2024财年稳健的业绩；在本地化方面升级为“买入”成为主要受益者。

2024财年稳健的业绩；在本地化方面升级为“买入”成为主要受益者。 14.7%目标价格人民币146.81元前TP人民币115.00元上下波动当前价格人民币128元 深南发布其2024财年业绩。收入同比增长32.4%至人民币179亿元，超出我们估计/BBG共识的2%/7%。净利润同比增长34.3%至人民币19亿元，与我们的估计相符，但低于BBG共识的2%。在此期间，毛利率为24.8%（较2023财年23.4%有所提升），随着需求恢复而逐渐改善，但新工厂的扩建抵消了这一增长。我们将对2025/2026财年的收入预测上调15%/21%，反映以下因素：1）更高的利用率（第一季度约为90%），2）国内云公司增加资本支出预算，DC/AI相关收入超出预期，3）高端自动驾驶系统渗透速度可能快于预期，从而推动汽车PCB收入增长。同时，我们将对2025-2026财年的净利润预测上调12%/16%，部分抵消了广州工厂持续产能扩建带来的成本上升，包括设备、劳动力和原材料成本现在计入生产成本中。升级至“买入”，目标价格上调至人民币146.81元（前值：人民币115元），暗示2024-26E期间的年复合增长率(NP CAGR)为28.5%和市盈率增长比率(PEG)为1.1x。 中国半导体 杨莉，博士（852）3916 3716 lilyyang@cmbi.com.hk 张，凯文(852) 3761 8727 kevinzhang@cmbi.com.hk 江佳豪(852) 39163739 JiangJiahao@cmbi.com.hk PCB销售额同比增长30%至人民币105亿元。由数据中心（同比增长20%）和汽车（占总销售量的约14%）的强劲需求驱动，尽管电信行业有所下降（对2024财年总PCB销售的贡献不到40%），PCB盈利能力（GPM）在2024财年提升至31.6%，相比2023财年的26.6%有所提高，这反映了更高的产能利用率和由更多与AI相关的产品构成的产品组合的优化。PCBA部门年同比增长33.2%，同样得益于数据中心和汽车销售的强劲表现，GPM稳定在14.4%。我们预计该部门的收入将在2025年同比增长25%，得益于DC/汽车市场（国内AI资本支出增加和自动驾驶车辆渗透率提高）的强劲增长。我们预计GPM将在当前约31%的水平上保持稳定。 股票数据 65,651.21,241.5160.55/83.01512.9市场总市值（人民币百万）平均3个月周转率（人民币百万）52周最高/最低价（人民币）总发行股份（百万股） 来源：FactSet 股权结构 地材销售额同比增长37.5%，达到32亿元人民币。该报告的中文翻译如下 升级至“买入”，目标价为人民币146.81元。新的目标价基于过去5年的平均历史前瞻市盈率为31.0倍。我们认为，在行业下行周期中，SCC的表现优于预期。展望未来，公司凭借其在PCB市场的领先地位和FC-BGA衬底线的产能增加，有望搭乘国内本地化的顺风车。 来源：FactSet 来源：公司数据，CMBIGM估计时间 来源：公司数据，CMBIGM估算 披露与免责声明 分析师认证 该研究分析师对本研究报告内容（整体或部分）负责，并证实：针对本报告中涉及证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人关于该证券或发行人的看法；（2）其薪酬的任何部分都不是、现在是、或将来会是直接或间接地与该分析师在报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，无论是分析师本人还是其合伙人（如香港证券及期货事务监察委员会发布的职业行为准则中定义的那样）（1）在本报告发布前的30个日历日内未曾交易或买卖本报告所覆盖的股票；（2）在本报告发布后3个交易日将不会交易或买卖本报告所覆盖的股票；（3）不会担任本报告所覆盖的任何香港上市公司的职员；（4）不会在本报告所覆盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM 评级 买入股票在接下来12个月内具有超过15%的潜在回报。持有股票在未来12个月内预计回报率为+15%至-10%。出售股票未来12个月内可能亏损超过10%。无法评级股票未由CMBIGM评级 超越表现市场表现行业预计在未来12个月内超越相关广泛市场基准：行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现不及相关广义市场基准指数。 CMB国际全球市场有限公司 地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800招商银行国际环球市场有限公司（“CMBIGM”）是招商银行国际资本有限公司（中国招商银行的独资子公司）的全资子公司 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的业绩并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述存在重大差异。投资的价值和回报是不确定的，且不保证，可能因依赖基础资产或其他市场因素的变化而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM or its affiliate(s) to whom it is distributed。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员不对因依赖本报告中包含的信息而造成的任何损失、损害或费用负责，无论损失、损害或费用是直接还是间接的。任何人使用本报告中包含的信息，均完全自行承担风险。 本报告中所包含的信息和内容基于对被认为公开可用且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保，但并不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供的信息、建议和预测均基于“现状”基础。信息和内容可能未经通知而发生变化。CMBIGM可能发布其他包含信息及/或与本报告不同的结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有被提及公司的证券头寸、进行市场操作或作为做市商或参与交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM将不对因此产生的问题承担任何责任。本报告仅限预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得复制、重新印刷、销售、重新分配或全部或部分以任何目的出版。有关推荐证券的更多信息可根据要求提供。 本文件在英国的接收者 本报告仅供符合2000年金融服务和市场法（金融推广）命令第19条第5款（以下简称“《命令》”）或《命令》第49条第2款（a）至（d）项（以下简称“高净值公司、非公司团体等”）的个人查阅，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他个人。 本文件收件人位于美国 CMBIGM在美国并非注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的分析师并未在金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则中适用限制的影响，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国分发，仅供“主要美国机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》修订案第15a-6规则定义的投资者，并且不得分发给美国的其他任何个人。任何通过接受本报告而收到副本的主要美国机构投资者代表并同意，它不会将此报告分发或提供给任何其他个人。任何希望基于本报告提供的信息进行买卖证券交易的美国收件人，应仅通过在美国注册的经纪交易商进行。 供新加坡的此文件接收者使用 本报告由新加坡CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司登记编号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条的规定，分发其各自的外国实体、关联公司或其他外国研究机构制作的报告。当本报告在新加坡分发给并非根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义的认可投资者、专家投资者或机构投资者的人士时，CMBISG仅按照法律要求对报告内容的完整性承担法律责任。新加坡收件人如对报告产生或与之相关的问题，应联系CMBISG，电话为+65 6350 4400。