产量84.67万吨，同比-1.67%2026年1-6月，中国铜矿石及精矿进口量1,461.06万吨，同比-0.84%截至7月31日，国内主流港口铜精矿库存合计66.44万吨，为季节性偏低水平 沪铜3.3废铜：1-6月国内废铜产量同比下降22.16% 2026年1-6月，国内废铜产量113.62万吨，同比-22.16%2026年1-6月，国内废铜进口量110.89万吨，同比+13.84%铜价重心回升，精废价差走扩 沪铜3.4精铜：7月电解铜产量环比下降1.59%，同比下降4.04% 截至7月31日，铜矿现货TC报-159.77美元/干吨 7月国内电解铜产量录得112.68万吨，环比下滑1.59%，同比下降4.04%，主因废产阳极板采购难，以及冶炼厂集中检修；为近5年来首次出现同比降幅 1-7月累计产量为814.8万吨，累计同比上升4.9% SMM预计8月电解铜产量约113.9万吨，环比上升1.1% 沪铜3.5精铜进出口：进口盈亏回落，洋山铜溢价小幅下降 4需求：铜杆开工率下行 沪铜4.1加工环节：电解铜制杆周度开工率60.07%，周环比下降2.49pct 沪铜4.2终端需求：1-5月全球精炼铜消费同比+2.34% 2026年1-5月，全球精炼铜消费1,183.40万吨，同比+2.34%2026年1-5月，中国精炼铜表观消费674.52万吨，同比+2.64%2026年1-5月，中国精炼铜终端消费676.63万吨，同比+3.88% 沪铜4.3地产：黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比仍为负 沪铜4.4电力：电线电缆企业周度开工率65.94%，环比下降1.24pct 沪铜4.5家电：空调冰箱终端市场需求低迷，企业谨慎排产 沪铜4.6新能源：1-6月新能源汽车产量同比转正 2026年1-6月，中国光伏新增装机量7,237.58万千瓦，同比-66.08%2026年1-6月，中国风电新增装机量3,873.72万千瓦，同比-25.38%2026年1-6月，中国新能源汽车产量743.83万辆，同比+6.75% 5库存：全球库存去化 沪铜5.2国内：国内库存小幅累库、全球显性库存去化 本周LME周度平均库存25.91万吨，周环比-7.88%本周COMEX周度平均库存71.24万吨，周环比+1.14%截至7月30日，SMM全国主流地区铜库存11.19万吨，周环比+0.27万吨 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：美国经济衰退风险、下游需求不及预期 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn