价值的上升

价值的提升 关键要点 根据美国银行内部卡数据，消费者再次开始寻求价值。今年早些时候，在折扣服装店和廉价杂货店的消费开始加速。对价格敏感的消费者越来越倾向于到百货商店寻找交易和折扣。 • 根据美国银行内部数据，从收入分配来看，高收入家庭在零售支出方面的影响力（或：贡献）仍然远超其收入占比，但其在折扣服装店和价值杂货店支出中所占的份额已有所下降。相反，低收入家庭在零售支出（不含汽油和汽车）中所占的份额有所上升，同时在折扣服装和价值杂货市场也获得了更大的份额。 此外，根据美国银行内部数据，低收入家庭展现出了有趣的经济模式。与疫情前水平相比，他们的工资最好地保持了与通货膨胀的同步，但他们也最大程度地进行了消费降级——在2026年迄今为止，他们在折扣服装店的消费速度比高收入家庭快了五倍。 消费者再次寻求价值随着关税和汽油价格上涨挤压家庭预算，美国消费者似乎又开始寻求性价比。美国银行信用卡和借记卡数据显示，购物者正回 归折扣杂货店（参见方法论），这些店铺的支出增长在近三年降温后加速（参见图表1，欲了解更多信息，请阅读消费者视点：三月的疯狂）。 图1：折扣零售商的支出增长因汽油价格下降而有所放缓，但近几个月已开始回升。基于美国银行卡数据，按选定类别（三个月移动平均，同比增长%）的家庭支出增长，与所有等级所有配方的汽油价格（月度，同比 增长%）相比 美国消费者似乎不仅在食品杂货上寻求性价比——根据方法论所述，折扣服装自2025年4月以来，其支出增长也急剧上升。可能越来越多的消费者开始转向折扣层。 寻求更便宜的服装，因为与“解放日”相关的关税导致价格上涨。此外，自2026年4月以来，折扣服装的支出增长已有所放缓，这可能是由于关税前的较低价格不再成为同比比较的一部分。 吸引注重预算消费者的另一个领域可能是综合零售商（包括大型连锁店和批发商）。根据美国银行的信用卡和借记卡数据，这类商店的支出增长率从2024年初一直徘徊在每年3%左右，到2026年6月则加速至接近5%（见附表2）。值得注意的是，在同期，综合零售店的支出增长速度超过了整体零售业（不包括汽油和汽车）。 基于美国银行卡数据，按选定类别划分的家庭支出增长（三个月移动平均，同比增长%） 普通杂货店是否抢占了他家折扣零售商的市场份额？根据美国银行内部数据（展位3），自2023年以来，百货商店在零售支出（不包括汽油和汽车）中所占份额已远超疫情前的水平 。相比之下，折扣杂货店的支出份额保持相对稳定，而折扣服装的支出则略有下降。 依我们看，这表明部分零售支出可能已转向综合商店，这或许反映了其商品种类丰富。另一个因素可能是，根据美国银行全球研究，大型零售商和批发商在食品杂货和服装类别中都扩大了自有品牌（店品牌）产品的规模。通常，这些产品价格较低，旨在吸引寻求节省开支的消费者。 附件3：过去四年，一般商品店（不含加油站和汽车经销商）的零售（不含汽油和汽车）支出份额有所增加，且与疫情前水平相比 选定类别中，不包括汽油和汽车的零售支出份额（月度，2019年指数=100%） 然而，劳工统计局（BLS）发布的消费者价格指数（CPI）通胀数据则揭示了此事的另一面。尽管近期价格有所上涨，但服装通胀率仍远低于整体通胀水平，这解释了折扣服装支出份额较低的部分原因（参见附表4）。此外，根据美国银行全球研究（BofA Global Research）的数据，只要其他地方的价格仍然居高不下，人们就可能会寻求购买折扣服装，以便在预算中为其他昂贵的商品腾出空间。 第四项：总体通胀增速远高于服装通胀。总体CPI通胀与服装类CPI通胀（月度，同比%） 低收入家庭在整体零售和折扣类别中的份额有所增加。低收入家庭——在此定义为收入最低的1/3——在过去四年中，其零售支出（不包括汽油和汽车）的占比相较于疫情前水平有 所维持，但在此类别中仍影响力不足（图5）。事实上，根据美国银行内部数据，截至2026年，低收入家庭占支出约29%，但其家庭数量占比为33%。 