宏观经济和债券市场一周观点——本周信用债发行 578 只，发行规模 7,396 亿元，净融资 2,664 亿元（2026.07.20-2026.07.26）

宏观经济和债券市场一周观点 2026.07.20-2026.07.26 ——本周信用债发行578只，发行规模7,396亿元，净融资2,664亿元 技术研究部联系电话：010-67413343邮箱：research@dagongcredit.com 本期观点摘要 宏观动态 经济运行：上半年财政运行总体平稳，一般公共预算收支同比均增长。财政收入平稳增长，其中税收收入同比增长5.3%，非税收入同比小幅增长2.3%。财政支出侧重民生保障，卫健、社保就业、住房保障支出增幅突出。央地财政收支差异明显，中央收入同比增长7.5%，支出同比增张6.5%，均显著高于地方。 资金面：7月20日-7月24日，央行开展7天期逆回购操作净回笼9,430亿元，国库现金定存净投放1,500亿元，开展中期借贷便利（MLF）投放5,000亿元。全口径看，本周央行公开市场净回笼2,930亿元。随着月中集中缴税高峰消退，叠加MLF超额续作补充中长期流动性，周内流动性整体转松，DR001、DR007周均值分别为1.37%、1.40%，较前一周分别下行1.82bp、2.29bp。 债市观察 债券发行：信用债发行规模环比增长46.4%，净融资2,664亿元。信用利差：本周信用债发行利差整体收窄，高低评级主体走势持续出现分化。新券种：全国首单“提振消费”公司债券成功发行。 风险预警 主体级别下调：统计期无发行人主体级别被下调。主体展望下调：统计期无发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，财政运行总体平稳，中央收支增速均显著高于地方 注：“—”表示尚未公布或暂未更新。除PMI外，正值为红色、负值为蓝色，颜色深浅反映同一指标在观察期内的相对水平；PMI以50为分界，失业率按反向指标处理。颜色仅用于同一指标的时间序列比较。 上半年，财政运行总体平稳，全国一般公共预算收入121,047亿元，同比增长4.7%；支出143,329亿元，同比增长1.5%。财政收入平稳增长，其中，税收收入增长5.3%，非税收入小幅增长2.3%，主要受到经济韧性足、外贸增势强劲、股市活跃等因素支撑。财政支出靠前发力，重点保障民生与科技领域，其中，卫生健康、社会保障和就业、住房保障支出增幅显著，分别增长10.8%、7.6%和6.1%。央地收支呈现差异化特征，收入端中央增速（7.5%）显著高于地方（2.7%）；支出端中央发力更猛，同比增长6.5%，地方支出整体稳健，同比增速0.6%。全国财政收入实现普涨，31个省份中有28个省份收入增长。 1.2资金面方面，央行加量续作中长期流动性，叠加集中缴税高峰消退，周内流动性整体转松，资金价格小幅下行 7月20日-7月24日，央行开展7天期逆回购操作投放10,205亿元，到期19,635亿元，7天期逆回购净回笼9,430亿元；国库现金定存投放2,500亿元，到期1,000亿元；开展中期借贷便利（MLF）投放5,000亿元，本月将到期4,000亿元，连续第三个月加量续作中长期流动性。全口径看，本周央行公开市场净回笼2,930亿元。 资金价格方面，随着月中集中缴税高峰消退，叠加MLF超额续作补充中长期流动性，周内流动性转松，资金价格虽略有波动，但整体呈下行走势。DR001、DR007分别在1.35%-1.40%、1.38%-1.41%区间运行，周中整体运行于低位，后半周受大额逆回购到期影响有所走高，至周五（7月24日），DR001、DR007分别收于1.39%、1.41%；DR001、DR007周均值分别为1.37%、1.40%，较前一周分别下行1.82bp、2.29bp。 2.债市观察 2.1债券发行方面，信用债发行规模环比增长46.4%，净融资2,664亿元 本周，债券一级市场共发行债券1,088只，发行规模合计25,101亿元，净融资6,900亿元。信用债方面，本周信用债发行只数环比增长14.2%，其中中期票据、资产支持证券和公司债发行只数环比均增长超20%；发行规模环比增长46.4%，其中金融债和中期票据发行规模环比增幅均超过85%，资产支持证券发行规模环比增幅达65.4%；净融资2,664亿元（见表3）；发行成本方面，除公司债和中期票据外，其他各券种平均发行利率环比均上行，整体上行4.64bp。 2.2信用利差方面，高低评级主体走势持续出现分化 本周，债券一级市场信用债加权平均发行利差环比下降1.37bp至42.09bp。从发行人主体信用级别来看，AAA级加权平均发行利差为38.28bp，较上周小幅走扩0.59bp；AA+级加权平均发行利差为68.12bp，本周收窄0.66bp，走势由上行转为下行，但变动幅度较小；AA级加权平均发行利差为94.11bp，较上周大幅收窄38.34bp。值得注意的是，高主体信用级别债券（AAA）与低主体信用高级别债券（AA）加权平均发行利差走势连续3周出现分化。 数据来源：Wind，大公国际整理。注：按发行总额加权。计算发行利差时，不含债券发行期限未能与国债到期收益率期限相匹配的债券，不含未公开发行利率的债券，剔除有担保债券以及可转债和可交换债。 2.3新券种方面，全国首单“提振消费”公司债券成功发行 7月21日，“北京祥龙资产经营有限责任公司2026年面向专业投资者公开发行公司债券(提振消费)(第一期)”在上海证券交易所成功发行，发行规模为10.00亿元，发行期限为3年，是全国首单“提振消费”主题公司债券。同时，本期债券的成功发行也是首都商贸流通领域骨干国企北京祥龙资产经营有限责任公司在交易所市场的首次亮相，是国有企业落实国家大力提振消费、扩大内需相关战略部署的重要实践，债券募集资金将重点投向汽车全产业链布局延伸、快消品分销代理规模扩大等领域。 3.风险预警3 3.1主体级别下调方面，统计期内无发行人主体级别被下调 3.2主体展望下调方面，统计期内无发行人评级展望被下调 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。