浙商轻工史凡可 五洲特纸 Q2盈利加速改善 中期纸浆配套贡献超额

五洲特纸业绩概览

公司公布2026年上半年业绩，收入48.95亿元（同比+18.8%），归母利润2.30亿元（同比+89.0%），扣非利润2.26亿元（同比+96.9%）。其中Q2收入26.15亿元（同比+22.6%、环比+14.7%），归母利润1.30亿元（同比+128.9%、环比+31.1%），扣非利润1.27亿元（同比+138.0%、环比+29.1%）。

盈利改善驱动因素

特种纸与废纸提价推动盈利加速改善。上半年机制纸产量/销量分别为120.42/121.55万吨（同比+17.6%/+23.1%），其中食品包装/日用消费/文化纸/工业配套/箱瓦纸销量分别为23.12/23.30/12.54/0.98/61.61万吨。湖北基地工业包装纸产能释放带动废纸系收入同比+49.5%，Q2废纸系价格同比+9.5%；木浆系收入同比+7.8%，受益特种纸提价、木浆成本回落及降本，26H1综合毛利率同比+2.0pct至10.2%，Q2环比+1.5pct。

废纸系提价受益与纸浆投产弹性

26H1江西PM19（文化纸）与湖北PM25（工业包装纸）产线全面投产，总产能达288.3万吨。下半年销量与纸价有望继续上行。湖北PM22（工业包装纸）及江西60万吨化学浆项目预计2027年上半年投产，化学浆投产后将补齐高端木浆自给缺口，并通过能源、污水处理等协同降本。

投资建议与盈利预测

考虑瓦纸产能释放、特种纸盈利修复及规模效应显现，公司2026年业绩有望延续改善；中期看，60万吨化学浆投产将进一步抬升盈利中枢。预计2026-2027年归母净利润5.0/6.3亿元，对应PE 15/12X。