此外，低收入家庭在折扣服装支出中所占的份额正在增长，截至2026年迄今为止，这一类别支出的37%归他们所有。他们的份额在过去三年中稳步上升，并且自疫情前以来已从32%上升。 图5：与疫情前水平相比，低收入家庭在折扣服装支出中占比有所提高，并且在过去一年中也是如此。 低收入家庭在选定类别中的支出份额（十二个月移动平均，%） 看来这部分市场份额是从高收入家庭那里获得的，他们在2019年占折扣服装市场的34%，但如今仅占28%（图6）。值得注意的是，高收入者在零售和一般商品领域的影响力超乎其收入水平。 高收入家庭在选定类别中的支出份额（十二个月移动平均，%）图6：高收入家庭在折扣服装店的总支出中所占的比例要小得多。 但是，尽管整体零售支出份额有所增长，低收入家庭是否“消费降级”得更多了？依我们看，是的。尽管工资增长最快，低收入家庭降级最为严重。 值得注意的是，今年4月至6月，除燃气和汽车外的零售支出增长在所有收入群体中均表现稳健（见展位7），但增长最快的是低收入家庭，其增长率现已与高收入家庭相当。通用商品支出增长在收入群体间也相对均衡。 第七项证据：过去一年，所有收入群体中，零售和一般商品支出增长有所改善。 图8：各类收入群体的折扣服装支出增长已显著放缓 按家庭收入群体划分的选定类别支出增长（三个月移动平均，同比增长%） 按家庭收入群体划分的选定类别支出增长（三个月移动平均，同比增长%） 然而，折扣服装的年度支出增长对低收入家庭来说要强劲得多——6月份，这一类别的支出增长率是高收入家庭该类别支出增长率的五倍（图8）。在过去三个月中，这一增长已显著放缓，但仍 remains 是低收入家庭最强劲的折扣类别。低收入家庭还进行了最大幅度的降级——将更多的食品和服装支出转移到了价值/折扣层级（图9）。 图9：低收入家庭在食品和服装方面的消费降级幅度最大。按家庭收入三分位划分，折扣杂货店和折扣服装零售商的杂货支出占比及服装支出占比（每年6月的12个月滚动平均值，%） 与疫情前相比，低收入家庭的税后工资增长最快，但与疫情后水平相比并非如此。美国银行的税后工资数据提供了进一步的见解。与疫情前水平相比，低收入家庭的税后工资增长与通货膨胀保持同步的速度优于其他任何收入群体，这主要是因为疫情期间工资增长显著（图10）。那么，为什么低收入家庭看到了折扣消费的最大增幅，以及交易降级的最高水平呢？ 一种解释是，2025年初低收入家庭的工资增长有所放缓，但在近几个月又有所反弹（参见第11页，欲了解更多信息，请参阅《消费者视点：消费者收入触底》）。此外，通货膨胀对低收入家庭的影响通常更大，因为他们收入中用于基本生活开支的比重更高，且对不断上涨的住房成本抵御能力较弱（欲了解更多信息，请参阅《消费者钱包内情》）。 图10：自2019年以来，低收入家庭的工资一直与通货膨胀同步，而中高收入家庭的工资增长则滞后。 图11：自2025年初以来，低收入家庭的工资一直落后于高收入家庭。 税后工资，根据美国银行存款数据（三个月移动平均，2023年指数=100）与基于美国劳工部数据（月度，2023年指数=100）的消费者价格指数（CPI）通货膨胀率进行比较 税后工资，依据美国银行存款数据（三个月移动平均，2019年指数=100）与基于美国劳工部数据（月度，2019年指数=100）的消费者价格指数通胀率进行比较 方法论本报告所表达宏观经济观点参考了美国银行的部分交易数据，该数据应结合其他经济指标和公开信息进行考量。在某些情况下，这些数据可 能具有方向性及/或预测价值。所使用的数据并不全面；其基于美国银行数据的聚合和匿名化样本选取，可能存在一定选择偏差，并受限于可用数据。 任何支付数据均代表美国零售、优先、小企业及财富管理客户使用存款账户或信用卡的汇总消费额。汇总消费额包括信用卡、借记卡、ACH转账、电汇、账单支付、商业/点对点、现金和支票等所有消费。 