核心观点
- 铜价处于“基本面韧性+宏观逆风”格局，商品属性和金融属性互斥导致震荡走势。
- 宏观方面，美联储维持利率不变，美元指数走弱，下半年降息可能性增加，美国经济不支持加息。
- 基本面方面，铜矿偏紧传导至锭端，7月电解铜产量环比首降，国内货源偏紧导致进口窗口开启，美国持续囤铜推动LME库存去化，基差和月差转正。
- 政策方面，美国铜关税政策面临产业和政治风险，特朗普政府需在9月30日前作出决定，海外交易商提前囤货行为持续。
月度策略
- 单边：逢低做多，关注104000-104500附近支撑。
- 期权：卖出虚值看跌期权（风险偏好投资者）。
宏观分析
- 美联储7月维持利率不变，无鹰派意外，美债短端收益率下降，美元指数走弱。
- 美国通胀缓和，非农就业低于预期，市场削减加息押注。
- 中国PMI重返扩张区间，CPI同比涨幅回落、环比转降。
供给分析
- 1-5月全球铜矿产量同比下降1.77%，智利和秘鲁产量分别下降7.87%和上升3.54%。
- 1-6月中国铜矿产量和进口量同比分别下降1.67%、0.84%。
- 1-6月国内废铜产量同比下降22.16%，进口量同比上升13.84%，精废价差走扩。
- 7月电解铜产量环比下降1.59%，同比下降4.04%，为近5年来首次同比降幅，主因废产阳极板采购难和冶炼厂集中检修。
- 1-7月累计产量为814.8万吨，累计同比上升4.9%。
- SMM预计8月电解铜产量约113.9万吨，环比上升1.1%。
- 进出口方面，进口盈亏回落，洋山铜溢价小幅下降。
需求分析
- 电解铜杆开工率60.07%，周环比下降2.49pct。
- 1-5月全球精炼铜消费同比上升2.34%，中国精炼铜表观消费同比上升2.64%，终端消费同比上升3.88%。
- 地产方面，黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比为负。
- 电力方面，电线电缆企业开工率65.94%，环比下降1.24pct。
- 家电方面，空调冰箱终端市场需求低迷，企业谨慎排产。
- 新能源方面，1-6月新能源汽车产量同比上升6.75%，光伏和风电新增装机量同比分别下降66.08%和25.38%。
库存分析
- LME周度平均库存25.91万吨，周环比下降7.88%。
- COMEX周度平均库存71.24万吨，周环比上升1.14%。
- SMM全国主流地区铜库存11.19万吨，周环比上升0.27万吨。
- 国内库存小幅累库，全球显性库存去化。
研究结论
- 良好的供需格局将支撑价格中枢，短期LME库存去化提振价格。
- 关注海外货币政策预期变化、美铜关税预期变化。
