升级为买入：品牌上升周期的积极期权价值

核心观点
Li Ning 的股价自 2026 年 4 月以来表现优于恒生指数，但自 3 月以来销售动能减弱，市场预期已调整至更现实水平。公司 2026 年净利润预期下调 9%，至 28.16 亿元人民币（此前预期 7% 收入增长），而 2027 年起有望因品牌升级驱动盈利回升。

关键数据

• 2026 年净利润预期：28.16 亿元（同比下降 4.1%，收入增长 5%），低于市场预期 9%。
• 2027 年净利润预期：增长 21%（收入增长 7%，净利率回升至 10.2%），略低于市场预期 2%。
• 2028 年净利润预期：较原预测上调 4.7%（收入增长 2.5%），若奥运效应显著可能进一步上调。
• 2030 年净利润预期：13.3 亿元（此前 12.2-13.3 亿元区间）。
• 2026-2030 年收入复合年均增长率（CAGR）：5.6%（此前 4.2%）。
• 资本支出占收入比重：28%（此前 26%）。

估值与评级
当前 1 年前盈利预期市盈率（PE）为 14.2 倍，低于品牌下行期（2022-25 年）平均 18.2 倍水平，若品牌周期稳定具备重估空间。牛市情景下估值隐含 48% 上行潜力。

• 目标价上调 6.6% 至 24.40 港元（此前 22.90 港元），主要基于 2027 年起盈利预测提升。
• WACC 为 10.9%，长期增长率为 0%。
• 新目标 PE：2026/27 年分别为 19.3 倍/16.0 倍。

驱动因素

• 2026 年：奥运代表团独家赞助首年、产品管线更新、黄金标签系列及龙店扩张，但品牌投入前置导致盈利滞后。
• 2027 年：品牌升级加速销售，核心业务收入增长提速至 7%，净利率回升至 10.2%。
• 2028 年：若奥运效应显著，盈利可能进一步超预期。

风险提示
若市场竞争持续激烈，促销力度加大可能导致利润率不及预期。