任何小微企业支付数据均代表拥有存款账户或小微企业信用卡的小微企业客户的总支出。工资支付数据包括ACH（自动清算所）、账单支付、支票和电汇等渠道。美国银行按每个小微企业客户的数据代表活跃小微企业客户（拥有存款账户或小微企业信用卡，并且每月至少有一笔交易）的活动支出。本报告中的小微企业包括美国银行的商业客户，通常定义为年销售收入低于500万美元。 除非另有说明，否则数据未经季节性、处理天数或投资组合变动调整，并可能进行定期修订。 总户均卡消费增长率（如被讨论）之间的差异可由以下原因解释： 总体卡消费增长部分得益于我们样本中活跃卡用户的增长。这可能是由于客户基础扩大，或非活跃客户使用其卡片的频率增加所致。 2.家庭卡消费增长仅统计当月使用美国银行卡完成至少五笔交易的家庭。家庭消费增长则会剔除样本量变化带来的影响，这种变化可能与潜在的经济动能无关，也可能包含活跃度较低用户消费波动带来的影响。 3.总体信用卡消费总额包括小型企业信用卡消费，而按户计算的家庭信用卡消费则不包括在内。 5.其他差异还包括因新冠疫情期间年轻人搬入搬出父母家而导致的家庭构成变化。 任何基于美国银行内部数据的家庭消费者存款数据，均通过对美国美国银行消费者存款账户数据进行匿名化和汇总，并在高度汇总的层面上进行分析而得出。每当引用中位数家庭储蓄和支票账户余额时，该数据均基于一个固定队列的家庭，这些家庭从2019年1月至数据所示最新月份，整个期间均拥有消费者存款账户（支票账户和/或储蓄账户）。 美国银行每户家庭的信用卡/借记卡消费额仅包括活跃美国家庭的消费。数据集中仅包含每月至少进行五笔交易的消费者卡持有人。企业卡消费被排除在外。收到付款的商户信息由金融服务公司定义的商户分类代码（MCC）进行识别和分类。数据通过专有方法从MCC映射到北美行业分类系统（NAICS），该系统也由人口普查局使用，以便按子部门对消费数据进行分类。消费数据也可能通过不使用MCC的专有方法进行分类。这同样适用于折扣服装店和价值型杂货店。 我们考虑一项服务必要性支出指标，包括但不限于食品杂货、公用事业和汽油。自由裁量服务包括但不限于慈善捐赠、休闲旅游、娱乐以及专业/消费者服务。自由裁量零售包括但不限于一般商品、杂项、服装、电子产品和家具。它不包括杂货和汽油等类别。 美国银行信用卡和借记卡人均消费以及消费者存款账户数据，均基于每个家庭收入的定量估算。这些定量估算按三分位数分组，每个三分位数定期包含三分之一的家庭。最低三分位数代表“低收入”，中间三分位数代表“中等收入”，最高三分位数代表“高收入”。这些三分位数之间的收入门槛会随时间变动，反映影响收入的多种因素，包括普遍的工资通胀、社会保障支付的变化以及各家庭收入的变化。家庭所属的收入及其三分位数分类会定期重新评估。 几代人，如果讨论，定义如下：Z世代，1995年后出生；千禧一代中的较年轻者：1989-1995年间出生；千禧一代中的较年长者：1978-1988年间出生；X世代：1965-1977年间出生；婴儿潮一代：1946-1964年；传统主义者：1946年之前出生。 items.任何提及每户家庭汽油消费的卡片支出都包括在加油站的所有购买行为，并可能包括非汽油的购买。 沃德福德，乔 (Wò dí fú gēng, Qiáo)贡献者经济学人，美国银行研究所 来源 美国银行全球研究部总经理 克里斯·纳尔登博鳌亚洲论坛首席经济学家 披露 本材料由美国银行研究所编制，仅供一般信息目的。若本材料引用了美国银行数据，则此类材料并非旨在反映或表明美国银行运营结果、财务状况或业绩，亦不应被视为对上述内容的依赖依据。美国银行研究所是一家致力于发掘推动商业和社会进步的深刻见解的智库。该研究所利用美国银行全球的数据和资源，就经济、可持续性及全球转型等议题提供重要且原创的视角。除非另有具体说明，此处表达的任何观点或意见均仅代表美国银行研究所及列出的各位个人作者，并非美国银行全球研究部门或美国银行公司及其附属公司